权益基金风格策略系列报告之五：对标沪深300风格的基金产品盘点与风格拆解

权益基金风格策略系列报告之五： 基金 2023年11月27日 对标沪深300风格的基金产品盘点与风格拆解 相关研究报告 【平安证券】基金动态跟踪报告*权益基金风格策略系列报告之四：擅长控制波动的基金经理盘点 *20231023 【平安证券】基金深度报告*权益基金风格策略系列报告之三：从重仓股静态超额收益看基金经理的选股表现*20230706 【平安证券】基金深度报告*权益基金风格策略系列报告之二：红利策略基金盘点*20230509 【平安证券】基金深度报告*权益基金风格策略系列报告之一：低估值优质国企持仓含量高的基金盘点*20230406 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 平安观点： 沪深300指数的风格特征与今年以来表现：呈现大盘均衡风格，今年以 来跑赢主动权益基金，行业错配是沪深300指数跑赢主动权益基金的主要原因，其中电子和非银金融行业收益贡献突出。 对标沪深300风格主动权益产品的风格分析：1）从持仓角度筛选对标沪深300风格的主动权益基金，筛选后样本190只。2）2021年以来每 年均跑赢沪深300指数的产品共22只，从历年超额收益来看主要分为两类：每年超额收益相对稳健的产品、单一年份超额收益高弹性的产品。 每年超额收益相对稳健的产品风格：1）上涨弹性与抗跌性：程琨、赵治烨在上涨行情的弹性更大，王睿、蔡滨、王东杰在下跌市更抗跌。2）持仓市值规模：王东杰、聂世林、刘苏偏好持有行业龙头等大市值标的， 偏质量成长风格的王克玉、均衡轮动风格的王睿等持仓市值规模相对偏低。3）持仓估值与盈利成长性：赵治烨、程琨持仓估值相对较低，蔡滨、刘苏持仓成长性更强。 单一年份超额收益高弹性的产品风格比较：1）上涨弹性与抗跌性：姜诚在下跌市行情的抗跌性最强，张永任、屠环宇、高远具有更高的上涨弹性。2）持仓市值规模：吉莉、崔建波偏好行业龙头股，许望伟偏大盘价值风格，持仓市值规模高于其他产品，高远、姜诚持仓市值规模相对低 于其他产品，张竞和吉莉在盈利质量因子上的暴露偏高。3）持仓估值与盈利成长性：姜诚持仓估值明显偏低，屠环宇持仓成长性因子暴露高于其他产品，张竞、高远等均衡轮动型选手也有明显的成长性因子暴露。 沪深300指数增强基金的风格分析：1）剔除打新策略收益影响后，有23只2021年以来单年度跑赢沪深300的胜率超过66%。2）增强部分持仓的市值分布结构：刘洋、宋海岸、郎骋成、刘敦等侧重在大盘股上 作增强，朱海东、邓岳、乔亮、盛丰衍等侧重在中小盘股上作增强，殷瑞飞、申庆、王平和王岩等增强部分的市值分布相对均衡。3）增强部分持仓的板块分布：申庆侧重配置消费与金融板块，宋洋和袁英杰侧重配 置金融，有一定市值下沉的王平、乔亮、盛丰衍等侧重配置制造板块，朱海东以配置消费与周期板块为主，刘洋、李笑薇和方旻等板块配置上 相对均衡。4）持仓估值和盈利成长性：申庆注重估值保护，盛丰衍、乔 亮、许之彦和张序等偏中小盘增强风格的基金经理持仓成长性更高。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 基金报 告 基金深度报 告 证券研究报告 正文目录 一、沪深300指数的风格特征与今年以来表现4 1.1沪深300指数的风格特征分析4 1.2今年以来沪深300指数的收益拆解6 二、对标沪深300风格主动权益产品的风格分析7 2.1对标沪深300风格的主动权益基金筛选7 2.2每年超额收益相对稳健的产品风格比较8 2.3单一年份超额收益高弹性的产品风格比较12 三、沪深300指数增强基金的风格分析15 3.1沪深300指数增强基金超额收益表现15 3.2高胜率沪深300指数增强基金的风格特征17 四、风险提示20 图表目录 图表1沪深300指数编制规则4 图表2沪深300指数不同市值规模成分股的权重统计4 图表3沪深300成分股行业分布（%）5 图表4沪深300风格因子回归结果5 图表5今年以来沪深300与偏股混合基金指数收益比较（%）6 图表6主动权益基金和沪深300指数行业配置比较（%）6 图表7今年以来沪深300指数行业维度的收益贡献拆解（%）7 图表82021年以来每年跑赢沪深300的对标风格基金名单（%）8 图表92021年以来每年跑赢沪深300的对标风格基金名单（%）9 图表10每年超额收益相对稳健的产品上涨弹性与抗跌性比较（%）9 图表11每年超额收益相对稳健的产品持仓总市值与ROE点位分布散点图10 图表12每年超额收益相对稳健的产品持仓PE估值与盈利成长性点位分布散点图10 图表13每年超额收益相对稳健的产品持仓换手率统计（%）11 图表14每年超额收益相对稳健的产品超额收益Brinson归因分解（%）12 图表15单一年份超额收益高弹性的产品超额收益（%）12 图表16单一年份超额收益高弹性的产品上涨弹性与抗跌性比较（%）13 图表17单一年份超额收益高弹性的产品持仓总市值与ROE点位分布散点图13 图表18单一年份超额收益高弹性的产品持仓PE估值与盈利成长性点位分布散点图14 图表19单一年份超额收益高弹性的产品持仓换手率统计（%）14 图表20单一年份超额收益高弹性的产品超额收益Brinson归因分解（%）15 图表21沪深300指数增强基金剔除打新贡献后平均超额收益（%）16 图表2223只沪深300指增基金年均跑赢基准的胜率超过66%（%）17 图表23高胜率沪深300指数增强基金增强部分持仓的市值分布（%）17 图表24高胜率沪深300指数增强基金增强部分持仓的板块分布（%）18 图表25高胜率沪深300指数增强基金的持仓PE估值与盈利成长性点位分布散点图19 图表26高胜率沪深300指数增强基金的持仓换手率统计（%）20 一、沪深300指数的风格特征与今年以来表现 1.1沪深300指数的风格特征分析 指数重点筛选大盘股，2021年底修订编制规则后缩短了创业板股票选样的上市时间要求。