减产利多出尽 多因素共振承压

减产利多出尽多因素共振承压 银河期货：王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 目录 第一章行情与逻辑 第二章供需基本面情况 观点汇总 具体情况 多空 原料成本端 成本维持塌陷，煤炭市场压力巨大；预焙阳极伴随能源价格回落；氧化铝近期趋稳；成本段整体趋于下行，煤炭价格跌跌不休，截至2月10日，跌至1040元/吨附近山东铝成本1.6万元附近，仍然有进一步下跌空间；山东实时测算利润超过2500元/吨，冶炼利润好转 空 供应端 云南地区新一轮减产，云南地区第二轮限电于2月10日开始实施，电解铝企业压限负荷前期先压减100万千瓦左右，后续看水位情况，再考虑是否加码；此外，贵州地区预计月底陆陆续续进入复产状态，贵州遵义铝业计划2月20日开始复产，争取4月底实现满产，复产产能26万吨；贵州华仁铝业计划3月份开始复产，6月份复产完毕，复产产能27万吨；贵州双元铝业预计能在清明节前后复产。除此之外，四川广元中孚铝业计划2月10日开始复产； 偏多 库存 一季度是累库的阶段，今年累库的节奏又快有大，斜率比较陡；但是市场预期后期复工复产后能够快速修复，也就是斜率同样较陡的往下，所以需要拭目以待，预期目前无法证伪，高库存在一定程度上对冲掉了减产的影响； 空 需求端 国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨2.4个百分点至59.8%。分版块来看，除原生合金及铝箔板块订单稳定、开工率无变动外，其余板块开工水平受节后下游复工复产带动均有提升。周内铝线缆及再生合金板块开工率上行幅度较大，当前线缆企业新增订单陆续好转，企业多恢复至年前生产水平；而再生合金板块需求回升有限，仍与节前开工水平存在差距。铝型材及铝板带行业开工率同样受订单增长带动继续上升，且企业对后续订单亦持乐观预期，后续开工率将维持抬升状态； 空 宏观情绪 本周宏观情绪整体偏弱，美联储影响最大：上周五夜盘美国就业数据超预期强劲，1月份新增就业岗位51.7万个，市场鹰派预期再起，美元指数大涨；周二鲍威尔讲话，如果持续获得就业和通胀等意外强劲数据，可能会令峰值利率高于市场预期，美联储仍需继续加息，并将高利率在限制增长的水平上维持一段时间，还没有看到占经济体量56%的服务业领域出现去通胀进程，市场依旧在担忧美联储鹰派政策的延续，高利息会抑制市场；周五美国领取失业金的人数增加，鹰派预期暂时缓解；国内方面，目前处于淡旺季转换阶段，两会召开前暂无重磅事件和政策发布，2月份社融等数据表现较好，但是多空给出不同的解读； 空 单边策略 云南减产60~70万吨靴子落地，但是连续数次“狼来了”，市场情绪或多以消磨；而减产在短期内还看不到库存去化的效果，减产初期铸锭大量增加，所以库存数据去库至少要等到3月份，所以短期内铝价或将跟随宏观情绪以及煤炭价格下跌而下跌，所以短期内铝价或将跟随宏观情绪以及煤炭价格下跌而下跌； 偏弱 套利策略 银河期货、Wind 资讯、SMM 美元指数 欧美制造业PMI 美债利率走势 1.1.宏观市场回顾 %% 美元指数 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 商品指数 金属指数 股市走势 / 南华期货:商品指数 2,500 2,450 2,400 2,350 2,300 2,250 2,200 2,150 2,100 2,050 2,000 1,950 2022-09-142022-10-142022-11-142022-12-142023-01-14 南华金属指数 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 2022-09-142022-10-142022-11-142022-12-142023-01-14 沪深300指数 4,900.00 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 1.2.1市场表现回顾 LME铝价走势 沪铝价格走势 LME升贴水 虚实比 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 2,7002,6002,5002,4002,300 期货收盘价(连续):铝 20,00019,50019,00018,50018,000 LME升贴水 20LME铝(现货/三个月):升贴水LME铝3-27:升贴水15010100 050 0 -10 -50 -20 2,200 17,500 -100 2,100 17,000 -30 -150 2,000 16,500 -40 -200 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 -50 -250 无美元/吨 期货成交量与持仓量 手/ 元/吨 上海基差走势 元/吨 沪铝成交及持仓量 持仓量:沪铝指数成交量:沪铝指数 500,000800,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 600,000 400,000 200,000 0 库存期货:铝 虚实比 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 平均价:铝:升贴水:上海物贸 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1.2.2价差观察 进口利润走势 月差走势 沪粤差 LME升水 月差（当月-3个月收盘价） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 