农林牧渔2023年中期农业投资策略—把握养殖景气变化，紧跟种业未来成长

报 行业研究 农林牧渔 告 2023-05-13 行业策略报告看好/维持农林牧渔 2023年中期农业投资策略—把握养殖景气变化，紧跟种业未来成长 走势对比 报告摘要 20% 太 14% 平 7% 22/5/13 洋 1% (6%) 证(12%) 券股 22/7/13 22/9/13 22/11/13 23/1/13 23/3/13 农林牧渔沪深300 基本面展望与投资评级及策略：展望2季度后半段和下半年，我们认为，猪价继续下跌空间有限，随着行业持续去产能，4季度或反转，生猪养殖业景气有望否极泰来；白鸡鸡价短期或继续调整，下半年随着供给收缩和消费回暖的到来有望结束调整而反弹；粮价短期受新粮上市供应量上升的影响或继续调整，幅度或有限；综合来看，下半年养殖产业链景气变化更值得重视。估值方面，截至2023年4月28日，以整体法计算的农业板块市盈率（剔除负 份子行业评级 有 限 公相关研究报告： 司《年报&1季报点评：玉米种业增长证良好，水稻种业品种优势增强》--券2023/05/06 研《年报点评：养殖业务持续放量，究饲料销量和市占率稳步提升》--报2023/05/04 告《年报点评：饲料销量逆市增长， 市占率进一步提升》--2023/04/29 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 值）为28.36，处于近5年以来的中位以下水平；以整体法计算的市净率为2.85，处于近5年来的底部区间。结合估值和基本面，当前农业投资具有良好的安全边际，給予农业“看好”评级。重点推荐生猪养殖和种子板块，一并推荐动保、白鸡等其他板块里的优质公司。 生猪养殖业：进入4月份以后，北方频发沙尘暴天气，南方进 入雨季天气，粉尘和雨水的增多不利于疫情的防控。此外，经济弱复苏不利于拉动猪肉消费，猪价低迷和养殖业亏损或持续一段时间。疫情和市场机制两方面将共同推动行业持续去产能，随着产能去化的深入，行业有望在4季度迎来周期反转。过去5年，优势公司凭借低成本优势和资金优势实现了规模的快速扩张，市占率得到快速上升。与规模化程度较高的国家相比，国内规模养殖未来仍有较大的发展空间。估值方面，个股头均市值回落至历史底部，具有很好的安全边际，因此长期看好生猪养殖板块。个股方面，重点推荐成本绝对领先的牧原股份，以及成本持续优化且相对领先的温氏股份、天康生物、唐人神、京基智农等。 种业：近两年，随着种业知识产权保护力度的增强，国内主粮 品种井喷和过度竞争现象逐渐得到改观。2022年，国审通过的水稻/玉米品种数量为438个/827个，上年为677个/919个，同比下降了35.3%和19%。预计未来5年，在粮食和种业安全政策主导 下，种业知识产权保护政策措施力度将继续增强，品种井喷现象和过度竞争格局有望得到进一步改善。长期而言，我们看好现代生物技术渗透率提升所带来的行业空间扩容争格局优化，给予种业长期看好评级。在行业技术跃迁过程中，早期布局的企业有望凭借领先优势迅速扩大市场份额。因此，个股方面，重点推荐领先布局转基 因研发和产品管线逐步完善的大北农和隆平高科，即将IPO上市的先正达，以及具有种质资源和品种组合优势的登海种业。 肉鸡养殖：1）白鸡：鸡价短期或继续调整，下半年或上涨。 2023年1季度，欧美仍有高致病性禽流感疫情，趋势上有所缓 和，美国3月份播报37起，4月份播报15起。预计2-3季度，随 着气温升高，欧美高致病性禽流感疫情或进一步缓和，到4季度，随着候鸟迁飞季节的到来，欧美禽流感疫情很可能再次爆发，国内白鸡祖代引种受阻和引种量下降有可能在4季度再度重演。当前，白鸡个股估值处于历史中位，投资有一定的安全边际，维持看好。 个股方面，重点推荐实行产业链一体化经营且具有自育种能力可以对外供种的圣农发展。2）黄鸡：2023年1季度，黄鸡行业盈利回落，目前处于历史较低水平。下半年，鸡价有望上涨，行业盈利或 回升至历史较高水平。