农林牧渔行业2025年投资展望：把握消费与成长，关注周期景气变化

P18东兴证券深度报告东兴证券 位。根据钢联统计致据，AA+/罗斯308父母伐种鸡苗报价在75-80元/套，利丰报价70元/套，科宝报价60 元/套，价格择续景气。24年冬季"鸭疫"（鸭疫里氏杆菌多类）董延，又母代种鸡若感染会仪产蛋率下降 10-15%。近期多家企业开结浏法汰产蛋率不佳的种码，文母代存栏量和存栏结均有望优化。 供需共同作用带动商品代鸡苗价格走高。海外品种种鸡的结构性短额经过代际传乎，前期引种战口在24年持续影时商品代鸡苗供给，下游扩产旺孕积级补栏带动了商品代鸡首需求，商品代鸡苗价格自24Q3开始出现明显上涨，并且在停苗期前和开孵期依然维持坚挺。“鸣疫"对于商品代鸡荷补栏节奏逸成影响，毛鸡养殖户空栏观望，待疫病影响减弱后，商品代鸡苗或逆中补栏，对价格继续形成支将。 图3B：全国担代种鸡存栏量：在产+后备（万套）图39：全国父母代鸡苗销售量（万套） 240230 220 100 160 14U 120 13579111315:71571232577233133353736414345474651135791113:517192123252729313335373:41434567495) 2:22年2023年2024年2022年2323年2024.$ 图40：全国父母代鸡苗平均销售价格（元/套）图41：全国部分父母代种鸡存栏量：在产+后备（万套） 73 CU3' E. 3,805 3ea) 43 3.40 23 ：，( 13 35791113:517192123252729313335373941434547495: 3.203 3.03 147101315152225283134$74)43(64S52 2022年262323245T2022年*ecz 对督点之 东兴证券 东兴证券深度报告 事核成注行业：托业诺受与成系，关运周期量气重化 P19 围42：全国部分商品代鸡苗销售量（万只）图43：全国部分商品代鸡苗销售价格（元/只） 1,259 8,53 6.353 4,325/3 7,353 350 1$579111515171371232527293:33353759414345474S51911131:1ET.TZST 2022年202342024年2022年2323年.2/年 鸡内价格下行，出口量明显增长。24年产业挂利润分配整体表现为种苗价格上激，终端产品份格下效。呈邓 国内消费市场低遂，向鸡及鸡昔价格下行，1-9月毛鸡均价7.83元/公斤，同比下跌16.3%，选期毛鸡受"鸡 疫“影响，成活率有所下滑，养殖端为降低损失将毛鸡提前出栏，对价格影响短空长多。我们认为，随著消费促进政策的出台落地，鸡内消费有望随着家庭外消费需求的恢复而逐步改善。 为应对国内市场价格低速劳未的经营压力，24年白明内离企业将发展的月光转向竞争格局相对较好的海外市场，1-11月禽产品出口载量同比增长64%。多家企业积权中请获取海外出口资质，出口量大幅增长。春否 食品在2403业绩说明会上表示，公司通过获联欧盟BRC和东南业国家出口资量认证，加大海外市场开发力 度，预计24年出口量增速40%左右，25年方年达到50%增违。我们认为，随券冬家全业出口资质的增加，游 外市场空间将板过-一步打开，在国内国际需求的共同拉动下，内鸡和鸡内产品价格有望筑底回升， 围44：白羽肉鸡和鸡肉市场价（元/公斤）图45：家高产品出口数量和出口金额（吨，万美元） 27 53009 100 43063 SC03 25 233 GC034C03 1.3003 2C0: 22 21 20 2021-12-242c22-12-242329-12-24 ：FD， ，区率价自习中易价全国 家高的解，冷，网系食用在率山口数量：含计高后相 家高的鲜、冷、冻内及合用来碎当口会款会当月量：万美元 总的来说，海外引种因引种国禽流惑疫情蔓延再添变致，25Q1海外引种或大幅减少，国鸡品种再高发展机遇。 