2017年4月份宏观经济数据预测：价格暂平稳、货币紧平衡

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 4月份宏观数据预测：CPI 1.0，PPI7.0，出口18.2，进口14.0，顺差400（USD）亿，M2 10.4，M116.0，新增信贷8000亿，信贷余额12.4。 市场普遍看法：经济偏暖难持续 对经济和市场的格局，最新的市场主流预期仍然是：经济偏软+货币偏紧+价格偏高。尽管新公布的1季度宏观数据全面回暖，但市场仍对经济前景存在不少担忧。不少机构认为1季度偏暖的经济态势不可持续，全年经济运行将呈现前热后冷态势。综合来看，担忧经济再回落的理由为：去杠杆下货币偏紧，大宗商品价格未来的回落走势预期，投资的不可持续性等。经济偏平、价格偏高、货币偏紧是市场整体看法，机构间分歧较大，预期分歧略有上升。但经济效益回升也是共识。随着经济底部走稳的时间延长，信心恢复的机构显著增多。 房地产成交显著回落 中国楼市调控主要体现在成交量变化上。调控升级后，各地成交迅速回落。3月份是房地产传统销售旺季，即使在因地制宜、因城施策的房地产调控政策作用下，楼市成交还是回升到了接近历史高位；进入4月后，中国楼市成交显著回落，全国30个大中城市的周成交商品房规模迅速由3月的接近500万平，回落到了接近300万平，回落幅度接近200万平。综合来看，楼市降温非行政管制能实现，需要综合货币、财税等政策。“货币不收、房价不降”，是我们一直坚持的判断；物业税不出台，地方政府的调控就难真心坚持。 经济忧虑情绪减少，经济效益改善铸就转型基础 虽然不少机构对经济后续回升能否延续持怀疑态度，但当期经济越来越多呈现出的偏暖迹象，还是显著提升了市场整体的信心，PMI指数延续处于扩张区域。经济趋暖的同时，价格回升带来的效益改善，改善了企业等经济行为主体的财务状况，调整、转型的基础得以改善。 经济回暖抬升股市中枢，短时调整不改年内升势 “经济稳、效益升，货币紧”的格局不会改变，短线来看，持续半月的快速下跌，恐慌情绪和做空动能已经释放比较充分，在经济基本面偏暖的格局下，A股并不具备持续下跌的动力和条件，3100点附近应有较强的支撑。近期市场调整主要受到监管的冲击，市场预期比较混乱，基本面上看空的逻辑在于：周期复苏存疑，主要是库存周期的影响（黑色典型）；金融去杠杆监管带来集中抛压；全球再通胀交易被证伪。但从长期看，经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情；整体看，各机构见对经济前景的信心分歧仍然较大,股市形成合力过程或要稍长一些。 日期：2017年4月27日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 价格暂平稳、货币紧平衡 ——2017年4月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2017年4月27日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法：经济偏暖难持续 尽管新公布的1季度宏观数据全面回暖，但市场仍对经济前景存在不少担忧。不少机构认为1季度偏暖的经济态势不可持续，全年经济运行将呈现前热后冷态势。综合来看，担忧经济再回落的理由为：去杠杆下货币偏紧，大宗商品价格未来的回落走势预期，投资的不可持续性等。 经济偏平、价格偏高、货币偏紧是市场整体看法，但机构间分歧较大，预期分歧略有上升。2016年年末的股市、债市、汇市“叁调整”格局，对近期市场信心冲击明显，对经济和市场的格局，最新的市场主流预期仍然是：经济偏软+货币偏紧+价格偏高。但经济效益回升也是共识。随着经济底部走稳的时间延长，信心恢复的机构显著增多。 我们的看法：经济稳中偏升态势延续 投资仍然是第一增长动力，在政策已将 PPP作为投资“抓手”明确情况下，基建投资的增长应能冲抵房地产投资的下降，投资稳中趋升应该是大概率事件；因此我们对未来6-12个月的经济相对乐观；经济见底、效益回升，从微观经济行为主体企业角度，伴随价格形势好转，经营效益也将改善。经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。整体看，各机构见对经济前景的信心分歧仍然较大,股市形成合力过程或要稍长一些。金融市场的调整仅是波动而已，未来股市的缓慢向上趋势将延续。货币市场上再经历季节性冲击后，也将迎来恢复性反弹，反弹幅度至少为2016年11月调整以来的一半以上：监管冲击不改变债市演进趋势，货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率并不存在大幅抬升的基础。 4月高频数据分析 楼市房价高位徘徊 较之2010年调控严厉得多的楼市调控政策，同样没有对房价产生限制效果。最新公布的数据显示，虽然房价增长速度放缓，但体现绝对价格水平变动的环比增长，整体上仍然呈现了正增长态势。 2017年以来，楼市限控政策不断加码，出台政策城市成普及之势：不仅是一、二线城市施行“双限”，三、四线城市，甚至贫困县也推出了楼市限控政策。