权益基金风格策略系列报告之九：红利策略基金的风格细分与比较

权益基金风格策略系列报告之九： 红利策略基金的风格细分与比较 基金 2024年09月04日 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 研究助理 高越一般证券从业资格编号 S1060124070014 GAOYUE384@pingan.com.cn 平安观点： 红利策略细分风格特征分析：1）红利策略细分风格分类：今年5月下旬 以来，红利策略内部表现分化。根据预期股息率公式，从预期基本面和估值角度分析的红利策略细分风格。行业方面，将红利策略细分为三个风格：周期红利：盈利增长弹性大；稳定红利：盈利能力稳定；绝对低估红利： 估值稳定较低。地区方面单独分析港股红利。2）红利策略细分风格今年 以来历史表现回顾：从行业细分风格角度，今年5月20日以来红利策略 表现分化，稳定红利和绝对低估红利表现突出。从地区角度，今年5月10 日至20日港股红利相较A股红利有明显超额涨幅，其余时间无明显超额。 主动红利基金细分风格刻画：1）单一红利高集中度配置的主动权益基金：分别有5只、1只、3只基金高集中度配置周期红利、稳定红利和绝对低 估红利风格，集中配置绝对低估红利的产品持仓估值相对较低，集中配置周期红利的产品持仓股息率相对较高，今年以来集中配置稳定红利的尤宏业风险回报表现突出，集中配置绝对低估红利的产品风险回报表现相对较优，集中配置绝对低估红利和稳定红利的产品在红利分化行情中收益表现 较优。2）分散配置红利细分风格的主动权益基金：共有40只基金分散配 置不同的红利细分风格，行业配置均较为分散，张翼飞、王霞,毕建强兼具持仓低估值和高股息率，此外蓝小康、刘旭、唐雪倩、王宁持仓股息率较高，袁玮、姜诚、王明旭持仓估值较低。今年以来吉翔、吴昊、庄腾飞、 夏宜冰等风险回报表现相对较优，均衡配置三类红利细分风格的产品在红利分化行情中相对抗跌。3）配置港股红利：共有16只基金配置港股红利 的持仓占比较高，今年以来收益率超过10%的基金经理中，王霞,毕建强和夏宜冰配置港股红利的持仓占比高于40%。 红利指数基金细分风格比较：1）红利主题指数基金：共17只，红利低波和央国企红利产品集中配置绝对低估红利的持仓占比较高，单一红利因子 产品在红利细分风格的配置相对均衡。今年以来红利低波指数在红利系列指数中的表现相对较优。受绝对低估红利成分占比较高影响，红利低波类 指数在分化下跌行情中相对抗跌。2）其他风格主题指数基金：共15只， 基本面多因子、ESG、沪深300价值主题产品配置绝对低估红利的占比较高，大部分央国企主题产品主要配置周期红利和稳定红利。今年以来央国企主题指数和大盘相关因子指数表现相对较优。央国企主题指数和大盘相关因子指数上涨弹性较高，同时在分化行情中收益表现居前。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3本报告涉及的基金不构成投资建议。 基 金报告 基 金深度报告 证券研究报告 正文目录 一、红利策略细分风格特征分析5 1.1红利策略细分风格分类5 1.2红利策略细分风格今年以来历史表现回顾8 二、主动红利基金细分风格刻画10 2.1单一红利高集中度配置的主动权益基金10 2.2分散配置红利细分风格的主动权益基金13 2.3配置港股红利的主动权益基金分析16 三、红利指数基金细分风格比较18 3.1红利持仓较高的指数基金筛选与分类18 3.2红利主题指数基金细分风格配置分析18 3.3其他风格主题指数基金红利细分风格配置分析20 四、风险提示22 图表目录 图表1红利策略股票池分行业区间收益率中位数（%）5 图表2红利策略股票池行业市值分布6 图表3红利策略股票近3年ROE平均增长率中位数6 图表4红利策略股票近3年净利润平均增长率中位数6 图表5红利策略股票近3年ROE变异系数中位数7 图表6红利策略股票近3年净利润变异系数中位数7 图表7红利策略股票近3年平均PB中位数7 图表8红利策略股票最新PB中位数7 图表9A股和港股红利策略股票财务指标中位数对比8 图表10红利策略细分风格划分8 图表11红利策略行业细分风格今年以来表现回顾9 图表12红利策略行业细分风格今年以来分阶段涨跌幅9 图表13红利策略细分地区今年以来表现回顾9 图表14红利策略细分地区今年以来分阶段涨跌幅10 图表15单一红利高集中度配置的主动权益基金名单（%）10 图表16单一红利高集中度配置的主动权益基金重仓行业分布（%）11 图表17单一红利高集中度配置的主动权益基金持仓PE估值VS股息率分布11 图表18单一红利高集中度配置的主动权益基金今年以来风险收益分布12 图表19单一红利高集中度配置的主动权益基金今年以来分阶段业绩表现（%）12 图表20分散配置红利细分风格主动权益基金名单（%）13 图表21分散配置红利细分风格主动权益基金重仓行业分布（%）14 图表22分散配置红利细分风格主动权益基金持仓PE估值VS股息率分布14 图表23分散配置红利细分风格主动权益基金今年以来风险收益分布15 图表24分散配置红利细分风格主动权益基金今年以来分阶段业绩表现（%）15 图表25配置港股红利的主动权益基金名单（%）16 图表26配置港股红利的主动权益基金持仓PE估值VS股息率分布17 图表27配置港股红利的主动权益基金今年以来风险收益分布17 图表28红利持仓较高的指数基金分类统计18 图表29红利持仓较高的红利主题指数基金名单（%）18 图表30红利持仓较高的红利主题指数基金跟踪指数今年以来风险收益分布19 图表31红利持仓较高的红利主题指数基金跟踪指数今年以来分阶段业绩表现（%）20 图表32红利持仓较高的其他风格主题指数基金名单（%）20 图表33红利持仓较高的其他风格主题指数基金今年以来风险收益分布21 图表34红利持仓较高的其他风格主题指数基金今年以来分阶段业绩表现（%）21 一、红利策略细分风格特征分析 1.1红利策略细分风格分类 今年5月下旬以来，红利策略内部表现分化。