2023年铝年报：全球供需过剩，铝价考验成本支撑

全球商品研究·铝 兴证期货·研发产品系列 全球供需过剩，铝价考验成本支撑 ——2023年铝年报 兴证期货•研发中心2022年12月30日星期五 有色研究团队林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 联系人马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 内容提要 宏观层面：全球依旧处在抗通胀加息紧缩的周期当中，目前海外尤其美国需求尚未出现实质的衰退，市场对于 2023经济下行的路径仍有分歧。不过考虑到欧美通胀的韧性较强，尽管联储加息高度或接近顶峰，但延续的时间或超预期，美元在高位震荡的时间将延长，这对全球尤其是海外经济体的负面影响预计在2023年逐渐显现。相对的国内经 济则处在弱复苏的进程当中，外弱内强的格局下，预计2023 年我国稳增长力度将进一步加大，财政支出可能较2022年有所回落，但仍旧维持扩张，更多的是投向关键领域，做针对性资源倾斜。 供应端：2022全球电解铝产能出现较多的干扰事件， 国内外都因为能源问题出现了一定的减产，但由于新投和复产产能较多，尤其是国内，2022年的电解铝产量同比录得的增速接近4%。进入2023年，预计国内电解铝产量同比将继续维持高增速，内蒙古、贵州新增项目投产放量及川滇地区的复产，另外广西地区电解铝企业明年也将恢复至较高水平。 需求端：2022年国内光伏和电网投资为铝需求贡献了 较多的增量，2023年电网投资增速预计将较2022年下半年有所放缓，光伏电源投资预计维持高增速继续托底铝需求。 房地产在经历了2022年低迷之后预计2023将依旧弱势。海外方面，欧美通胀高企，全球负债成本或难以回落，2023年铝需求将进一步回落，国内铝材出口也将受到影响。预计2023年国内铝需求增速接近2%，国内铝供需过剩的格局将凸显。 整体来看，宏观层面内强外弱，全球经济在高利息紧缩周期的压力将进一步显现，国内需求在政策和光伏需求托底之下预计将强于海外。2023年尤其是上半年电解铝供需过剩的格局将进一步凸显，但短期阶段性低库存为过剩提供一定支撑。当前电解铝成本端的支撑较强，不过2023年预计产能加权成本重心将下移，届时铝价或承压，下半年在全球经济复苏预期电解铝供应增速放缓之后，或有一定做多机会。 风险提示： 1.疫情变化超预期；2.美联储货币政策提前转向；3.国内房地产超预恢复 报告目录 一、2022铝市场回顾1 二、供应篇2 1、原料供应整2 1.1铝土矿供需偏紧，进口依存度上升2 1.2氧化铝过剩格局3 2、限电干扰频发，电解铝产能扩张趋势不改5 2.1海外减产较多，全年产量同比小增5 2.2国内电解铝产量同比增速近4%6 2.3西南电力缺口长期化8 3、电解铝进口同比下滑8 4、成本端重心下移9 4.1原料成本趋势下降9 4.2能源缺口支撑电价10 三、库存篇11 1、国内铝锭社库创历史低位11 2、海外区域性极端低库存12 四、需求篇12 1、铝材出口边际转弱12 2、海外消费趋势走弱13 2.1美国地产需求转冷14 2.2欧美耐用品需求下滑14 2.3中国出口增速放缓15 3、国内消费边际好转16 3.1泛地产需求反弹乏力16 3.2光伏和电网贡献增量18 3.3汽车景气稳中有增19 五、电解铝供需平衡20 分析师承诺21 图表目录 图1：2022年中国铝市场回顾（元/吨、美元/吨）1 图2：SMM中国铝土矿产量（万吨）2 图3：中国铝土矿进口量（吨）2 图4：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）2 图5：进口铝土矿CIF价（美元/吨）2 图6：SMM中国氧化铝产量（万吨）3 图7：SMM中国氧化铝开工率（%）3 图8：SMM中国氧化铝价格（元/吨）4 图9：SMM中国氧化铝进口盈亏（元/吨）4 图10：全球氧化铝产量（万吨）5 图11：海外氧化铝产量（万吨）5 图12：中国电解铝产能（万吨）7 图13：中国电解铝月度开工率（%）7 图14：中国电解铝月度产量（万吨）7 