螺纹铁矿2025年年报：钢材弱势格局不改，等待行业变革 铁矿过剩加剧或进一步考验成本支撑

螺纹铁矿2025年年报 ——钢材弱势格局不改，等待行业变革铁矿过剩加剧或进一步考验成本支撑 中航期货 2024-12-27 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 04后市研判 行情PA回RT顾01 需求下行主导2024年钢材价格重心下移 2024年海外开启降息周期，国内政策明显转向。随着美国通胀和就业增长放缓，联储于9月开启降息周期。在降息空间打开之 下，国内释放一揽子政策和政策转向的决心，带动市场情绪明显冲高，但是实际需求企稳信号并不明显，宏观预期与验证主导国内资产定价。特朗普再次当选美国总统，中国经济面临内外双重压力，25年国内定调将实施更加积极有为的财政政策，适度宽松的货币政策，稳住楼市股市。特朗普政策带来的不确定性及国内政策力度将主导25年宏观逻辑。 2024年钢材需求下行主导市场，尽管出口仍呈现较强韧性，但建材需求加速下滑，政策加码也难以阻止持续不及预期的弱现 实，钢价中枢明显下行。钢厂主要根据利润和需求调节产量，行业呈现产能过剩格局。从期货市场走势来看，2024年钢材市场总体在弱现实的验证下重心下移，阶段性价格驱动主要由政策预期推动，具体可以分为四个阶段： 第一阶段：1-3月，价格明显回落，主要受到需求预期与现实需求走弱的影响。1月初，在淡季背景下，螺纹供需双弱，库存 季节性累库，市场对节后需求强度有所担忧，价格有所走弱。2月螺纹产量减少，但主要是受检修及需求预期较差的 影响，因此不能给价格贡献上行动力；而对春节后需求的弱预期使得市场提前抢跑。3月进入需求验证阶段，但需求迟迟没有改善，现货价格承压下行，带动期货价格重心明显下移，价格跌至上半年低位。 第二阶段：4月-5月，钢价反弹，主要受到宏观环境带动及钢材供需格局改善的影响。3月下旬以来，国内外宏观环境改善， 贵金属和有色金属大涨带动黑色商品触底反弹。国内政治局会议积极，地产政策刺激延续，也给到较好支撑。螺纹减产兑现，钢材需求出现改善，市场预期好转，螺纹逐步去库，钢材供需矛盾得以缓解，价格开启了估值修复的反弹行情。 第三阶段：6月-9月中旬，价格重心再度下移，主要受到宏观预期减弱及成材累库的影响。这一阶段，宏观支撑逐步减弱，钢 材进入季节性淡季，需求逐步走弱，并显现较大压力。螺纹库存较往年同期较早累库，供需格局无法给到价格支撑。 第四阶段，9月下旬以来，价格再度反弹并转为震荡运行，主要受到政策转向的驱动。美联储降息落地后，国内政策超预期转向，市场情绪高涨。叠加钢材持续去化，钢价反弹。但随着政策落地，市场情绪回落，转向基本面交易，钢价震荡运行。 行情PA回RT顾01 需求下行主导2024年钢材价格重心下移 4-5月，钢价反弹，主要受到宏观环境带动及钢材供需格局改善的影响 9月下旬以来，价格再度反弹并转为震荡运行，主要受到政策转向的驱动，但是实际需求企稳信号并不明显 1-3月，价格明显回落，主要受到需求预期与现实需求走弱的影响。 6-9月中旬，价格重心再度下移，主要受到宏观预期减弱及成材累库的影响 宏观PA分RT析02 宏观：美联储开启降息进程，但对25年降息放鹰 2024年以来，市场不断交易美联储降息启动时点，但是受到美国经济数据韧性支撑，市场逻辑不断切换。最终美联储于9月以50BP降息开始了本轮降息周期。当地时间9月18日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。北京时间11月8日，美联储再次降息25个基点。在年内最后一次FOMC会议上，美联储如期降息25个基点，决议声明表示就业和通胀目标所面临的 风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。 12月19日，美联储再次如期降息25个基点，但是超鹰派指引显示25年降息进程将放缓。美联储将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。最新出炉的点阵图显示，美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。美联储主席鲍威尔表示，不再紧缩的政策会让美联储进一步调整利率时更加谨慎，决议声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐。美联储决议公布后，美元和美债收益率直线拉升，美股、黄金跳水。 宏观PA分RT析02 宏观：就业市场仍然稳健，通胀具有韧性 美国就业市场仍然稳健。美国劳工部数据显示，美国11月非农新增就业22.7万人，预期22万人，前值自1.2万人修正至3.6万人；11月失业率为 4.2%，超出预期和上个月的4.1%。一定程度上深化了12月降息交易，但是上升幅度不大。平均时薪同比和环比增速分别为4%和0.4%，均超出预期。 2024年11月美国新增非农就业人数明显提升，可能得益于10月飓风及罢工等临时性扰动因素消退。不过值得注意的是，11月失业率升至4.2%，且在劳动力参与率小幅下降以及平均工作时长不变的背景下，平均时薪环比增速也有所回落，或反映出劳动力供需两端景气度均有所降低。 通胀具有韧性，为25年降息进程增加变数。美国11月非农就业人数增加22.7万人，预估为增加22万人，前值为增加1.2万人。美国11月失业率为 4.2%，预估为4.1%，前值为4.1%。美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.7%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。美国11月PPI同比3%，预期2.6%，前值由2.40%修正为2.6%。 