22年引种缺口仍然给行业种鸡供络带来结构性短缺，冬季“鸭疫”或带来产能优化，商品代鸡苗价格有望保 持景气。毛鸡和鸡肉价格受国内消费复苏的弹性较大，海外市场拓展有望带来需求新增量，25年有望迎来筑底反弹，建议持续关注白羽肉鸡产业链。相关标的包益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、禾本股份等。 P20东兴证券深度报告东兴证券 率权成注行业：北提消受与成天，关注周期量气定化 2.1.2黄羽：种鸡历史低位，成本下行业绩大幅改善 种鸡历史低位，24年价格表现平稳。法禽管制和小白鸡替代效应并存。黄羽肉鸡经历了长期低违，根据中国 高收业协会监测数据量示，2023年黄明内鸡出禁量35.95亿只，在23年内鸡出起总整中占比28%左右，23 年黄羽向鸡价格低速，产能去化持续，截至24年11月，黄羽内鸡在产种鸡存栏量和鸡苗产销量仍处于历史高低位置：24年销售价格表现较对平稳，受益子均料原料价格的大品下行，黄鸡养殖金业逐利改善明星。 图46：黄羽肉鸡价格（元/公斤）图47：集贸市场价格：活鸡（元/公斤） 25 2924 23 22 21 20 19 18 更8价：青38甲均价：三炎2N 平价：与离 (FnD, 销告均价案惨波动，成本下行业段大幅改要。24年1-11月立华股份、湘佳股份和温氏股份黄明内鸡销鲁均 价分别为13.12、10.95和13.22元/公片，同比分别变-4.29%、-5.93%和-3.66%，销售价格整体表境为案 编变动。均价小情下滑。受益于养殖成本的特续改善，24年中报黄鸡养殖企业均实现拉亏为翌，益利在三半 报进--步扩大。立华股份24-年前三季度实现归母净利润11.61亿元，同比增长507.71%。我们认为，黄鸡在 产产能处于相对低位，供给端仍有支择，预计饲料成本维持低位适行，黄鸡盈利有望维持景气， 图48：上市黄鸡企业销售价格（元/kg）图49：黄鸡养殖企业归母净利（亿元） 14 .8 .6 032982.57净性表6)3C0761.52±%:6) 行业低逸期头部企业竞争力凸显，未来向一体化品牌化趋势发展。头部企业持续将产业链向下游扩展，扩充 愿产能、铺设品牌渠道。24年上率年立华股份薄坊，合肥屠率加工项目投产运营，上率年合计届率量2481.89 对智之 东兴证券 东兴证券深度报告 事核成注行业：托业诺受与成系，关运周期量气重化 P21 万头，同比增长234.32%，未未居率比例将透一步增加，更好的服务消费市场。行业转型升级给头部金业带 来了市占率提升与自有品牌建设的契机，看好相关企业冰鲜业务和品障化拓展，相关标的包括湿民股份、立华股份和湘佳股份： 2.2水产料：25年投苗量恢复有望带动需求回升 低存着低需求，水产料产量下滑。受2022-2023年水产行情长易低和权端天气影响，齐殖户投黄积板性不 高。存塘量下降。24年替水鱼价格有所司暖，叠加鱼粉价格大幅下行，水料走出前期长时间的亏报阴准：待水查由于受餐饮消费影响较大，很多品种价格表现仍较为低速，但再于年初技苗量低，存块量整体低，水产料产铺量同比下滑，前三季度，水产均料产量1859万吨，同比下降2.8%。其中，淡水养球、海水养统 的料同比分别下降2.0%、8.7%： 图50：水产品价格：普水鱼（元/kg）图51：水产品价格：特水鱼（元/公斤） 5. 24 22 18 162) 14 1:) 12 190 10 84888688888681888635 批发平约价水产品：治章盆技发平均价水产品活螺鱼发平$：大黄花鱼变平价： 其发平的价水产品：活鱼非发平均价：果编发率价：对师准） 成本大横改善，盈利回暖有望带动投苗上升。24年以，盐鲁描鱼量回升，鱼粉价格大端下滑，并且25年价格低位有望策持，水产料的成本正力得以疑解，求产料份格随之下调，养殖端成本明显改善。