权益基金风格策略系列报告之六：央国企红利风格表现回顾与基金盘点

证券研究报告 权益基金风格策略系列报告之六：央国企红利风格表现回顾与基金盘点 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号：S1060520070003王近投资咨询资格编号：S1060522070001 2024年2月26日 请务必阅读正文后免责条款 报告摘要 央国企红利风格股票的特征分析：1）央国企红利风格股票的筛选。经过筛选，2022年末、2023半年末、2023年末央国企红利风格股票池分别包含157、168、191只股票。2）央国企红利股票的特征：从市值分布来看，主要分布在大盘和小盘股。从行业分布来看，主要集中在交通运输、银行和煤炭行业。从财务因子暴露来看，央国企红利股票表现出安全边际高、盈利能力稳定等特征。 央国企红利风格的市场表现与收益来源：1）股票市场表现的分组比较：盈利能力、盈利稳定性、自由现金流能力较强的公司，其市场表现更佳，而从资本结构、营运能力角度未发现稳定的规律。2）模拟组合业绩显示“央国企+红利”表现优于红利单因子：2023年以来，按照股息率加权，模拟组合收益率14.92%，跑赢中证红利全收益指数2.63%。3）模拟组合的收益拆解：主要来自估值扩张和分红收益。当前市场环境下，具有高 盈利、稳定性强、自由现金流充裕等优势的央国企高股息股票，市场估值有所修复，另外分红收益也有一定的收益贡献。 央国企红利风格含量高的基金盘点：1）基金筛选：从事后持仓角度来筛选，央国企红利持仓含量高的基金共75只，其中指数基金多于主动管理基金，以跟踪红利和大金融指数为主。2）行业指数基金盘点：主要集中在大金融、煤炭和钢铁行业，高股息率产品集中于银行、煤炭指数基金，央国企含量高的产品集中于煤炭和钢铁指数基金。3）风格指数基金盘点：红利类指数的股息率明显高于其他指数，因港股相比A股存在折价，港股红利指数的股息率更高。红利低波、央国企主题指数的央国企含量高于其他指数。 主动权益基金盘点：1）持仓股息率：王霞和毕建强重点配置港股中的高股息标的，平均持仓股息率最高。2）央国企持仓含量：重点配置能源资源、大金融、公用事业的产品含量较高，比如王霞和毕建强、萧楠和王元春、胡银玉、黄海等基金经理管理的产品。3）因子暴露：丘栋荣、 萧楠和王元春、陈一峰和张明、袁玮等基金经理管理产品的持仓在红利因子暴露之外，也有较高的质量因子暴露；而王宁、黄海、刘宏、胡银玉、鲍无可等基金经理管理产品更侧重高股息标的。 2 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 目录CONTENTS 央国企红利风格股票的特征分析 央国企红利风格的市场表现与收益来源 央国企红利风格含量高的基金盘点 风险提示 3 1.1央国企红利风格股票的筛选 •筛选过去4个半年度平均股息率超过3%的央国企上市公司作为央国企红利风格股票池。筛选条件：1）公司属性为中央或地方国有企业；2）过 去四个半年末的平均股息率超过3%。筛选范围包括所有沪深A股上市公司，股息率计算公式为：股息率＝∑近12个月现金股利(税前)／指定日股票市值×100％。 •筛选结果：2022年末、2023半年末、2023年末央国企红利风格股票池分别包含157、168、191只股票。 日期 代码 股票简称 平均股息率 日期 代码 股票简称 平均股息率 日期 代码 股票简称 平均股息率 20221231 000761.SZ 本钢板材 15.41 20230630 601919.SH 中远海控 17.56 20231231 601919.SH 中远海控 22.53 20221231 000550.SZ 江铃汽车 11.30 20230630 000761.SZ 本钢板材 15.41 20231231 000937.SZ 冀中能源 14.70 20221231 002110.SZ 三钢闽光 10.95 20230630 000937.SZ 冀中能源 13.02 20231231 000761.SZ 本钢板材 12.53 20221231 601000.SH 唐山港 10.47 20230630 000550.SZ 江铃汽车 11.71 20231231 002030.SZ 达安基因 12.31 20221231 000937.SZ 冀中能源 9.73 20230630 601000.SH 唐山港 9.81 20231231 600546.SH 山煤国际 11.95 20221231 601919.SH 中远海控 8.55 20230630 002110.SZ 三钢闽光 9.59 20231231 000830.SZ 鲁西化工 10.39 20221231 600028.SH 中国石化 8.45 20230630 000830.SZ 鲁西化工 9.58 20231231 601699.SH 潞安环能 9.77 20221231 600782.SH 新钢股份 8.14 20230630 600546.SH 山煤国际 9.58 20231231 600403.SH 大有能源 9.00 20221231 600479.SH 千金药业 7.92 20230630 600028.SH 中国石化 8.70 20231231 600971.SH 恒源煤电 8.78 20221231 002775.SZ 文科股份 7.90 20230630 600808.SH 马钢股份 8.25 20231231 600028.SH 中国石化 8.51 20221231 000581.SZ 威孚高科 7.86 20230630 002030.SZ 达安基因 8.21 20231231 600282.SH 南钢股份 8.30 20221231 600019.SH 宝钢股份 7.58 20230630 600019.SH 宝钢股份 7.85 20231231 002110.SZ 三钢闽光 8.26 20221231 601006.SH 大秦铁路 7.32 20230630 