债市情绪面周报（12月第3周）：债市情绪有所降温

——债市情绪面周报（12月第3周） 主要观点： 报告日期： 2024-12-24 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前债市来到1.70%关口，我们认为市场在抢跑等因素催化下已经交易了约30bp的降息预期，而债市的短期风险也在价差中体现（即债市利率与资金利率的倒挂现象），持有10Y国债的静态票息收益已经无法覆盖资金成本，这使得投资者期望通过资本利得或拉长久期来兑现盈利，前者于债市而言需要新的催化剂，后者则增加了久期风险，短期来看我们认为债市利率不会持续“无限”下行，会面临部分利率债“拿不动”的问题以及不进则退的风险。往后看，在实际降息并未落地前，货币政策与央行监管依然是两大博弈点，策略上，交易盘可以把握债市回调时的买入机会多做波段，而配置盘则可考虑更高静态票息的地方债。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.06，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.12，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，12家中性，1家偏空： 19%机构均持偏多态度，关键词：跨年行情仍在延续，大行配置同业存单+外资赚取锁汇利差的需求提升，央行“监管”仅产生短期扰动； 75%机构均持中性态度，关键词：短期利率已透支降准降息预期，注意央行监管风险，但中长期仍有下行趋势； 6%机构持均偏空态度，关键词：跨年资金面紧张，预计12月利率上行。 ⚫买方情绪整体上升 截至12月20日，买方市场情绪指数录得0.99，较12月13日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额均上升；利差方面，收益曲线呈牛陡形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差走阔，国开-国债利差、新老券利差收窄；期货情绪方面，T主力合约成交多空比、TF、TS、TL合约成交多空比均上升；一级市场方面，国债认购倍数、地方债认购倍数上升，理财的发行量下降，到期量上升。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降..........................................................................................41.2信用债：利率债波动、资金面恢复...................................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................52.2交易情绪：债市换手率整体下降.......................................................................................................................72.3资金杠杆：杠杆率上升.....................................................................................................................................82.4期货情绪：整体上升.........................................................................................................................................82.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量下降....................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................6图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................6图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表730Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................8图表10T主力合约成交多空比........................................................................................................................................9图表11TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表12TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表13TL主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表14国债平均认购倍数.............................................................................................................................................10图表15地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................10图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................11图表17理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.06，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.12，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，12家中性，1家偏空： 19%机构均持偏多态度，关键词：跨年行情仍在延续，大行配置同业存单+外资赚取锁汇利差的需求提升，央行“监管”仅产生短期扰动； 75%机构均持中性态度，关键词：短期利率已透支降准降息预期，注意央行监管风险，但中长期仍有下行趋势； 6%机构均持偏空态度，关键词：跨年资金面紧张，预计12月利率上行。 华安观点：当前固收卖方观点存在分歧，但方向依旧看多 当前债市来到1.70%关口，我们认为市场在抢跑等因素催化下已经交易了约30bp的降息预期，而债市的短期风险也在价差中体现（即债市利率与资金利率的倒挂现象），持有10Y国债的静态票息收益已经无法覆盖资