2018年1月份宏观经济数据预测：货币“收短放长”整固市场和经济

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 1月份宏观数据预测：CPI 1.6，PPI4.2，出口15.8，进口21.4，顺差500（USD）亿，M2 8.5，M1 11.0，新增信贷20000亿，信贷余额12.5，工业7.5，消费10.0，投资7.5（1-2月）。 市场普遍看法：经济短期偏弱、长期平稳 年度数据公布后，实际上各机构对经济前景的信心都已有所增强，因此近期市场对经济前景的信心，实际上正处于上升期。机构间对当期经济运行看法存在较大差异，机构间对经济感受差异较大。12月份的实际经济数据表明，中国经济强劲程度超出市场预期。长期看，经济平稳预期仍是市场主流，市场对经济并不悲观。 楼市价格下行成趋势 在楼市调控政策影响下，市场由分化逐渐合一，一、二、三线楼市价格先后转向下行。从楼市价格演化态势看，一线城市限制最为严厉，价格调整也最先发生。市场一度认为，一线由于具备较好的支撑基础价格将能维持，而二、三线城市由于人口和经济要素变化原因，房价将率先下跌。中国楼市的这一预期并没有出现，伴随政策影响的持续，各地楼市价格皆发生调整，调整先后次序主要受政策左右。 投资回落制约经济回升 自2017年下半年起，中国投资增速又进入一轮缓慢下台阶进程。这一轮投资增速的下移，主要受货币环境影响。货币偏紧对当期投资进度产生了制约，使得投资进度变慢。但随着货币偏紧状态的常态化，投资进程将恢复正常，投资增长将企稳，并略有回升。另外的二个影响因素我们先前就有提及：环保升级、库存回升周期结束，但这2个因素仅是短期扰动因素，并不具延续性。 货币“收短放长”整固股市和债市 从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，经济稳中偏升局面将造就中国股市持续向上基础。公开市场操作和降准操作的组合，在货币市场构成了“收短放长”的完美组合。央行货币投放“收短放长”，有利于稳定货币预期，压低长端利率，促进长期投资，增加经济增长潜力。货币增速缓慢回升中货币市场利率仍高位难下；新年后储备货币因降准而发生构成改变，流动性边际改善，债市短期压力大为缓解，但回升也有限。 日期：2018年1月31日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 货币“收短放长”整固市场和经济 ——2018年1月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2018年1月31日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法：经济短期偏弱、长期平稳 作为经济增长第一动力的投资，市场预期回升难续，预示着机构对短期经济前景仍有担忧。市场整体上对经济短期前景的预期偏弱，工业平稳、价格下行，投资底部趋降，消费和货币增长平稳。年度数据公布后，实际上各机构对经济前景的信心都已有所增强，因此近期市场对经济前景的信心，实际上正处于上升期。 市场预期分歧也较大。机构间对当期经济运行看法存在较大差异，机构间对经济感受差异较大。12月份的实际经济数据表明，中国经济强劲程度超出市场预期。 长期看，经济平稳预期仍是市场主流，市场对经济并不悲观。按照彭博最新的宏观长期前景POLL（1月12日-1月18日），市场对中国经济长期前景的预期明显改善：经济稳中趋暖趋势不变，增长速度较前期预测略有提高；价格平稳、结构改善，消费品价格在保持平稳的同时，工业品价格预期比前期略有抬高，但下行趋势不变；货币紧平衡的看法不变，市场再度调低了货币增速水准。 我们的看法：2月通胀或季节性回升 我们对下个月（2月份）宏观格局的看法是——经济延续稳中偏升态势，且形势更明朗；流动性自底部缓慢回升，通胀水平受季节性因素影响，或有较大回升。 我们坚持认为，投资仍然是第一增长动力，楼市调控政策在长效机制思路下，租赁房建设供应渐成体系，土地供应重新开始增加；PPP主导下的基建投资增长后劲逐步体现，投资稳中趋升的逻辑没变；2018年投资增速将在2017年底部基础上缓慢回升。最新公布的工业经济效益表明，工业价格回升带来的工业经济效益回升已成普及态势，效益回升带来了经济活力和回升。经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。 经济“底部徘徊”的市场共识并没有变化，货币偏紧程度不会再上升，中国的M2是扩展了的广义流动性，和资产价格高度相关，伴随地产调控最严厉时期过去，N2增速将走稳；实际上中国的真实流动性——准货币的增速早已企稳。在 “去杠杆”为核心的宏观政策体系下，资本市场上的风险偏好2018年将缓慢变化，大盘蓝筹单独持续向好的局面将慢慢改变，细分行业龙头将首先成扩展领域。债券投资的杠杆已基本下降到位，短期货币市场紧张态势也有所缓解，债市短期将企稳。我们坚信，经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，市场底部或将逐步抬高，年内上证综指有望抬高到4500上方。 宏观数据预测与点评 3 2018年1月31日 1月高频数据分析 楼市价格下行成趋势 在楼市调控政策影响下，市场由分化逐渐合一，一、二、三线楼市价格先后转向下行。