元元 铝进口利润 现货盈亏 2000.00 1000.00 0.00 -1000.00 -2000.00 -3000.00 -4000.00 -5000.00 2/12 沪伦比 /美元/吨 元 SMM沪粤差 300 200 100 0 -100 -200 -300 沪铝三地升水 元/吨 10.00 铝沪伦比 沪伦比值盈亏平衡比 9.00 8.00 7.00 6.00 2/11/362/62/61/71/9/1/3/45/630/2/02/51//7118/12/2/3/24/82/62/2/21/1//12/2 /9/94/6/8/01212//0/07/9/1 1010919191/9/90220200202/0121212122012/12222/22 1/3/5/7//911/2 22020202101002220202200202020220220020202020022 22 2 2 2 LME升贴水 20 LME铝(现货/三个月):升贴水LME铝3-27:升贴水 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 主流消费地升贴水 400 SMMA00铝升贴水-平均价 SMMA00铝（佛山）升贴水：平均价 SMMA00铝(中原)升贴水(10:15:00)-平均价 200 0 -200 -400 -600 氧化铝价格走势 预焙阳极价格走势 动力煤价格走势 1.2.3产业链价格观察 元/吨元/吨元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝价格 预焙阳极山东某厂采购价（元/吨） 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 5920 4000.00 3000.00 2000.00 动力煤价格 3000 秦皇岛5500动力煤价格澳大利亚纽卡斯尔6000KaFOB 2500 2000 1500 1000 500 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 氧化铝(山东)氧化铝(山西)氧化铝(贵州)澳洲氧化铝FOB 600 500 400 300 200 100 2018/5/1 2018/8/1 2018/11/1 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 0 海外能源价格走势 山东自备电成本利润走势 铝棒加工费 Usd/MWH元元/吨 海外天然气价格（单位：USD/MWH） 600.00 荷兰 英国 美国（右） 35.00 500.00 30.00 25.00 400.00 20.00 300.00 15.00 200.00 10.00 100.00 5.00 0.00 0.00 华东自备电电解铝冶炼利润 电力成本 氧化铝成本 阳极成本 利润 20000 15000 10000 5000 0 2018/1/1 -5000 佛山120棒加工费 1,200 2023202220212020 1,000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铝锭社会库存 农历铝锭库存 保税区库存 1.3.1库存观察 万吨万吨吨 铝锭库存 250 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年 农历周一库存 2020年2021年2022年 2023年 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 140000上海保税区铝锭库存-总量 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 铝棒库存 LME库存 库存结构 万吨吨 万吨 铝锭+铝棒库存 40 2019年 铝棒库存 2020年2021年 2022年 30 20 10 0 LME铝库存季节图 2020年2021年2022年 2023年 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2502019年2020年2021年2022年2023年 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/1 1/13 1/25 2/6 2/18 3/1 3/13 3/25 4/6 4/18 4/30 5/12 5/24 6/5 6/17 6/29 7/11 7/23 8/4 8/16 8/28 9/9 9/21 10/3 10/15 10/27 11/8 11/20 12/2 12/14 12/26 1/1 1/13 1/25 2/6 2/18 3/1 3/13 3/25 4/6 4/18 4/30 5/12 5/24 6/5 6/17 6/29 7/11 7/23 8/4 8/16 8/28 9/9 9/21 10/3 10/15 10/27 11/8 11/20 12/2 12/14 12/26 1/1 1/13 1/25 2/6 2/18 3/1 3/13 3/25 4/6 4/18 4/30 5/12 5/24 6/5 6/17 6/29 7/11 7/23 8/4 8/16 8/28 9/9 9/21 10/3 10/15 10/27 11/8 11/20 12/2 12/14 12/26 1/1 1/13 1/25 2/6 2/18 3/1 3/13 3/25 4/6 4/18 4/30 5/12 5/24 6/5 6/17 6/29 7/11 7/23 8/4 8/1