2020年5月份宏观经济数据预测：经济平稳回升，市场分化延续

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 [Table_Summary]  主要观点 5月份宏观数据预测：CPI=2.8，PPI= -3.1，出口=-1.8，进口=-2.7，顺差=420（USD）亿，M2=10.5，M1=5.0，新增信贷12000亿，信贷余额13.1，工业5.0，消费0.0，投资-5.0。 市场看法：疫情后市场经济趋复杂 经济格局的市场预期经济将进入疫情后的快速复苏阶段，经济将在2个季度内回复正常，中长期中国经济运行平稳的态势不变，未来中国经济GDP增速的波动，主要是基数差异；市场认为宽松仍将前行，广义货币增长各期市场预期值均有不同幅度上升；“双降”预期（降息、降准）趋弱，降准趋势虽仍是市场共识，但货币预期趋松的同时债市利率预期也上行。 我们看法：经济状况平稳中趋好 2季度中国经济的各项数据将全面转正，但海外疫情冲击仍未消除，外需仍将延续低迷，内需在调结构和适度加杠杆对冲需求下滑冲击的政策基调下，复苏进程或有缓慢提升，但年内中国经济回升温和的总体态势不变。“新冠”疫情对经济的扰动，不仅不改变趋势，而且还加速了中国经济结构的调整。综合来看，短期由于供求两方面都受到影响，2020年经济增长将延续平稳回升态势。国内疫情已得到控制，对冲性宏调政策也已出台，经济在多项政策效应综合影响下，回升方向不变。 房地产市场：成交平稳、价格坚挺 疫情带来的货币宽松直接刺激了楼市投机热情。由于资本对房地产市场的依赖，地方政府、银行、资本等各方对楼市利率的高度一致性，楼市价格在各方努力下维持坚挺。楼市泡沫不破，虽然给经济短期维持平稳创造了条件，但对社会整体利益和经济长远发展却带来了实在的损害。“房住不炒”是中央对房地产性质的定性，并非周期性应对策略，不排除未来仍会有其它限制短炒资金的政策陆续出台，以构建中国楼市独有的管理框架。 经济延续回升，政策渐归正常 前期偏于宽松的流动性环境，主要为了防止疫情对经济的影响。随着经济进入后疫情时代，宽松货币政策的负效应将逐渐显现。中国房地产领域的资产泡沫一直未能有效缓解，并已对经济内生增长构成了实质伤害，未来货币偏松局面如不能及时调整，经济转型和升级的发展目标将得到根本性伤害。货币政策效应转向积极，也意味着后续货币增长适度回落，也不会对经济运行造成压力。 证券研究报告/宏观研究/数据点评 日期：2020年06月10日 经济平稳回升 市场分化延续 ——2020年5月份宏观经济数据预测 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 当前市场对宏观经济形势的认识 市场看法： 疫情后市场经济趋复杂 经济格局的市场预期表明——由于经济运行本身面临转型时期的较大压力，疫情后经济复苏步伐比较缓慢。短期看的经济将进入疫情后的快速复苏阶段，经济将在2个季度内回复正常，中长期中国经济运行平稳的态势不变，未来中国经济GDP增速的波动，主要是基数差异；受海外疫情恶化态势影响，市场对中国出口增长维持了偏软态势的判断，表明市场认为中国经济未来的增长主要依靠内需复苏。2季度经济增速维持平稳，表明前期工业的快速反弹并没有影响市场预期；市场对下半年经济运行基本恢复正常的预期维持不变，3、4季度的经济增长预期平稳，表明市场对经济格局看法稳定。市场价格分化看法依旧，认为结构性矛盾依旧。前期货币政策放松引发了市场对流动性偏松的预期，本次预期表明市场认为宽松仍将前行，广义货币增长各期市场预期值均有不同幅度上升；“双降”预期（降息、降准）趋弱，降准趋势虽仍是市场共识，但货币预期趋松的同时债市利率预期也上行。投资的市场预期仍只为温和复苏态势；外贸预期继续恶化，主要体现当期经济活动的工业预期继续改善，但政策重点的消费预期，市场预期却仍谨慎，最新预期甚至有所下调。整体看，市场预期对经济的信心仍然较弱。 我们看法：经济状况平稳中趋好 预期2季度中国经济的各项数据将全面转正，但海外疫情冲击仍未消除，外需仍将延续低迷，内需在调结构和适度加杠杆对冲需求下滑冲击的政策基调下，复苏进程或有缓慢提升，但年内中国经济回升温和的总体态势不变。笔者一直认为，疫情对经济的影响是短期的，后续政策宜以救助为主，不宜加大刺激，从两会公布的政策基调看，中国宏观调控并没有采用过去的强刺激性激励。中国坚持以结构调整为核心的稳健政策基调，不仅在疫情防控上给西方提供了有效经验，在宏观调控上也是如此。两会再度提高了普惠金融增长比重，表明金融扩张仍以实体部门为重心，对流动性扩张给资产泡沫的影响保持高度的警惕，对中小企业的金融救助实际上也已受到疫情真实冲击为标准。“新冠”疫情对经济的扰动，不仅不改变趋势，而且还加速了中国经济结构的调整。综合来看，短期由于供求两方面都受到影响，2020年经济增长将延续平稳回升态势。国内疫情已得到控制，对冲性宏调政策也已出台，经济在多项政策效应综合影响下，回升方向不变。 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 5月高频数据分析 房地产市场：成交平稳、价格坚挺 疫情带来的货币宽松直接刺激了楼市投机热情。