能化专题报告：短期仍存韧性，后期供应或压制上行空间

1. 策略概述 近期燃料油价格跟随原油上行，但总体强度在原油以上，并在交割合约两度出现大幅上行。分析核心在于探讨后期燃料油价格是否仍能维持强势，以及其相对强势能否继续保持。

2. 燃料油价格相对强势原因及后续分析 2.1 短期推动价格上行的原因

• 汇率及国内交割货品缺乏：美联储降息预期放低导致美元指数走高，人民币相对美元强势，推动进口商品内盘价格上涨。此外，国内炼厂因进口关税提升、消费税监管严格及高硫燃料油强势影响，利润持续保持低位，开工率偏低，导致燃料油货源总体偏紧，仓单数量低位，合约利多驱动较强，带动价格上行。
• 前期套利船货较少：前期俄罗斯炼厂检修导致东向套利船货大幅下行，新加坡库存下降，船运市场紧俏，船供油销量处于高位。

2.2 后续预期及关键数据

• 供应情况：近期俄罗斯对亚洲出口量回升至254万吨，中东供应量在12月达到240-250万吨，亚洲内部供应比例有限且变化较小。
• 库存情况：新加坡库存近期大幅增长，显示近期船货到港量密集。
• 裂解情况：新加坡380st高硫裂解为-3美金，显示高硫偏紧，但进一步上行空间受库存累积和船货增加压制。
• 需求情况：国内原油远期曲线修复，海外取暖需求转强，需求验证下绝对价或有一定反弹驱动。

3. 研究结论

• 燃料油价格短期受汇率、国内交割货品缺乏及前期套利船货较少等因素推动上行。
• 后期到货明显提升，船货供应逐渐充足，燃料油相对原油的继续走强空间可能相对有限。
• 近期可适度关注FU-SC的价差收缩情况。
• 短期建议观望，待FU相对强势走弱后进行对SC价差趋势做缩。
• 风险因素包括船运市场大幅变化、中东地缘政治风险、OPEC+减产政策变数、美国对伊朗等供应再加制裁，以及国内需求恢复水平速度低于预期等。