沪深300指数选取沪深两市中总市值高、流动性良好的300只股票，是经典的大盘指数。其编制规则在2021年12月经历过一次较大的调整，将创业板股票选样的上市时间限制由“超过三年”缩短为“超过一年”，新纳入了一批上市时间较短的创业板股票。 图表1沪深300指数编制规则 沪深300指数 选样空间 （1）非ST、*ST沪深A股和红筹企业发行的存托凭证；（2）科创板证券、创业板证券：上市时间超过一年；（3）其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位。 选样方法 （1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的证券；（2）对样本空间内剩余证券，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前300名的证券作为指数样本。 加权方法 根据自由流通比例赋予总股本一定的加权比例，采用分级靠档的方法 资料来源：Wind,平安证券研究所 成分股市值规模分布上以大盘股为主，总市值超千亿股票的权重超过70%。2021年以来，沪深300成分股中总市值超过 1000亿元的股票权重合计均超过70%，以大盘股为主。 图表2沪深300指数不同市值规模成分股的权重统计 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% >1000亿500-1000亿200-500亿<200亿 2021063020211231202206302022123120230630 资料来源：Wind,平安证券研究所；截至日期2023/6/30 成分股行业分布相对分散，呈现均衡配置大金融以及消费、新能源、电子、医药等成长性行业的特点。截至2023年半年末，沪深300成分行业权重前三大行业分别为食品饮料、电力设备与银行行业。从成分行业分布变化趋势来看，整体行业分布较 为稳定，新能源板块权重在2021年末明显提高，主要原因在于成分股中新纳入如宁德时代等新能源股票。 图表3沪深300成分股行业分布（%） 行业 20210630 20211231 20220630 20221231 20230630 食品饮料 13.92 12.50 12.72 12.46 11.26 电力设备 4.87 11.26 13.14 11.71 11.25 银行 12.36 10.76 11.12 11.30 10.93 非银金融 11.12 10.16 8.94 9.34 9.35 电子 8.53 8.15 7.22 7.18 7.87 医药生物 11.10 9.42 7.90 7.48 6.56 计算机 4.33 3.89 3.62 3.88 5.32 家用电器 3.63 3.43 3.17 3.26 3.45 汽车 3.23 3.38 3.67 3.35 3.35 有色金属 2.43 3.34 3.62 3.18 3.35 交通运输 2.93 2.64 2.65 3.35 3.12 公用事业 1.76 2.41 2.51 2.79 2.99 基础化工 3.03 1.74 2.52 2.67 2.50 建筑装饰 1.21 1.60 1.88 2.09 2.31 通信 1.08 1.03 1.05 1.56 2.26 机械设备 3.07 2.37 1.99 2.21 2.16 国防军工 1.29 1.59 1.42 1.74 2.04 石油石化 0.55 1.21 1.25 1.13 1.64 农林牧渔 1.61 1.64 1.77 1.82 1.59 房地产 1.98 1.82 1.95 1.91 1.56 资料来源：Wind,平安证券研究所；行业取申万一级行业，仅展示截至20230630权重前20的行业，截至日期2023/6/30 风格上整体呈现大盘均衡风格。我们以沪深300指数日涨跌幅为因变量，六大巨潮风格指数的日涨跌幅为自变量，以月度滚 动窗口进行回归，根据回归系数判断沪深300指数在各风格的因子暴露。结果显示，沪深300指数在大盘成长与大盘价值的因子暴露较大且维持稳定，整体呈大盘均衡风格。 图表4沪深300风格因子回归结果 资料来源：Wind,平安证券研究所；截至日期2023/10/31 1.2今年以来沪深300指数的收益拆解 今年以来沪深300跑赢主动权益基金，7月份表现突出。以Wind偏股混合基金指数作为主动权益基金代表，对比今年以来 沪深300与主动权益基金的收益表现。今年以来截至10月末，沪深300指数跑赢偏股混合基金指数4.16%，其中1、3、4、7、9月表现均强于偏股混合基金指数，7月业绩表现尤为突出，超额收益达到5.67%。 图表5今年以来沪深300与偏股混合基金指数收益比较（%） 区间 沪深300 偏股混合基金指数 超额收益 今年以来 -7.73 -11.89 4.16 2023年1月 7.37 6.07 1.30 2023年2月 -2.10 -1.89 -0.21 2023年3月 -0.46 -1.47 1.02 2023年4月 -0.54 -1.92 1.38 2023年5月 -5.72 -3.72 -2.00 2023年6月 1.16 1.76 -0.60 2023年7月 4.48 -1.19 5.67 2023年8月 -6.21 -4.92 -1.29 2023年9月 -2.01 -2.23 0.22 2023年10月 -3.17 -2.62 -0.55 资料来源：Wind,平安证券研究所；截至日期2023/10/31 行业错配是沪深300指数跑赢主动权益基金的主要原因，超配的大金融板块跑赢市场，相对低配大幅跑输市场的新能源板块。从行业配置比较来看，沪深300指数成分行业占比明显高于主动权益基金的银行和非银金融行业收