全球锂资源企业经营近况总结：调高2024年供给增量预期，行业过剩程度或将进一步加剧，等待出清

仅供机构投资者使用证券研究报告/行业深度研究报告 全球锂资源企业经营近况总结：调高2024年供给增 量预期，行业过剩程度或将进一步加剧，等待出清 华西证券环保有色团队： 首席分析师晏溶 执业证号：S11205191000042023年12月10日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 摘要/Abstract 预计2023年海外锂辉石新增供应量约12.89万吨LCE，同比增长40.15%，基本维持此前预期。 1）澳洲锂精矿2023年较2022年的主要增量来自于MtCattlin品位恢复带来的产量提高、Altura的满产运行、MtMarion产能扩建、Wodgina前两条产线的满产运行以及Finiss矿山的投产，合计增加69万吨锂精矿，同比增长28.8%，基本维持此前预期（2023年10月11日发布报告预期，合计增加66万吨锂精矿，同比增长27.5%）。 2）除澳洲外，非洲地区进展较快，截至9月底，MtGoulamina项目进度已完成约45%；MtArcadia于今年三月份投产，目前正在试生产过程中，截至三季度末，产能利用率逐步提升至80%；Bikita项目，200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和200万吨/年（锂辉石）建设工程项目已于11月9日宣布达产；萨比星项目于2023H1投产，11月8日已接近满产，且首批锂精矿将于近期陆续到达国内港口；Kamativi锂矿一期预计今年完成建设投产，二期矿建工作将于2024年完成；津巴布韦Zulu项目在试生产状态，计划2024年2月初投产；Marula矿业公司旗下南非Blesberg锂钽矿计划2024年年初投资，产量为每月5000吨，但多数项目加速贡献增量将会是在2024年。 3）除澳洲和非洲外海外其他地区项目主要集中在巴西及加拿大，据我们统计目前投产的两个项目中，Sigma公司旗下GrotadoCirilo项目Q3共装运了4批锂精矿，截至11月底已经销售8.2万吨锂精矿；NAL项目继2023年8月首次成功向国际锂市场发货后，又完成了3批发货，其中至少还有2批发货待2023年剩余时间完成；AMG旗下巴西矿山锂精矿工厂从9万吨扩大到13万吨的产能扩张工程将于2024Q1完成，预计从2024Q3开始，将达到13万吨的满负荷运行。 4）综上所述，我们预计2023年澳洲将贡献69万吨锂精矿增量，非洲将贡献14万吨锂精矿增量，加拿大+巴西将贡献20万吨锂精矿增量，2023年海外市场预计共计新增103万吨精矿，折合12.89万吨LEC，基本维持我们此前预期。 预计2024年海外锂辉石精矿新增供应量约21.4万吨LCE，同比增长47.58%，上调此前增长预期。 1）据我们追踪，澳洲精矿2024年较2023年的主要增量将来自于P680、MtMarion、MtWodgina的扩建、MtFinniss的爬坡、Bald矿山复产以及MtKathleen和MtHolland的投产，其中MtKathleen和MtHolland为两大新投产矿山，合计新增85万吨锂精矿产能。MtHolland项目已于10月生产出了第一批锂辉石精矿，为2024H1的首次销售铺平道路；MtKathleen矿山预期首次投产为2024年年中；P680主要采矿工厂于10月成功投产，并生产出第一批矿石；Finniss项目的矿山和选矿厂都取得了显著进展，Q3精矿产量为20692吨；MtWodgina计划从2024年1月起开始运行三条选矿生产线，Q3锂辉石精矿季度产量达到创纪录的4.5万吨；Bald矿山已于2023年11月被MineralResources收购，复产是毫无疑问的，年产5.5%锂辉石精矿约15万吨。我们预计2024年澳洲精矿增量为68万吨精矿，同比增速为22%，较之前预期增速上调（2023年10月11日发布报告2024年澳洲精矿增量为47万吨精矿，同比增速为15.4%）。 