一周集萃-粕类油脂：阶段性供应压力仍存，粕类油脂价格上行空间或有限

阶段性供应压力仍存，粕类油脂价格上行空间或有限 一周集萃-粕类油脂 研究中心 2023年12月10日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：本周油脂期价震荡回调，在外部市场疲软拖累影响下，叠加油脂高库存压力，油脂期价震荡回调。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，在四季度油料供应宽松预期下，国内主要关注豆菜油消费旺季表现。第二，棕榈油产地将进入减产周期，且厄尔尼诺天气将带来进一步减产预期；但现阶段产地库存压力逐步释放。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、欧美经济、地缘政治局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：在当前棕榈油产地库存压力逐步释放、国内三大油脂整体供过于求以及国际油价重心下移拖累下，油脂市场震荡调整，中长期关注产地天气对供应的扰动。棕榈油方面，产地进入季节性减产周期，中长期需要关注厄尔尼诺天气对产量的影响，为关键驱动因素，但现阶段产地库存压力释放仍限制价格上方空间。从两大棕榈油产区来看，11月份后逐步进入季节性减产周期。9月份印尼棕榈油库存环比下降，因产量增幅不及需求，而马来棕榈油10月份MPOB报告数据偏中性，虽库存增加并触及新高，但在产需双增下增幅不及预期；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，9-10月份进口到港维持高位，但在高库存抑制下，后续买船预计放缓。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，10月份棕榈油到港仍维持高位51万吨，预计四季度进口将下滑，但整体到港量不会低，供应较充裕，现货基差承压运行。需求方面，成交疲软，随着各地气温逐渐下降，棕榈油四季度逐步进入消费淡季，掺混及替代需求减少。豆油方面，基差相对较为坚挺。国内11月份后进口大豆到港逐步增加，但11月份实际到港量不及此前市场预估量，11月进口到港792万吨，环比增53.5%，近月供应预计较充裕，持续关注远月买船情况。随着11月份大豆到港逐步回升，大豆库存增加，但在下游需求疲软下，压榨水平整体处于中性偏低水平，豆油供应缓增。需求方面，关注临近元旦下游备货情况，但仍受竞争油脂价格优势影响。菜油方面，供应仍较充裕，且四季度供应压力较大。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但当前产地菜籽已进入集中上市阶段，施压菜系价格。从供应端来看，随着11月份后菜籽进口增加，也对国内菜油构成宽松预期。当前油厂菜籽库存回升，开机及压榨水平维持偏高水平，同时在下游购销尚可下，菜油库存小幅去化，但整体较充裕。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，但近期菜豆油价差持续收窄下，进一步提振菜油需求。 操作建议：短期油脂市场仍缺乏单边驱动，供应压力较大，维持宽幅震荡，建议高抛低吸，关注新的驱动出现，中长期维持谨慎看多观点，关注做多油粕比机会。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、地缘局势、油脂需求不及预期、天气 行情回顾：两粕期价本周触底反弹。因市场预估USDA报告将下调巴西大豆产量，且国内再度面临入关延缓问题，支撑期价随外盘走强。 逻辑观点：第一，巴西新季大豆播种推进，但受天气影响进度偏慢；美豆新作进入集中上市阶段，但平衡表偏紧，对成本端构成支撑。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，但需求成交较为疲软，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，刚性需求减少。第三，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：近期市场交易核心在南美，由于巴西天气改善，两粕跟随外盘回调挤出天气升水，但在国内进口到港不及预期及担心后续入关卸船问题，支撑内盘反弹。美豆方面，新作处于集中上市阶段，出口销售进度偏慢。12月USDA报告数据并未对美豆进行调整，对23/24年度美豆平衡表仍维持偏紧预估，但考虑到当前美豆已基本定产，市场交易重心也逐步转移至南美。12月份USDA报告主要是将美豆单产维持在49.9蒲/英亩，产量维持在4129百万蒲式耳，期末库存也相应上调，但美豆平衡表整体维持偏紧格局未变；因此CBOT大豆价格仍有一定支撑，后续价格趋势性转变关键仍在南美，即丰产能否落地。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估 上调至1.6亿吨，但对23/24年度产量的下调幅度不及市场预估，下调至1.61亿吨；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-10月份累计出口近9278万吨大豆，出口目标基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；当前巴西新作种植进度明显落后去年同期及五年均值水平，初期产地降水分布不均，导致部分地区存在重播风险，但目前干旱产地迎来大范围降水，天气模型有望改善，但最终丰产能否落地仍是未知，期间仍存在天气炒作风险，部分机构也相继下调巴西大豆产量。豆粕国内市场，随着11月份进口大豆到港增加，油厂大豆库存回升，开机率也随之提升，豆粕供给增加。在近月供给充裕下，豆粕基差价格也持续走低，令近月期价承压。而需求端并未出现好转，在基差的不断下行下，下游饲企及养殖企业等采购较为谨慎，随采随用，保持安全库存，同时在养殖利润偏差及豆粕与菜粕等价差较大，也抑制其需求。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区在种植期间不利天气影响下，菜籽新作存减产预估，随着产地逐步进入集中上市阶段，也对价格形成抑制。国内菜籽四季度存供应宽松预期，随着进口及压榨回升，菜粕供应预计增加。进入11月份，随着进口菜籽到港增加，油厂压榨逐步恢复至较高水平，菜粕供应预计稳增。