国债周报：财政政策更加积极，债市情绪有所降温

院 研究 融 货金 期 弘业 国债周报：财政政策更加积极， 债市情绪有所降温 分析师：张天骜助理分析师：黄思源 从业资格证：F3002734从业资格证：F03124114投资咨询资格证：Z0012680 上周期债行情走势说明 弘业期货金融研究院 上周，国债期货先下后上，呈现高位震荡的格局。此外，国债期货主力合约较前周多数下跌。截止至上周五，两年期国债期货主力合约收于103.008，周跌幅为0.06%；五年期国债期货主力合约收于106.565，周跌幅为0.11%；十年期国债期货主力合约收于108.860，周跌幅为0.00%；三十年期国债期货主力合约收于118.53，周涨幅为0.25%。结构方面，长债端更为强势。 弘业期货金融研究院 数据来源：Wind 一、上周行情回顾 弘业期货金融研究院 上周利率行情走势说明 弘业期货金融研究院 上周，国债到期收益率走势与期债走势相反，向上后下。此外，国债到期收益率较前周涨跌互现，长短债有所分化。其中下行幅度最大的为十年期国债到期收益率，上行幅度最大的为二年期国债到期收益率。截止至上周五，二年期国债到期收益率为1.1211%，较前周上涨5.01个基点；五年期国债到期收益率为1.4130%，较前周上涨4.18个基点；十年期国债到期收益率为1.6872%，较前周下跌1.28个基点；三十年期国债到期收益率为1.9440%，较前周下跌1.01个基点。 弘业期货金融研究院 数据来源：Wind 上周资金利率走势说明 弘业期货金融研究院 上周，DR001和DR007的走势均呈现震荡上行的趋势，即资金面大幅收紧。截止至上周五，DR001下行至1.3847%，较前周下行3.06个基点；DR007上行至1.8027%，较前周上行23.14个基点。从结构上来看，DR001和DR007有所分化。与7天期逆回购利率利率（1.50%）相比，DR007利率中枢一路上行至它上方30个基点左右。综合来看，资金面处于均衡偏紧的态势，这是由于跨年降至，资金面的收紧也符合季节性特征。 弘业期货金融研究院 数据来源：Wind 上周公开市场操作说明 弘业期货金融研究院 公开市场操作来看，上周央行到期了16818亿元逆回购，开展了5848.5亿元逆回购操作，全周净回笼10969.5亿元。上周资金面的收紧也有央行进行大额净回笼的原因。 展望1月，在平稳跨年后，面临春节前的取现需求和政府债继续放量的可能性，市场预计央行可能在1月降准对冲。此外，除夕日是在1月，流动性同时面临税期和春节取现需求叠加，税期仍有可能阶段性表现为利率小幅抬升。同时，1月还需警惕政府债供给带给资金面的冲击。 弘业期货金融研究院 数据来源：Wind 上周基本面数据说明 弘业期货金融研究院 消费方面，11月消费增速有所放缓。消费品以旧换新政策效应在相关领域持续释放。前11个月服务零售额同比增长6.4%，增速高于同期社会消费品零售总额2.9pct。11月社会消费品零售总额增速环比回落主要与“双11”提前有关。 投资方面，投资增速保持平稳。前11个月全国固定资产投资（不含农户）46.6万亿元，同比增长3.3%，增速较前10个月回落0.1个百分点。前11个月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.2%，增速保持平稳；制造业投资同比增长9.3%，增速与前10个月持平；房地产业投资额同比下降10.6%，降幅有所扩大。 上周基本面数据说明 弘业期货金融研究院 进出口方面，11月出口额增速略有回落。11月出口总值增长动能略有放缓，主要受到同比低基数效应减弱、“抢出口”等影响。11月份以人民币计价的出口总值同比增长5.8%，增速较上月有所回落。前11个月，我国货物进出口总额达39.8万亿元，同比增长4.9%。 生产端方面，生产端总体平稳。工业和服务业延续回升态势，“两重”“两新”政策通过释放市场潜在需求，有效带动相关投资品和消费品生产，促进生产端扩张。 11月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业增加值同比增长7.6%。11月份，服务业生产指数同比增长6.1%，环比略微回落。物价增长仍偏弱。 上周基本面数据说明 弘业期货金融研究院 通胀数据方面，11月份，CPI同比增速0.2%，较上月回落0.1pct。从核心CPI情况看，同比涨幅连续两个月走阔至0.3%，涨幅较上月上升0.1pct。PPI环比近六个月首次转正。11月份PPI环比上涨0.1%，PPI同比下降2.5%。 总体来看，经济可能企稳。受非银同业存款定价规范落地及专项债增发接近尾声等影响，以及政治局会议定调2025年货币政策适度宽松等，2024年12月债券收益率大幅下行。当前，各类债券收益率已处于历史最低位，债市已经反映了较大幅度的降息预期。随着增量政策落地发挥作用，2025年经济企稳的可能性在提升，2025年实际的降息幅度可能低于当前债市的一致预期。 弘业期货金融研究院 数据来源：Wind 上周国内政策面情况说明 弘业期货金融研究院 上周有小作文称央行公布了针对债市违法违规行为第一批处罚名单，受此影响前半周债市有所回落。此外，全国财政工作召开，会上提出2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。会后，有消息称明年特别国债将达3万亿，这些消息对债市都有所压制。 上周的债市的主要逻辑还是消息面，债市第一批处罚名单的消息以及财政局会议上利好的政策，叠加此前较为极致的点位，上周债市整体有所回调。 弘业期货金融研究院 下周，跨年后，需关注机构是否有进一步止盈的意愿。此外，由于当前利率水平再一次到了央行警示风险的水平，长债端不宜盲目加多。节后央行进行买断式回购以及买债的量也是影响债市走势的原因之一。 单边操作上，以回调做多为主，注意债市阶段性调整风险，不要盲目追高。 套利策略，关注曲线收益率走平的机会。 四、展望和策略 弘业期货金融研究院 数据来源：Wind 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 弘业期货金融研究院 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Declaration 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Copyright2008HollyFuturesCo.Corp.HollyDailyInformationismadeavailableasacomplimentaryservicebyHollyFuturesCo.NofurtherredistributionispermittedwithoutwrittenpermissionfromHollyFuturesCo.HollyDailyInformationisintendedtoprovidefactualinformation,butsitsaccuracycannotbeguaranteed.