筛选红利策略股票池，筛选条件为：1）上市时间早于2024年；2）截至2024 年半年末，过去4个半年末的平均股息率超过3%，股息率计算公式为：股息率＝Σ近12个月现金股利(税前)／指定日股票市值×100％。筛选范围包括所有沪深A股上市公司和港股通标的，经筛选，共有722只红利策略股票，其中A股和港股股票分别为475和247只。根据公司所属申万一级行业，计算各行业今年以来至5月20日和5月21日至今（截至8月16 日）的收益率中位数，可以看到今年以来至5月20日，红利策略整体上涨，5月下旬以来红利策略由涨转跌，在上涨区间内收益表现较好的行业，下跌区间的涨跌不一，表明红利策略的内部表现有所分化。 图表1红利策略股票池分行业区间收益率中位数（%） 20240101-2024052020240521-20240816 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 石油石化 银行交通运输 煤炭建筑装饰机械设备有色金属 通信建筑材料公用事业 综合传媒环保房地产 食品饮料轻工制造 电子非银金融纺织服饰家用电器基础化工社会服务 钢铁计算机汽车 美容护理医药生物商贸零售农林牧渔 电力设备 -80 资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万一级行业分类，截至2024年8月16日 红利策略的本质：投资于预期股息率高的股票。要解释红利策略的分化现象，首先分析红利策略的本质。红利策略的投资目标是投资于高股息标的，以期取得稳定的高分红收益。股息率常用来衡量公司的分红能力，是红利策略的核心指标，由于红利策略投资期望取得的是公司未来的分红收益，因此除考虑过去股息率外，预期股息率往往更加重要，与未来的投资收益的 相关性更强。 从预期基本面和估值角度分析的红利策略细分风格。从预期股息率的角度细分红利策略的具体风格，首先可以根据股息率的计算公式，得到预期股息率的计算公式如下： 预期股息率= 预期净利润∗预期分红比例当前市值 预期净利润/预期净资产∗预期分红比例 = 当前市值/预期净资产 预期ROE∗预期分红比例 = 预期PB 上述第一个等式由股息率的计算公式直接延伸得到，表明预期分红收益相对于当前市值的比例。对分子分母同时除以预期净资产可以得到第三个等式，可消除净资产规模差异的影响。由于预期分红比例受公司财务状况、发展战略、市场环境等多种 因素影响，相对难以预测，我们重点从预期基本面和估值角度考虑，从净利润和ROE及其变化看盈利能力，从PB看估值水平。 选择高股息股票市值占比最高的前二十大行业进行基本面和估值分析，剔除近3年净利润平均增长率为负的行业。考察不 同行业的高股息股票在上述基本面和估值角度的表现，首先在分析行业的选择上，从股票市值角度，截至2024年8月16日，红利策略股票池中市值占比最高的行业是银行、石油石化和通信行业，银行行业市值占比达到38.4%，市值占比最高的前二十大行业合计市值占所有红利策略股票池的96.6%，因此我们选取前二十大行业进行基本面和估值分析。此外为避免陷入价值陷阱，在后续分析中剔除了近3年净利润平均增长率中位数为负的房地产、建筑材料和钢铁行业。 图表2红利策略股票池行业市值分布 资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万一级行业分类，截至2024年8月16日 周期红利：盈利增长弹性大。从盈利增长性来看，截至2023年年报，石油石化、煤炭和有色金属行业红利策略股票近3年ROE和净利润平均增长率中位数均位列前三，盈利能力增长性在红利策略股票中较优，表明未来预期净利润和ROE有更强的增长趋势，将煤炭、石油石化和有色金属行业红利股划分为周期红利。 图表3红利策略股票近3年ROE平均增长率中位数图表4红利策略股票近3年净利润平均增长率中位数 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 石油石化 煤炭有色金属基础化工交通运输纺织服饰 通信 汽车公用事业家用电器建筑装饰 银行 食品饮料 电子机械设备非银金融医药生物 石油石化有色金属 煤炭基础化工交通运输纺织服饰 汽车 通信 公用事业 银行建筑装饰机械设备 电子家用电器医药生物非银金融食品饮料 0% 资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万一级行业分类，截至2023 年12月31日 资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万一级行业分类，截至2023 年12月31日 稳定红利：盈利能力稳定。从盈利稳定性来看，包含两个要素：一是长期盈利趋势为正，二是盈利水平稳定。因此首先剔除近3年ROE平均增长率为负的行业，用变异系数刻画稳定性，从近3年ROE和净利润变异系数中位数来看，截至2023年年报，通信、公用事业、交通运输行业红利股近3年的ROE和净利润变异系数中位数均位列前三，盈利稳定性居前。因 此将通信、公用事业和交通运输行业红利股划分为稳定红利。 图表5红利策略股票近3年ROE变异系数中位数图表6红利策略股票近3年净利润变异系数中位数 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万一级行业分类，截至2023 年12月31日 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万一级行业分类，截至2023 年12月31日 绝对低估红利：估值稳定较低。从估值来看，银行和非银金融行业红利股近3年平均PB中位数和最新PB中位数均低于其他行业，估值稳定较低，因此将银行和非银金融行业红利股划分为绝对低估红利。