长期来看，环保约束和活禽改冰鲜将抬高行业投资门槛，推动中小产能退出和竞争格局优化，维持行业“看好”评级。投资策略方面，建议首选量增明显，业绩弹性大的公司，重点推荐立华股份。 动保：动保行业短期受制于猪价低迷和鸡价回调，景气或下 行。长期来看，受益于宠物动保领域国产替代进口和非瘟疫苗潜在上市，行业市场有望扩容且潜力巨大，因此维持长期看好。个股方面，重点推荐领先布局宠物动保领域且产品管线丰富的瑞普生物、研发优势明显且深度参与非瘟疫苗研发的科前生物。 风险提示。突发疫情、异常天气等因素导致农业减产及农产品价 格大幅波动，对景气恢复不利；政策制定及出台具有不确定性，如政策利好不及预期，对行情不利。 目录 一、中期投资策略：把握周期轮动，拥抱未来成长4 （一）年初至今，农产品价格走势分化，鸡价和糖价上行5 （二）猪价下跌空间有限，4季度有望反转6 （三）农业板块上市公司1季度业绩同比改善明显8 （四）市场回顾、投资评级及策略9 二、重点推荐子行业11 （一）生猪养殖板块11 （二）种子行业12 （三）动保板块15 （四）肉鸡行业17 三、风险提示19 图表目录 图1：2011/07月以来，全国22省市猪价出厂价5 图2：2011/08月以来，烟台白鸡及鸡苗价格走势5 图3：2000/01月以来，柳州白糖现货价格走势5 图4：2008/05月以来，山东威海海参大宗价格走势5 图5：2008/02月以来，全国豆类产品批发价走势5 图6：2013/03以来，全国粮库玉米收购价走势5 图7：2009/01月份以来，全国能繁母猪存栏量变化6 图8：2009/12月份以来，生猪养殖利润变化6 图9：19/02以来，社消零售额及限上餐饮单月收入同比7 图10：2016/01月份以来，规上企业屠宰量7 图11：2009/01月份以来，全国小麦收购价变化7 图12：2009/01月份以来，全国水稻收购价变化7 图13：近期，小麦、玉米价格倒挂8 图14：2002-2023年，国内玉米产需缺口估算8 图15：04年9月至今，CBOT玉米和小麦期货合约走势8 图16：2010-2023年，国内冬小麦播种面积变化8 图17：2017年-2023年1季度，农业板块营收及同比9 图18：2017年-2023年1季度，农业板块净利润及同比9 图19：2023年1季度，二级子板块营收同比增速9 图20：22/23年的1季度，二级子板块利润总额变化9 图21：年初至今，申万农林牧渔指数表现好于大市10 图22：年初至今，申万农业涨幅超过多数一级子行业10 图23：截至目前农业市净率（整体法）处于近6年中位10 图24：截至目前农业市净率（整体法）处于近6年底部10 图25：2018-20222年，CR20行业集中度变化情况12 图26：中美两国生猪养殖业规模化水平对比12 图27：1961-2018年，中国人均耕地面积逐渐下降12 图28：2008-2020年，中国粮食自给率下降明显12 图29：2000-21年，杂交水稻前5品种推广面积之和占比13 图30：2000-21年，杂交玉米前5品种推广面积之和占比13 图31：近10年来，国内兽用化药销售额变化趋势15 图32：近10年来，国内受用生物制品销售额变化趋势15 图33：2010-2020年，中国宠物行业市场规模16 图34：中外宠物动保产品占比对比16 图35：2005-2023/Q1，祖代更新量及同比17 图36：2011/08月份以来，烟台白鸡毛鸡和鸡苗价格走势17 图37：2013/01-2023/03月，祖代种鸡存栏量变化18 图38：2013/01-2023/03月，父母代种鸡存栏量变化18 图39：2011年1月以来，黄羽肉鸡价格走势19 图40：2011年1月以来，黄鸡养殖屠宰一体化盈利变化19 图41：2011年1月以来，黄鸡祖代种鸡存栏变化19 图42：2011年1月以来，黄鸡父母代种鸡存栏变化19 一、中期投资策略：把握周期轮动，拥抱未来成长 （一）年初至今，农产品价格走势分化，鸡价和糖价上行 各类农产品价格2023年走势分化明显，农业各子行业分处景气周期的不同阶段。