由于资本对房地产市场的依赖，地方政府、银行、资本等各方对楼市利率的高度一致性，楼市价格在各方努力下维持坚挺。楼市泡沫不破，虽然给经济短期维持平稳创造了条件，但对社会整体利益和经济长远发展却带来了实在的损害。“房住不炒”是中央对房地产性质的定性，并非周期性应对策略，不排除未来仍会有其它限制短炒资金的政策陆续出台，以构建中国楼市独有的管理框架。 2020年政府工作报告仍然维持了对楼市的政策基调——坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。从各地对楼市的监管态势看，中央对楼市泡沫压制的决心是坚决的，但受限于经济运行压力，短期再出台进一步治理手段的可能性也不大，稳住房地产市场也是中国当前的现实选择。5月份，疫情结束后楼市几个月压制的成交热情被释放，市场短期维持了繁荣，个别地区“抢房”现象重现，这说明全社会对楼市的投机氛围仍然很强烈，对从事实业的氛围仍然低迷，经济内在活力仍有待激发。从百城房价的变动趋势上看，一线城市开始反弹，但二、三线城市则仍然面临有下降压力。 图1：中国百城房价指数呈现企稳（当月同比，%） 随着我国新冠肺炎疫情防控向好态势进一步巩固，经济社会秩序进一步恢复，因疫情积压的住房需求进一步得到释放。各地继续坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，70个大中城市房地产市场价格延续微涨态势，但总体仍较为稳定。4月份，初步测算，4个一线城市新建商品住宅销售 数据来源：wind，上海证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/03整体 一线 二线 三线 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 4 价格环比上涨0.2%，涨幅与上月相同。其中，北京下降0.3%，上海上涨0.6%，广州和深圳持平。二手住宅销售价格环比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。其中，北京、上海和深圳分别上涨1.1%、1.2%和1.7%，广州持平。31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨0.5%和0.4%，涨幅比上月均扩大0.2个百分点。35个三线城市因受价格水平较低等因素影响，新建商品住宅销售价格环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，高于一二线城市；二手住宅销售价格较为稳定，环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨2.9%，涨幅比上月回落0.4个百分点；二手住宅销售价格同比上涨3.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨5.6%和2.2%，涨幅比上月分别回落0.2和0.3个百分点，均连续12个月回落。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨5.1%和2.4%，涨幅比上月分别回落0.2和0.4个百分点，均连续13个月相同或回落。 图2：70城市住宅价格增速延续放缓（当月同比，%） 随着楼市调控的深入，楼市成交已在前期下降台阶的基础上，呈现走稳迹象——2017年以来持续在新的区间平稳运行。2020年后，楼市成交新平衡区预计仍将小幅下滑。2020年5月份，全国30大中城市的周成交规模平均为345.63万方，上月为285.4万方，2019年同期为353.98万方，从走势上看，成交已脱离前期疫情期间低点进入正常区间，基本和去年持平。从前期成交规模变化态势及政策基调看，未来成交不会再上升，楼市成交将在再降低的新平衡区 数据来源：wind，上海证券研究所 (8)(4)04812162010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/04二手住宅 新建住宅 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 5 仍将延续，当前的高成交量能否维持仍有待观察。 图3：30个大中城市房屋成交恢复正常（日均/周，万平米） 工业生产延续回升 4月份，随着中央统筹推进疫情防控和经济社会发展各项政策措施逐步落实，经济社会秩序进一步恢复，工业生产同比增速由降转增，多数行业、产品和地区增速由负转正。但从1—4月份累计来看，工业生产下降仍较明显，工业经济下行压力仍然较大。 复产水平普遍提高，工业生产逐步恢复。国家统计局相关调查显示，截至4月24日，规模以上工业企业中，84.6%的企业已达到正常生产水平一半以上，较4月初上升4.1个百分点；60.8%的企业达到正常生产水平八成以上，较4月初上升9.6个百分点。4月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%，而上月为下降1.1%，各主要经济类型和大中小型企业均由降转增。1—4月份，工业增加值同比下降4.9