图15：中国电解铝月度铝水比例（万吨）7 图16：云南电解铝产能运行情况（万吨）8 图17：四川电解铝产能运行情况（万吨）8 图18：中国电解铝净进口量（万吨）9 图19：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨）9 图20：中国电解铝进口盈亏（元/吨）9 图21：电解铝保税区库存（吨）9 图22：中国电解铝现金成本模型：成本（元/吨）10 图23：中国电解铝成本模型：利润（元/吨）10 图24：中国电解铝平均电力成本（元/吨）11 图25：国内电煤价格（元/吨）11 图26：SHFE电解铝库存（吨）12 图27：中国电解铝社会库存（万吨）12 图28：LME电解铝库存（吨）12 图29：LME电解铝分区域库存（吨）12 图30：中国铝材出口（万吨）13 图31：中国铝板带出口量（万吨）13 图32：中国铝箔出口量（万吨）13 图33：中国铝型材出口量（万吨）13 图34：美国销售数据（百万美元）14 图35：美国房屋购买力指数14 图36：美国耐用品订单数据（百万美元）15 图37：美国耐用品总库存量（百万美元）15 图38：欧洲信心指数（%）15 图39：欧洲零售指数（%）15 图40：中国出口总值当月同比（%）16 图41：中国进口总值当月同比（%）16 图42：中国房地产开发投资累计值（亿元）17 图43：中国房屋新开工面积（万平方米）17 图44：中国房屋竣工面积（万平方米）17 图45：中国商品房销售面积（万平方米）17 图46：中国家电产量累计同比（%）17 图47：中国家电出口量（万美元）17 图48：中国电网投资完成额（亿元）18 图49：中国电源投资（亿元）19 图50：中国分类型电源投资累计同比（%）19 图51：中国汽车月度销量（辆）20 图52：中国新能源车产销量（辆）20 表格目录 表1：2021-2023年及远期中国氧化铝新建产能列表（万吨）4 表2：2021-2022年海外氧化铝新建产能（万吨）5 表3：海外电解铝减产情况（万吨）6 表4：海外电解铝减产情况（万吨）7 表5：中国电解铝供需平衡（万吨）20 一、2022铝市场回顾 图1：2022年中国铝市场回顾（元/吨、美元/吨） 数据来源：公开资料，兴证期货研发部 2022年铝价呈现前高后低的三段式走势。一季度俄乌冲突爆发，刺激能源价格飙涨，国内外需求依旧维持韧劲，铝价也跟随上一起再度冲高。进入二季度，国内疫情爆发，上海地区全面封控导致华东需求大幅下滑。供应端，上半年在云南及内蒙等前期减产的产能的复产带动下，国内电解铝运行产能于2022年7月底突破4140万吨历史高位。宏观层面，美联储正式进入加息周期，美国通胀高涨的背景下，市场对于美联储紧缩力度的预期不断加深。在这样基本面和宏观面双重施压之下，铝价开启了大幅回落的走势。进入三季度，因川、滇地区水电不足的影响下，8-9月份国内电解铝运行产能高位回落。欧美铝厂在电力价格大涨的背景下也开启了减产，截至2022年四季度，欧洲电解铝减产产能在153.8万吨，且其中大多数铝厂的减产规模在30~60%，对于产量而言可能就在70~80万吨左右，占比全球1%。需求端，地产十六条提升了市场对于地产需求恢复的信心，针对房地产保交楼的政策仍在继续加码，防疫政策进一步优化下运输和国内消费均有所改善。2022下半年供需改善之下，铝价开始了震荡反弹，不过需求端依旧处在预期强于现实的状态中，供应端虽然出现区域性的干扰时间，但总产能扩张的趋势并没有改善，铝的反弹力度较其他有色品种明显要小，整体看，当下铝市场依然供需双弱。 展望2023年，全球铝将进入全面过剩的格局，铝价或继续考研成本端的支撑，从供需平衡角度看，价格对标到成本曲线上的50~75%分位线或才能触及铝价的底部。 二、供应篇 1、原料供应整 1.1铝土矿供需偏紧，进口依存度上升 2022年国内铝土矿产量同比呈现下滑的趋势，进口矿需求大增，中国对海外铝土矿的依存度也大幅上升。根据SMM数据，2022年1-11月份铝土矿累计产量6190万吨，累计同比下滑25.1%。2022年国产铝土矿供给同比大幅下滑，今年的环保检查和安全督察较之去年未曾放松，整体国产铝土矿山的开工率处于低位，矿石产量难见起色，矿石的品味也有所下滑。 