周度评估
- 上周铅价快速下行，沪铅指数收至16859元/吨，持仓9.01万手；伦铅3S收至1952美元/吨，持仓14.0万手。
- 内盘基差30元/吨，价差-30元/吨；外盘基差-27美元/吨，价差-82美元/吨，沪伦比价1.185，进口盈亏-1004.42元/吨。
- SMM1#铅锭均价17025元/吨，再生精铅均价17025元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10000元/吨。
- 上期所铅锭期货库存3.67万吨，LME铅锭库存24.79万吨，国内社会库存4.38万吨。
年度评估
原生供给
- 含铅矿石进口：2024年铅精矿及原生铅供应大体维稳，上半年进口减少，下半年进口增量明显，全球产量温和增长。
- 炼厂原料及开工：原生端原料库存持续抬升，冶炼企业开工意愿较高，预计原生供应稳中有增。
- 冶炼企业利润：铅精矿供应宽松，加工费止跌回升，原生冶炼企业开工意愿高。
- 铅锭产量及成品库存：原料转松，原生铅产量下半年放量，三季度累库，四季度蓄企备库后库存下行。
再生供给
- 铅废供应量：再生原料进口受限，废电瓶价格易涨难跌，再生冶炼企业利润长期维持低位，产能逐步出清。
- 炼厂原料及周产：以旧换新政策推动废电瓶加速替换，提振再生原料供应。
- 冶炼企业利润：再生铅产能过剩，原料紧缺，利润持续承压，低于原生冶炼企业。
- 铅锭月产及成品库存：2024年2、3季度再生铅产量维持低位，持续进行产能出清。
铅锭供给
- 铅锭进口及总供给：6-7月国内挤仓导致进口量锁定15万吨，扭转多年元素流出。
需求分析
- 需求端：2024年蓄企开工节奏异常，1-9月表观需求同比-6.1%，消费淡旺季表现反常。
- 铅酸蓄电池价格：铅锂替代担忧缓解，补贴政策提振未来消费预期。
- 下游开工库存：9月企业成品库存天数18.71天，经销商库存天数26.28天，库存持续去化。
- 终端：电池出口：9月电池含铅净出口6.06万吨，同比-5.5%，1-9月累计同比21.2%，东南亚需求高。
- 终端：动力电池——电瓶车：电动自行车产量下滑但快递外卖场景拉动需求。
- 终端：启动电池——汽车：汽车启动电池需求稳定增长，新能源车替代但存量替换需求高。
- 终端：固定电池——基站：通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求。
供需库存
- 供需平衡：2024年9月国内铅锭供需差过剩0.98万吨，1-9月累计短缺-0.15万吨。
- 社会库存：国内社会库存绝对水平有限，三季度累库，冬季备库后逐渐去库。
- 全球库存：LME库存处于高位，海外铅锭现货过剩，大量囤积于新加坡。
价格展望
- 中国铅基差价差：内盘基差30元/吨，价差-30元/吨，精废价差平水。
- 海外铅基差价差：外盘基差-27美元/吨，价差-82美元/吨。
- 沪伦比价：剔汇后1.185，进口盈亏-1004.42元/吨。
- 供应驱动：2025年废电动电池仍是影响铅价的重要因素，可通过废料计价系数衡量。
研究结论
- 原生再生冶炼原料边际转松，TC上行，原生开工率58.61%，下游消费开工维持高位，备库预期存在较久，铅锭消费向上空间不足，向下风险较高。
- 近期国内大宗商品弱势运行，沪铅伦铅强势下行，警惕后续退潮风险。
- 2025年铅锌矿山项目投产将推动原生端产量增长。
- 再生原料受限，产能逐步出清，再生增长相对有限。
- 东南亚需求高，铅消费市场逐步转移。
- 汽车启动电池需求稳定增长，基站需求稳步增加。
- 国内社会库存有限，全球库存高位，海外现货过剩。
