24Q4预告：24年圆满收官

核心观点：
贵州茅台2024年第四季度及全年业绩符合市场预期，预计24Q4营业总收入507亿元（+12.01%），归母净利润249亿元（+13.79%）；全年预计营业总收入1738亿元（+15.44%），归母净利润857亿元（+14.67%）。

收入端分析：

• 24Q4：茅台酒同比增长13.6%，系列酒同比增长3.4%，茅台酒占比提升0.9pct至89.6%。预计茅台酒加大非标投放，系列酒通过茅台1935控货调整（打款价恢复798元/瓶，取消动态配额制）为25年增长创造条件。
• 全年：茅台酒同比增长15.18%，系列酒同比增长19.24%，茅台酒占比85.6%。公司主动减产基酒超900吨以维护品牌价值，预计飞天批价稳定。

盈利端分析：

• 24Q4：净利率同比提升0.8pct至49.1%，主因茅台酒占比提高及非标投放。
• 全年：净利率同比略降0.3pct至49.3%，主因系列酒占比提高拖累。

投资建议：维持“买入”评级。

• 2025年预测：茅台酒营收个位数增长，投放量略增（增加1000ml飞天及文创产品，减少珍品）；系列酒营收双位数增长，茅台1935/王子/汉酱为主要发力点。
• 盈利预测（2024-2026）：
  • 营业总收入：1739.2/1877.6/2000.7亿元（同比+15.5%/+8.0%/+6.6%）；
  • 归母净利润：857.7/924.5/981.5亿元（同比+14.8%/+7.8%/+6.2%）；
  • 当前股价对应PE：22/20/19倍。

风险提示：行业景气度不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。