根据海关数据，2022年1-10月铝土矿累计进口量8656万吨，累计同比增加18.4%。进口矿石供给量占比较去年的54%攀升至66%，主因今年新投的氧化铝厂的建成产能合计1050万吨，新厂均使用进口矿石。国产矿石供给微薄且伴随矿石品位的下降，国产矿耗碱量是进口矿 的2-3倍左右，从采购容易度和成本角度考量，内陆氧化铝厂使用进口矿的比重亦有所增加。 图2：SMM中国铝土矿产量（万吨）图3：中国铝土矿进口量（吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部图4：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）图5：进口铝土矿CIF价（美元/吨） 展望2023年，贯穿全年印尼禁矿消息终于落地，12月21日，印度尼西亚总统佐科宣布， 从2023年6月份开始禁止铝土矿出口。作为国内仅次于几内亚和澳大利亚的第三大铝土矿进口国，此次禁矿势必对国内氧化铝产业造成一定影响，但整体供给影响在可控范围。主因印尼矿当前占进口矿比重约17%，处于几内亚和澳大利亚之后，印尼限矿会有其他地区矿石作为补充；二是目前黑山、马来西亚、所罗门、牙买加等新的矿石替代国正逐步出现；三是印尼限矿目的为增加本土氧化铝企业产出，当前国内多家企业在印尼已有氧化铝项目，未来该部分铝土矿或转为氧化铝供给到国内，氧化铝供给不会受到较大冲击。 整体上来看，当前国内国产铝土矿供应增量有限，未来对于海外铝土矿依存度上升的趋势难以扭转，预计2023年进口矿占比或增加至70%。 1.2氧化铝过剩格局 2022年月全国氧化铝建成产能再创一个新高。根据SMM数据，2022年国内新建成项目 1050万吨，国内氧化铝建成产能达9695万吨，同比增加9.42%。1-11月国内冶金级氧化铝产量7125.7万吨，同比增长8.3%。 进出口端，海关总署数据显示，2022年1-10月氧化铝共计进口170万吨，同比减少42%。2022年1-10月，氧化铝共计出口68万吨，同比增加5倍。国内氧化铝价格弱于海外氧化铝价 格，导致进口盈利窗口关闭和海外氧化铝进口量下滑，而出口量大幅增加。 图6：SMM中国氧化铝产量（万吨）图7：SMM中国氧化铝开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部 图8：SMM中国氧化铝价格（元/吨）图9：SMM中国氧化铝进口盈亏（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部表1：2021-2023年及远期中国氧化铝新建产能列表（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部 全球来看，IAI数据显示，2022年1-9月全球冶金级氧化铝产量9736万吨，同比下滑1.0%，今年海外地缘政治激荡，战争冲突和能源高企是引发海外氧化铝厂减产的主要因素。海外氧化铝厂减产，全球氧化铝供给小幅下滑。海外虽有不同原因的减产，但是整体的平衡自2019年开 始，每个月都有10-50万吨左右的小幅过剩，这部分的量会通过流入中国市场，来消化这些多 余的氧化铝，从而让全球市场达到整体的动态平衡，但2022年中国氧化铝新投产能持续放量，国内可以达到自给自足，对于海外的需求有下滑态势，此外，海外地缘政治风险的抬升对于电解铝影响更甚，海外电解铝减产幅度远超氧化铝，整体海外平衡的过剩状态有加剧趋势。 图10：全球氧化铝产量（万吨）图11：海外氧化铝产量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部表2：2021-2022年海外氧化铝新建产能（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部 2、限电干扰频发，电解铝产能扩张趋势不改 2.1海外减产较多，全年产量同比小增 IAI数据显示，全球1-10月份电解铝产量总计5691万吨，同比增加1.3%。其中，海