600971.SH 恒源煤电 7.81 20231231 000983.SZ 山西焦煤 8.24 20221231 000789.SZ 万年青 7.15 20230630 601088.SH 中国神华 7.73 20231231 601000.SH 唐山港 8.06 20221231 600350.SH 山东高速 7.04 20230630 600782.SH 新钢股份 7.49 20231231 601666.SH 平煤股份 7.92 20221231 601169.SH 北京银行 6.68 20230630 601666.SH 平煤股份 7.10 20231231 600755.SH 厦门国贸 7.87 20221231 600585.SH 海螺水泥 6.47 20230630 601006.SH 大秦铁路 7.08 20231231 601088.SH 中国神华 7.76 20221231 000825.SZ 太钢不锈 6.42 20230630 600350.SH 山东高速 7.07 20231231 600808.SH 马钢股份 7.55 20221231 600810.SH 神马股份 6.40 20230630 600755.SH 厦门国贸 6.99 20231231 600997.SH 开滦股份 7.53 20221231 601077.SH 渝农商行 6.33 20230630 601699.SH 潞安环能 6.94 20231231 600188.SH 兖矿能源 7.39 央国企红利风格股票池平均股息率TOP20（%） 1.2央国企红利股票的特征：集中于大盘和小盘股，以交运、银行、煤炭行业为主 •市值分布：主要分布在大盘和小盘股，中盘股数量较少。从市值来看，三个时期股票池的市值分布变化不大，市值200亿以下的股票约占股 票池的50%，市值大于1000亿和在200-500亿的股票也有一定数量，市值在500-1000亿之间的中盘股较少。 •行业分布：主要集中在交通运输、银行和煤炭行业。央国企红利风格股票池中交通运输、银行、煤炭行业的股票数量最多，共计约60只，占 比达到1/3左右。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 央国企高股息股票数量按市值分布 >1000亿500-1000亿200-500亿<200亿 30 25 20 15 10 5 0 202212312023063020231231 央国企高股息股票数量按行业分布（只） 202212312023063020231231 1.2央国企红利股票的特征：安全边际高、盈利能力稳定 •估值水平：平均PE估值在10-13倍左右。央国企红利股票的平均PE整体在10-13倍左右，2023下半年有小幅抬升。 •分红水平：平均股息率在5%左右。2023年以来平均股息率有所提升，2023年半年末与2023年末股票池的平均股息率均在5%左右。 •盈利能力：平均ROE稳定在13%以上。央国企红利股票的盈利能力较为稳定，平均ROE稳定在13%-14%之间。 •成长性：盈利增长率有所下降但仍为正。2022年末与2023年半年末股票池的平均盈利增长率均超35%，2023年末成长性有所下降但仍为正。 央国企红利股票的平均PE估值 13 12 11 5.1 4.9 4.7 央国企红利股票的平均股息率（%） 10 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 202212312023063020231231 央国企红利股票的平均ROE（%） 202212312023063020231231 4.5 50 40 30 20 10 0 202212312023063020231231 央国企红利股票的平均盈利增长率（%） 202212312023063020231231 资料来源：Wind，平安证券研究所，各项指标均为统计期过去四个半年度的平均值，再对整个股票池取均值，截至日期2023/12/31 目录CONTENTS 央国企红利风格股票的特征分析 央国企红利风格的市场表现与收益来源 央国企红利风格含量高的基金盘点 风险提示 7 2.1央国企红利风格股票的市场表现：盈利能力强、盈利更稳定的公司市场表现更佳 •针对央国企红利风格股票2023年和今年以来的二级市场表现，从不同维度的财务表现进行了分组比较。 •盈利能力：盈利能力较强的股票，具有更强的市场表现。从2023年与2024年以来的分组比较来看，年化ROE与二级市场表现有明显的单调性。 •盈利稳定性：盈利稳定性强的股票，市场表现更好。年化ROE变异系数越小，表示盈利稳定性越强。从2023年与2024年以来的分组比较来看， 年化ROE变异系数更低的组别，平均涨幅更高。 年化ROE从低到高股票的2023年平均收益率（%） 20 15 10 5 0 -5 0%-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100% 年化ROE从低到高股票的2024年以来平均收益率（%） 年化ROE变异系数从低到高股票的2023年平均收益率 （%） 20 15 10 5 0 0%-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100% 年化ROE变异系数从低到高股票的2024年以来平均收益率（%） 10 5 0 -5 -10 0%-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100% 5 0 -5 -10 0%-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100% 资料来源：Wind，平安证券研究所，年化ROE为最近报告期年化ROE，年化ROE变异系数为最近四个报告期年化ROE的变异系数，统计范围均为前一年末筛选的股票池，截至日期2024/2/8 2.1央国企红利风格股票的市场表现：自由现金流