2）2024年的非洲，增量主要来自于已投产或者即将投产矿山项目的产能爬坡，2024年将贡献80万吨精矿增量，同比增长360%。在此说明的是，我们并未考虑非 洲非正规矿山精矿供应的增量情况，但据我们调研了解，这种情况确实存在。 3）2024年的加拿大和巴西，预计将新增23万吨精矿增量，同比增长75%，主要来自于2023年投产项目的持续产能爬坡。 4）综上所述，我们预计2024年澳洲将贡献68万吨锂精矿增量，非洲将贡献80万吨锂精矿增量，加拿大+巴西将贡献23万吨锂精矿增量，2023年海外市场预计共计新增171万吨精矿，折合21.4万吨LEC，上调我们此前预期（2023年10月11日发布报告2024年海外精矿合计增量为133.7万吨，同比增速为37%）。 2023年海外盐湖新增LCE产量5.63万吨，较此前预期有所上调。 2023年截至目前，多次延期的阿根廷Caucharí-Olaroz项目于2023年6月中旬生产出第一批工碳，一期提升至每年4万吨电池级碳酸锂的设计产能，预计将于2024年中期完成，2023年产量指引为5,000吨碳酸锂；多次延期的Allkem的Olaroz二期项目于7月中旬首次投产，调试工作仍在继续，预计将于2023年下半年投产，爬坡时间约为15个月；Livent阿根廷盐湖第一个10,000吨扩建阶段的建设已完成，预计将于2024Q1实现首次商业化生产，第二个 10,000吨扩建阶段，预计将于2024年下半年实现首次商业化生产（原计划2023年年底能完成第二个1万吨扩建）；SQM碳酸锂年产能已达到20万吨，预计将在2024年初完成至21万吨的扩张，且四川氢氧化锂加工厂已经开始以硫酸锂为原料生产氢氧化锂（此前预期2024年年底完成21万吨扩张）。综上，我们预计2023年海外盐湖端将合计新增5.63万吨LCE产量，同比增长23%，较此前预期上调（2023年10月11日发布报告预期2023年海外盐湖端将合计新增4.83万吨LCE产量，同比增长20%）。 2024年阿根廷盐湖项目多点开花，预计2024年海外盐湖新增7.89万吨LCE产量。 据我们测算，2024年海外盐湖合计将新增11.34万吨产能，其中仅SQM的1万吨新增及来自智利，其余10.34万吨均来自阿根廷，阿根廷项目的主导方多为资金强大且执行效率尚可的大型公司，从我们目前追踪的情况来看，项目进度基本符合预期。据我们统计，SQM碳酸锂年产能已达到20万吨，预计将在2024年初完成至21万吨的扩张(原计划2024年年底）；Livent2万吨碳酸锂的扩建工作正在推进，第一个10,000吨扩建阶段的建设已完成，预计将于2024Q1实现首次商业化生产。对于第二个10,000吨扩建阶段，预计将于2024年下半年实现首次商业化生产（原计划23年初完成第一个1万吨扩产， 23年底年底第二个1万吨扩产）；浦项制铁对自己阿根廷SalardelHombreMuerto盐湖保持一期于2024年第二季度竣工，二期于2025年第二季度竣工的时间计划保持不变；Eramet控股的阿根廷Centenario盐湖一期建设仍在继续，截至2023年9月底，完工率已超过70%，仍计划于2024Q2投产，预计 到2025年年中实现达产，达到2.4万吨电池级LCE（100%权益基础）。综上，我们预计2024年海外盐湖增量约7.89万吨LCE，同比增长26%（2023年10 4 月11日发布报告预期2024年海外盐湖端将合计新增约7.94万吨LCE产量，同比增长27%）。 投资建议 展望未来两年海外锂资源供应，锂辉石矿山方面，在不考虑非正式立项项目流入以及一些早期项目出售DSO的情况下，据统计的海外正式立项项目，测算2023年海外锂辉石精矿合计贡献增量12.89万吨LCE，同比增长40.15%，2024年海外锂辉石精矿合计新增21.4万吨LCE产量，同比增长47.58%；海外盐湖端，考虑各项目投产进度，预计2023年海外盐湖碳酸锂新增产量5.63万吨，同比增长23%，2024年海外盐湖碳酸锂新增产量7.89万吨，同比增长26%。