需求端，随着气温逐步降低水产需求旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。 操作建议：短期豆粕偏弱震荡，波动区间暂看3850-4100。菜粕建议短线顺势参与，近月压力仍较大。可关注1-5反套机会。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、地缘局势、大豆压榨不及预期 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 两粕期价本周触底反弹。因市场预估USDA报告将下调巴西大豆产量，且国内再度面临入关延缓问题，支撑期价随外盘走强。 截至12月8日，豆粕01合约收于3978元/吨，周度上涨3.06%；菜粕01合约收于2843元/吨，周度上涨3.23% 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 数据来源：文华财经 本周油脂期价震荡回调，在外部市场疲软拖累影响下，叠加油脂高库存压力，油脂期价震荡回调。 截至12月8日，棕榈油01合约收于7092元/吨，周度下跌1.34%；豆油01合约收于8094元/吨，周度下跌0.15%；菜油01合约收于8301元/吨，周度下跌1.55%。 豆粕基差菜粕基差 豆粕1-5价差菜粕1-5价差 数据来源：Wind 棕榈油基差豆油基差 菜籽油基差 数据来源：Wind 棕榈油1-5价差豆油1-5价差 菜籽油1-5价差豆棕01合约价差 数据来源：Wind 第二部分供应 12月USDA报告未对美豆数据做调整，延续偏紧格局 数据来源：USDA 美豆新作出口销售放缓，10月份压榨创同期新高 美豆周度累计出口量美国大豆对中国周度出口 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 2018/192019/202020/212021/22 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 09/0309/2410/1511/0511/2612/1701/0701/2802/1803/1003/3104/2105/1206/0206/2307/1408/0408/25 0 2022/23 2023/24 五年均值 0 09/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/1405/1206/0907/0708/0408/31 2015/162016/172017/182018/192019/20 2020/212021/222022/232023/24 美国大豆周度出口量NOPA美豆月度压榨量-10月189774千蒲式耳 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2016/172017/182018/192019/20 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2020/212021/222022/232023/24 200000 190000 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 09/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind CBOT大豆承压，巴西降水改善 CBOT大豆走势美国驳船费 美国驳船费即期报价 2500 2000 1500 1000 500 0 2022/6…2022/8…2022/1…2022/1…2023/2…2023/4…2023/6…2023/8…2023/1… 美豆压榨利润巴西主产地降水情况 201820192020202120222023 6 5 4 3 2 1 0 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 数据来源：Wind 巴西大豆月度出口量巴西大豆种植进度-75.2% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202320172018201920202021 100 80 60 40 20 0 2016/172017/182018/192019/202020/21 2021/222022/232023/24五年均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9/219/2810/510/1210/1910/2611/211/911/1611/2311/3012/7 巴西大豆近月船期升贴水巴西大豆对中国周度发船量 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 300 250 200 150 100 50 202120222023 2020-08-282021-08-282022-08-282023-08-280 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 巴西升贴水小幅承压，种植进度落后于五年均值水平 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期，对巴西产量下调不及预期 马来棕榈油产量-193.7万吨（环比增5.9%）马来棕榈油库存-244.9万吨（环比增5.8%） 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 202220232019201820202021 3700000 3200000 2700000 2200000 1700000 1200000 202220232018201920202021均值 700000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ITS：马棕周度对中国出口量马来棕榈油出口量-146.6万吨（环比增21%） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020202120222023均值 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 2022202