2016年4季度以来，楼市泡沫调控措施不断加码：不仅普遍回复了“双限”措施，限制标准还不断升级，实施城市不断增多。中央经济工作会议更是将楼市泡沫治理，列为了2017年风险防控的重要内容。密集出台的楼市调控措施，显然对过热的楼市产生了影响，改变了市场过分狂热的预期。除了增加限购区域、限制购买套数、提高首付比例、延长个税或社保缴纳时间等常规政策外， 宏观数据预测与点评 3 2017年4月27日 许多城市还出台了之前没有过的新政，甚至直接干预市场交易房价。 我们一直认为，中国楼市受土地制度、持有成本、货币过度深化，以及权贵资本和地方政府利益影响，房价大幅回落可能性较低，最大可能是高位盘整。房价的过快上涨给金融体系和整体经济的稳定带来了巨大的潜在风险。但“限贷”、“限购”等调控手段仅为临时性的应对举措，并非使楼市“退烧”的长久之计。在房地产持有税出台前，中国地方政府的土地财政现象难有改变，房地产市场资产泡沫化及结构扭曲现象还将趋向恶化。 图1：百城住宅价格开始走平（当月同比，%） 3月份，国家统计局调查的70个大中城市住宅销售价格变化显示，15个一线和热点二线城市新建商品住宅价格同比涨幅全部回落、6个城市环比下降。从同比看，3月份15个城市新建商品住宅价格涨幅均比上月回落，回落幅度在0.2至6.0个百分点之间。从环比看，6个城市新建商品住宅价格比上月下降，降幅在0.1至0.7个百分点之间；6个城市涨幅在0.5%以内。 70个城市中一二线城市新建商品住宅价格同比涨幅持续回落，18个城市环比下降或涨幅回落，其他城市环比涨幅略升。从同比看，3月份70个城市中有24个城市新建商品住宅价格涨幅比上月回落，比2月份增加4个，回落城市中18个为一二线城市。初步测算，一线城市新建商品住宅价格同比涨幅连续6个月回落，3月份比2月份回落3.4个百分点；二线城市新建商品住宅价格同比涨幅连续4个月回落，3月份比2月份回落0.6个百分点；三线城市新建商品住宅价格同比涨幅略有扩大，3月份比2月份扩大0.4个百分点。从环比看，70个城市中有8个城市新建商品住宅价格比上月下降，10个城市涨幅回落，其他城市涨幅略升。 数据来源：wind，上海证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/11整体 一线 二线 三线 宏观数据预测与点评 4 2017年4月27日 图2：70城市住宅价格水平整体由升转平（当月同比，%） 房地产成交显著回落 中国楼市调控主要体现在成交量变化上。调控升级后，各地成交迅速回落。3月份是房地产传统销售旺季，即使在因地制宜、因城施策的房地产调控政策作用下，楼市成交还是回升到了接近历史高位；进入4月后，中国楼市成交显著回落，全国30个大中城市的周成交商品房规模迅速由3月的接近500万平，回落到了接近300万平，回落幅度接近200万平。 受春节因素影响，1-2月份全国住房成交规模经历了“过山车”行情：从全国30个大中城市的周成交商品房规模变化看，2月首周的成交规模仅为53.73万方，随后快速回升，到最后一周已回升到了366万方，接近2014年的常态。3月楼市周成交延续了1-2月的回升态势，全国30城市商品房周成交规模超过450万平，接近500万平。我们一直认为，未来楼市成交规模再上升的可能性不大，未来楼市成交将呈现平稳态势，4月份的楼市表现正如我们预期。 我们一直认为，中国房地产市场的问题主要存在二个方面：一是投机性比重过高；二是高房价给其它行业带来了冲击，尤其是资产泡沫持续泛滥，使得中国从事实业经营的气氛低迷，中国经济的创新和转型受到根本冲击！由人口、经济、货币和宏观风险防控的角度综合观察，楼市显然已迎来长期性拐点，房地产行业繁荣周期已基本结束，因此未来成交量再上升的概率并不高。综合来看，楼市降温非行政管制能实现，需要综合货币、财税等政策。“货币不收、房价不降”，是我们一直坚持的判断；物业税不出台，地方政府的调控就难真心坚持。 数据来源：wind，上海证券研究所 (8)(4)04812162008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/01二手住宅 新建住宅 宏观数据预测与点评 5 2017年4月27日 图3：30个大中城市房屋成交显著回落（日均/周，万平米） 用电增长延续回升，经济回暖趋势增强 从用电增长回升变动情况看，中国经济回升势头愈发明显。虽然经济仍然处在“底部徘徊”阶段，经济运行仍然还只是“稳中偏升”格局，但短期回升的态势也日渐强化。1-3月份，全国全社会用电量14461亿千瓦时，同比增长6.9%,增速比上年同期提高3.7个百分点。 分产业看，1-3月份，第一产业用电量203亿千瓦时，同比增长10.1%，占全社会用电量的比重为1.4%；第二产业用电量9998亿千瓦时，同比增长7.6%，增速比上年同期提高7.4个百分点，占全社会用电量的比重为69.1%，对全社会用电量增长的贡献率为75.5%；第三产业用电量2092亿千瓦时，同比增长7.8%，增速比上年同期回落3.2个百分点，占全社会用电量的比重为14.5%，对全社会用电量增长的贡献率为16.2%；城乡居民生活用电量2168亿千瓦时，同比增长2.8%，增速比上年同期回