宏观PA分RT析02 宏观：海外经济走向仍是25年关注重点 美国第三季度实际GDP年化季环比终值上修至3.1%，高于预期的2.8%；美国上周初请失业金人数21.9万人，预期22.4万人，前值22.0万人；四周均 值22.65万人，前值22.55万人。美国11月成屋销售总数年化为415万户，为3月份以来的最高水平。美国经济数据再次显现韧性。 美国仍然呈现制造业与服务业分化的格局，经济重心偏向服务业，使得通胀反复成为市场焦点，一定程度上影响降息路径。美国12月标普全球制 造业PMI初值录得48.3，低于预期49.8；美国12月标普全球服务业PMI初值录得58.5，高于预期55.7。市场人士表示，服务业的扩张正帮助推动经济整体增速达到近三年来的最快水平。然而，制造业的情况有所不同，产出正在急剧下降，而且下降的速度还在加快，部分原因是出口需求疲软。 欧元区PMI持续走弱，经济压力继续显现。欧元区12月制造业PMI初值45.2，略低于预期45.3；服务业PMI初值51.4，高于预期49.5；综合PMI初值 49.5，高于预期48.2。法国12月制造业PMI初值41.9，为55个月新低，低于预期43.0；服务业PMI初值48.2，高于预期46.7；综合PMI初值46.7，高于预期45.9。德国12月制造业PMI初值42.5，低于预期43.8；服务业PMI初值51.0，低于预期49.5；综合PMI初值47.8，高于预期47.5。 宏观PA分RT析02 宏观：特朗普再度当选总统，增添外部压力 据新华社消息，美国共和党总统候选人特朗普在当地时间2024年11月6日宣布在2024年总统选举中获胜。受此消息影响，全球各类资产出现大幅 波动。市场基于特朗普可能采取的主要政策进行交易，他的主要政策主张如下： 对内减税方面，特朗普在上一任期间，曾推动《减税与就业法案》通过，该法案将企业最高所得税税率由35%下降至21%，这项大规模企业税改政策将于2025年到期。根据特朗普竞选表述看，他希望将法案中的部分减税内容永久化，并进一步将美国企业税率从21%降至15%。减税政策对美国经济具有正面支持。降低企业和个人所得税有助于提振公司盈利和居民收入，对美国国内投资和消费有刺激作用。 对外征收关税方面，特朗普具有较为强硬的贸易保护主义，坚持“美国优先”，核心内容是对美国进口的商品征收10%的基准关税，对产自中国 的商品加征60%的关税。特朗普认为关税不仅能为美国创造收入，还能作为谈判筹码，也可以用于鼓励企业在美国本土投资。不过特朗普最后加征关税的实际力度和范围仍有较大不确定性。加收关税政策或对美国经济及通胀产生负面影响，推升通胀压力。11月26日，特朗普发布消息 称，将对墨西哥和加拿大的所有商品征收25%的关税，将对中国所有商品加征10%的关税。 移民政策方面，特朗普主张收紧移民政策，提出要采取最大规模的非法移民驱逐计划，收紧移民政策将直接影响劳动力市场供给，影响美国就业数据的同时也会增加工资通胀螺旋上行的压力。 产业政策方面，特朗普主张加大基建投资，可以通过重新分配《通胀削减法案》和《两党基础设施法案》中的未使用资金用于基建领域。回归 传统能源，在特朗普的政策框架中，大规模开采能源是其认为可以降低通胀的方式，具体逻辑是能源价格的下降会降低企业生产成本，因此降 低产品价格，从而使通胀整体下行。具体来看，特朗普主张包括大规模批准油气钻井许可，反对绿色新政政策，并支持退出《巴黎气候协定》。 自特朗普胜选以来，市场快速定价基于特朗普政策主张的“特朗普交易”，美债利率和美元指数不断突破。随后特朗普提名内阁成员，使其政策逐步“具象化”，特朗普交易得以强化。年内特朗普交易难有进一步演绎，等待观察特朗普上任后，各项政策推进顺序和路径，特朗普上台对通胀的进一步交易等。 对钢材的影响更多体现在外部压力进一步增加国际贸易的不确定性，为钢材出口带来更大的压力。 宏观PA分RT析02 宏观：美元指数运行区间上移，2025年强势或延续 2024年美元指数总体呈现区间运行，在美联储开启降息周期附近降至年内低位100附近。随着降息被市场消化，美国经济数据呈现较好韧性，及地缘政治等影响下，美元指数开始反弹，并在特朗普再度当选美国总统和美联储鹰派降息的影响下得到强化，升至年内高点108上方。 当前，美国经济与非美经济仍显现出一定的差距。美联储表态后续开启渐进式降息，25年降息预期修正为2次，而非美国家延续降息进程。12 月，加拿大央行将其关键政策利率从3.75%下调至3.25%，为连续第二个月降息50个基点，符合市场预期。瑞士央行将基准利率下调50个基点至0.50%，为连续第四次降息，市场普遍预期降息25个基点。欧央行如期降息25BP，取消了保持利率限制性的表述，整体表态鸽派；中国在25年将实施适度宽松的货币政策；日央行在12月的议息会议中，继续将政策利率维持在0.25%的水平。但植田和男的表态偏鸽，日央行加息或推迟至3月，可能考虑到特朗普上任的影响。全球进入宽松环境，相比之下，美联储保持渐进式的降息，25年降息速度放缓，将继续支撑美元指数。 宏观PA分RT析02 宏观：国内924以来政策出现明显转向 9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。多项重磅政策同时推出，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长。 一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股 票市场发展。包括5000亿元证券、基金保险公司互换便利，以及首期3000亿元股票回购、增持专项再贷款。 仅间隔2天，中共中央政治局9月26日召开会议。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。 此次会议同样大超预期，一是时间节点上，将部署经济工作的政治局会议提前至9