畜禽产品，猪价在前2个月呈现出先下跌后反弹走势，进入3月份，受北方非瘟疫情和 季节性消费需求低迷的影响，则呈现继续下跌走势，现处于近10年来的历史低位；白鸡鸡价和苗价在Q1呈现出一路上涨走势，进入4月中旬，受猪价低迷影响，高位回 调，现处于近10年来的历史中位。大宗原粮，玉米价格在Q1呈现高位震荡走势，进入4月份开始小幅回落，现处历史高位；豆类价格在前4个月呈现高位下跌，近期略有反弹企稳迹象，现仍处近10年来的历史较高水平。其他大宗农产品方面，糖价持续上涨，现处历史较高水平；水产品价格持续下跌，现处历史中位。总的来看，各类农产品价格走势分化明显，各行业分处于补库存的不同阶段。白鸡、种植业和制糖行业景气高位运行，生猪和水产品行业景气低位运行。 图1：2011/07月以来，全国22省市猪价出厂价图2：2011/08月以来，烟台白鸡及鸡苗价格走势 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 图3：2000/01月以来，柳州白糖现货价格走势图4：2008/05月以来，山东威海海参大宗价格走势 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 图5：2008/02月以来，全国豆类产品批发价走势图6：2013/03以来，全国粮库玉米收购价走势 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 （二）猪价下跌空间有限，4季度有望反转 展望2季度后半段和下半年，我们认为，猪价继续下跌空间有限，随着行业产能去化的深入，4季度有望反转，生猪养殖业景气将否极泰来；白鸡鸡价短期或继续调整，3季度随着供给收缩和消费回暖的到来有望结束调整再度上涨；粮价短期或继续调整，种植产业链高景气将阶段性回落；综合来看，下半年养殖产业链景气变化值得重视。 生猪：猪周期加速探底，4季度有望反转，养猪业景气否极泰来。受持续亏损和 疫情冲击两方面因素的共同冲击，行业在1季度启动了去产能步伐。据统计，自2022年12月至2023年3月，全国能繁母猪存栏量从4390万头减至4305万头，减少了85万 头，区间减幅1.93%。目前，行业产能在数量方面处于近5年来的中等水平，但考虑到 出栏体重增长和产能效率提升的影响，整体仍需去化。产能去化动力主要来自于疫情冲击和持续亏损所引发的市场自身调节机制。我们认为，2季度后半段，受南北方雨水增多的影响，疫情再度蔓延的可能性较大，叠加行业持续亏损，两方面因素有望共同推动行业持续去产能。随着产能去化的深入，养殖行业有望在4季度迎来新一轮的猪周期。 图7：2009/01月份以来，全国能繁母猪存栏量变化图8：2009/12月份以来，生猪养殖利润变化 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源:WIND，太平洋证券 图9：19/02以来，社消零售额及限上餐饮单月收入同比图10：2016/01月份以来，规上企业屠宰量 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源:WIND，太平洋证券 粮价短期承压，种植业高景气或回落。年初以来，国内主粮价格走势有所分化， 小麦高位回落明显，玉米高位盘整，水稻小幅上涨。小麦回落，一方面是受到新麦即将上市、储备粮轮出等季节性因素的影响，另一方面是受到外围小麦回落的影响。短期来看，在新粮上市之前，小麦短期或继续调整，但幅度比较有限，主要理由有： 1）小麦、玉米价格明显倒挂将提振饲用小麦需求，叠加生猪存栏上升，需求端有提 振；2）俄乌冲突拉长，对全球粮食生产和贸易的扰动仍在，国际小麦继续大幅回落可能性较小；3）国内冬小麦22/23年度播种面积有所下降，供给端变化有利于粮价上行；4）小麦有最低保护价支撑，目前距离最低保护价较近。中长期来看，国内玉米产需有缺口，且政府高度重视粮食安全和产业发展，供给端和政策端都有利于支撑粮价中枢继续上移