医药健康行业深度研究：以BD出海关税风险小，看好创新药国际化进程

投资逻辑

美国潜在关税威胁对我国创新药影响小。全球药品贸易近乎零关税，美国新对等关税政策排除药品，但特朗普政府启动对药品和半导体进口的“232调查”，被视为对处方药征收关税的前奏。关税虽未完全落地，但后续依旧存在不确定性。总体来说，在药品各细分领域中，我们预期关税波动对创新药赛道影响较小，持续看好A股、港股创新药企出海进程。

从中国视角，“直视”美潜在药品专项关税对我国创新药赛道影响，受益于以下两大核心逻辑，我们认为对中国创新药企的潜在影响较小：

1. 我国西成药（含创新药）出口敞口小，对美出口规模约11.6亿美元，占我国全部西药制剂出口的16.55%，多元化程度高。
2. 中国创新药多数采用BD（Business Development）方式出海，本质是IP的交易，不涉及具体药品的制造出口，BD模式实现利益共享，且相关收入被纳入经常账户的服务贸易收入。

从美国视角，“侧看”潜在药品专项关税对我国创新药赛道影响，特朗普威胁的潜在关税将是对药品的专项关税，针对性更强，博弈对象和博弈目标分析是关键：

1. 美欧成品药贸易逆差预计成美国关注焦点，欧盟作为美国最大的药品进口来源地，将是美国潜在关税的最大针对对象。
2. 潜在关税的目的主要是迫使药企将产能迁至美国，同时平抑美国国内药价水平，但实现难度大。

投资建议

基于上述分析，我们坚定看好我国创新药企能够穿越本轮关税周期。建议投资者重点关注前期已经以BD方式出海的药企标的，或体内有成熟技术平台、未来能够持续产出创新管线并具备BD潜质的创新药企，如恒瑞医药、科伦博泰、康方生物、翰森制药、信达生物、诺诚健华等。

风险提示

1. 关税导致创新药开发成本上升。
2. 关税导致创新药企成本增加进而挤压研发开支。
3. 关税导致中美关系紧张进而阻碍两国创新药企专利合作。