从楼市价格演化态势看，一线城市限制最为严厉，价格调整也最先发生。市场一度认为，一线由于具备较好的支撑基础价格将能维持，而二、三线城市由于人口和经济要素变化原因，房价将率先下跌。中国楼市的这一预期并没有出现，伴随政策影响的持续，各地楼市价格皆发生调整，调整先后次序主要受政策左右。 我们一直认为，中国楼市受土地制度、持有成本、货币过度深化，以及权贵资本和地方政府利益影响，房价大幅回落可能性较低，最大可能是高位盘整。房价的过快上涨给金融体系和整体经济的稳定带来了巨大的潜在风险。但“限贷”、“限购”等调控手段仅为临时性的应对举措，并非使楼市“退烧”的长久之计。在房地产持有税出台前，中国地方政府的土地财政现象难有改变，房地产市场资产泡沫化及结构扭曲现象还将趋向恶化。 图1：百城住宅价格开始走平（当月同比，%） 从2017年12月份70个大中城市住宅销售价格统计数据看， “分类调控、因城施策”房地产市场调控政策效果继续显现，70个大中城市中15个热点城市新建商品住宅环比价格均在平稳区间内变动，房地产市场总体继续保持稳定。从环比看，有4个城市新建商品住宅价格下降，降幅在0.2至0.3个百分点之间；北京、杭州和合肥3个城市持平。从同比看，有9个城市新建商品住宅价格下降，降幅在0.2至3.0个百分点之间，这些城市新建商品住宅价格低于上年同期水平。 70个大中城市中一线城市房价同比涨幅持续回落。一线城市新建商 数据来源：wind，上海证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002011/082011/122012/042012/082012/122013/042013/082013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/12整体 一线 二线 三线 宏观数据预测与点评 4 2018年1月31日 品住宅和二手住宅价格同比涨幅均连续15个月回落，12月份比11月份分别回落0.1和0.4个百分点。二线城市新建商品住宅价格同比涨幅比上月扩大0.4个百分点，二手住宅价格同比涨幅与上月相同。三线城市新建商品住宅价格同比涨幅与上月相同，二手住宅价格同比涨幅连续5个月回落，比上月回落0.1个百分点。 70个大中城市中一线城市房价环比持平或下降，二三线城市房价环比微涨。12月份，一线城市新建商品住宅价格环比持平，二手住宅价格环比下降0.1%。二、三线城市新建商品住宅价格环比分别上涨0.6%和0.5%，涨幅比上月均略微扩大0.1个百分点；二手住宅价格环比均上涨0.3%，涨幅均与上月相同。 图2：70城市住宅价格走势稳中偏降（当月同比，%） 房地产市场：交易显著降温 当前中国楼市的交易已基本挤出投机性泡沫，只剩下真实的居住需求。2017年，商品房销售面积169408万平方米，比上年增长7.7%，增速比1-11月份回落0.2个百分点。其中，住宅销售面积增长5.3%，办公楼销售面积增长24.3%，商业营业用房销售面积增长18.7%。商品房销售额133701亿元，增长13.7%，增速提高1个百分点。其中，住宅销售额增长11.3%，办公楼销售额增长17.5%，商业营业用房销售额增长25.3%。 中国楼市调控仍然主要体现在成交量变化上。伴随楼市调控的进展，2017年以来的成交明显下降，2018年这种趋势延续。受季节性因素影响，2018年1月份，全国30大中城市的周成交规模平均为309万方，比2017年12月份的389万方大幅下降，显著低于去年同期399万方水平。从各月份的成交规模变化看，楼市成交已在下降台阶的基础上企稳，但成交量已下降到只有调控前的60%左右水平。 数据来源：wind，上海证券研究所 (8)(4)04812162009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/11二手住宅 新建住宅 宏观数据预测与点评 5 2018年1月31日 我们一直认为，中国房地产市场的问题主要存在二个方面：一是投机性比重过高；二是高房价给其它行业带来了冲击，尤其是资产泡沫持续泛滥，使得中国从事实业经营的气氛低迷，中国经济的创新和转型受到根本冲击！由人口、经济、货币和宏观风险防控的角度综合观察，楼市显然已迎来长期性拐点，房地产行业繁荣周期已基本结束，因此未来成交量再上升的概率并不高。综合来看，楼市降温非行政管制能实现，需要综合货币、财税等政策。“货币不收、房价不降”，是我们一直坚持的判断；物业税不出台，地方政府的调控就难真心坚持。 图3：30个大中城市房屋成交低位徘徊（日均/周，万平米） 用电回升预示经济动能复苏 1月22日，国家能源局发布2017年全社会用电量等数据。2017年，全社会用电量63077亿千瓦时，同比增长6.6%。分产业看，第一产业用电量1155亿千瓦时，同比增长7.3%；第二产业用电量44413亿千瓦时，增长5.5%；第三产业用电量8814亿千瓦时，增长10.7%；城乡居民生活用电量8695亿千瓦时，增长7.8%。 2017年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时为3786小时，同比减少11小时。其中，水电设备平