综上所述，2023年海外锂资源合计增量18.52万吨LCE，同比增长32.69%；2024年海外锂资源合计增量29.29万吨LCE，同比增长39%。展望2024年，海外锂辉石矿山和盐湖项目大多于2024Q2-Q3投产，2024H2爬坡，因此2024Q2或将有较多增量释放。 展望未来两年国内锂资源供应，锂辉石端，李家沟锂矿项目采矿工程已开始试生产，2024年预计李家沟将带来1万吨LCE增量；新疆大红柳滩300万吨/年采选项目推迟至2024年年底投产；锂云母端，宁德时代宜春项目采选冶关键环节陆续投产、爬坡，2024年产量会明显提升；盐湖端，中信昆仑锂业新建的年产2万吨电池级碳酸锂生产线已实现达产，同时，“吸附＋膜工艺”年产1.5万吨煅烧法电池级碳酸锂置换项目进入投料试车阶段；11月10日，拉果错盐湖锂矿成功打通工艺流程，产出首批电池级单水氢氧化锂中试产品；扎布耶盐湖二期万吨锂盐项目已于11月20日机械完工；综上，保守估计2023-2024年国内碳酸锂增量分别为2.81万吨、12.55万吨（2023年10月11日发布报告国内碳酸锂预期增量分别为3.41万吨、8.61万吨），宜春地区 非矿山一体化加工企业原材料来源丰富，且难以追踪，不在统计范围内。 投资建议 根据我们的梳理，预计全球2023Q1-Q4供给量（折碳酸锂当量）分别为20.39、23.13、25.63和26.56万吨，合计供应95.7万吨LCE，同比增长21%，较2022年增加20.82万吨LCE供应，较2023年10月11日发布报告的预期2023年增量21.44万吨LCE，基本一致。2024年预计全球合计供应LCE137.28万吨，同比增长43.83%，较2023年预期增加41.84万吨LCE，较2023年10月11日发布报告的预期2024年增量33.26万吨LCE，时间越来越临近2024年，据我们追踪的增量项目的确定性在一步步加强，上调此前增量指引。 终端需求来看，据乘联会官微发布，11月国内新能源车乘用车市场零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%，1-11月累计零售680.9万辆，同比增长35.2%，增速符合市场预期。据欧洲各国汽车协会官网统计，欧洲11国（德国、英国、法国、意大利、挪威、瑞典、西班牙、葡萄牙、芬兰、荷兰和瑞士）11月新能源汽车注册量达22.4万辆，同比减少10.8%，环比增长11.91%，1~11月欧洲11国新能源汽车注册量达223.32万辆，同比增长17.69%，欧洲地区依然保持了较快的增长，但德国、西班牙2024年新能源汽车补贴都将进一步退坡，法国将于明年开始执行更加严格的补贴审查制度，意大利表示2024年开始考虑效仿法国，2024年起瑞士电动汽车将与其他车辆一样面临4%的进口关税，考虑以上因素欧洲地区2024年电动车增速或将面临下降；据Marklines，10月份美国新能源车销量11.82万辆，同比增长35.19%，环比减少12.44%，1~10月美国新能源汽车销量121.77万辆，同比增长53.70%，在IRA法案的支持下美国新能源车市场增速虽不及预期，但预计明年大概率会进一步降速。展望2024年，根据乘联会数据，前11个月新能源汽车累计零售680.9万辆，同比增长35.2%，今年以来累计渗透率已达35.2%，预计明年仍将保持较快增长，但因为基数过大，增速会下降；欧洲今年前11个月11国新能源汽车注册量达223.32万辆，同比增长17.69%，2024年起德国、西班牙、瑞士、法国等政策的调整预计会让欧洲市场增速放缓； 1~10月美国新能源汽车销量121.77万辆，同比增长53.70%，IRA法案下美国新能源车市场预计明年大概率会进一步降速。 价格来看，截至12月7日，Fastmarkets中国国内氢氧化锂现货出厂价报价均价为10.50万元/吨，较12月1日价格下降1.10万元/吨；中国国内碳酸锂现货出厂价报价均价为9.50万