整加24年部分求产品价格回暖，以及25年预期餐饮消资小幅回暖带来的特水鱼需求回升，我们到断，25年Q2投苗量有望恢方，从而带动25年全年水产料需求回升， 图52：现货价：鱼粉（SD65%）：均价（元/吨） 图53：水产料产量（万吨）及增速 18.003 3..03 15% 17,03 2.603 H3T 16,.03 cn'7. 5A 15,c03 1,5n3 14,663 1.03 13,009 :03 13% 22,609 157% 11.009 16,003 8.038,03 2021-n5-2882-53-2262BZ2~SC-EZU2 2324-f5-2R水,产料产量 P22东兴证券深度报告东兴证券 *板成注竹业：桂清受与成，关法周期录气生化 海外扩产带来新增量。23-24年连续两年的行业总量下行路国内市场带术了更为激烈的行业竞争，头部全业开始拓展海外市场业务：海大集图已在东南亚、南关，非洲有核心产能布局，设有饲、动保和茜种等产能和繁育基地，24年上半年海外闷料销量超过100万吨，同比增长30%，我们认为，海大集团有望在游外市场复制国内一体两翼的发展模式和成功经验。粤海饲料也在24年设立了第一家位于越向的海外分支，术柔会立足越南过军海外水产料市场： 授苗量有楚增长。激烈行业竞争中，具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业竞争力有望持续提升国内市场市占率，并在海外市场中复制成功经检，搜取新的收益，建议关注海大集团。 3.主线三：关注中美贸易摩擦反制，种植&种业迎利好 中关贸易再现关税争端，2025年农产品或作为重要的关税反制手段再次引起市场关注，关税变化会对部分农产品价格产生影内，根食安全战略的重要性再次提升。转基因种子2024年进入产业化示范价段，充许种植 的省份扩大至8个，种拉面积约1000万高，24年转基固五米制种面积约20万高，预计25年产业化非广将 违一步扩大。在复杂的国际影势下，政策推动及推广违程或市场预期。 转基因商用落池将重塑种业竞争格局，优势全业有望通过内生和并购等多种模式持续扩大优势，提升行业市占率，并选步克现收入业绩。具体标的方面推茅关注较早布局转基国种业、转术和品种储备领先的龙头金业大北农、隆平高料：其他相关标的登海种业、银高料等。 3.1国际贸易风险增强，粮食安全重要性提升 中美贸易再现关税争端，农产品是重要的反制手段。特朗善再次当逐给25年中美贸易局势造成了极大的不 确定性。关的当地过间11月25日，转期替表示，将对渠西量和加拿大违入关国的所有产品征收25%关被， 对进自中国的所有商品加征10%的关税。并且在竞选期问，特期普主张对所有中国进口商品证收60的高 额关税。 同显转期普第一易任期，美国政府依据301调查单方认定结果，空布将对原产于中国的500亿美元商品加证25%的进口关税。为择卫自身合法权益，中方决定对原产于美到的大立等农产品，汽车、水产品等进口商品对号采取加在关税指范，我国大豆进依存度段高，2023年大豆进量占消费量的比重超过85%，其中20% 以上的进口大豆来白关国。我们认为，2025年农产品或作为重要的关税反制手段再次引起市场关注，关税变化会对部分农产品价格产生影响，根食安全战略的重要性再次提升，转基因推广有望加速。 对智之 东兴证券 ORGCNGMCURTE 东兴证券深度报告 P23 围54：我国大豆进口依存度（单位：万吨）图55：我国从美国进口大豆数量（万吨） 35 12063 90 19:09 30c3 85 C30S40c320C9 大豆注三含测全国 大互：总典量（含预3全国 15306 Ino JCU: Z02z2Cz1ZIZCz3ZGTOZBTGZ3ZSTO2Cz 大豆达口作存定■大互进口数量：美日■大三进口数量:其 年末关注政策催化。根食安全议题作为到家中长期践客发写入二十大报告中。2024年中央一号文件再次强调 要以确保国家粮食安全为底线，推动生物育种产业化扩而提速。近期中央农村工作会议在京孕开，会议强调，要坚决扛牢保障国家限食安全重任，深入饮遗粮油作场大积单产提升行动：进农业科技力量协同攻关， 加快称技成累大面积推广应用，国