出海BD实现突破，国际化进程加速

2025-01-03 朱国广,张翀翯东吴证券静心悟动

核心事件：公司DLL3 ADC新药IBI3009全球权益授权给罗氏，获得8000万美元预付款及最高10亿美元里程碑金额和最高中双位数比例销售分成；IBI3009处于临床I期，暂无数据；IBI115（CD3/DLL3双抗）处于IND阶段。
DLL3 ADC市场潜力：小细胞肺癌（SCLC）占肺癌14%，全球年发病约25万，恶性程度高、生存率低，现有治疗以化疗和免疫检查点抑制剂为主；IBI3009有望成为SCLC治疗新选择，并可能与罗氏阿替利珠单抗联用。
公司催化剂与海外进展：公司已有13个产品获批上市，3个品种在NMPA审评，3个新药进入关键性临床；玛仕度肽减肥适应症预计2025H1国内获批，多款慢病产品陆续上市；预计2025年EBITDA盈亏平衡，2027年国内销售额达200亿元；claudin18.2 ADC、CD3/claudin18.2和PD1/IL2双抗具备出海潜力，国际化目标逐步兑现。
盈利预测与投资评级：基于2024-2025年新产品放量及海外合作，上调2024-2025年营业总收入至81.00、114.91亿元，预计2026年151.78亿元，2025年实现盈利；维持“买入”评级，成长确定性较高。
风险提示：集采政策风险、临床结果不佳、商业化不及预期。