钢铁2025年度策略报告：潜龙在渊，供给破局

一、供需矛盾

• 供给过剩：中国粗钢产能已达11.43亿吨，实际产能可能高于名义产能，供需矛盾突出。2024年粗钢产量同比下降2.74%，但行业毛利率和盈利能力远低于上一轮供给侧改革时期。
• 需求疲软：房地产投资下滑导致钢材需求大幅减少，2024年11月新开工面积和施工面积分别下跌70%以上。
• 出口增长：钢材出口量持续增长，2024年1-10月同比增长23%，其中板材出口增长显著。

二、回顾“十三五”供给侧改革

• 去产能成效：2016-2018年累计压减粗钢产能1.5亿吨以上，“地条钢”全面出清。
• 改革侧重：改革措施更侧重“减量”，民营企业是主要压减对象。
• 兼并重组：钢铁企业兼并重组加速推进，行业集中度有所提高。

三、新一轮供给变革

• 驱动因素：以能效和环保绩效指标为驱动，通过能耗双控和超低排放改造推动变革。
• 减量置换：产能减量置换政策或继续发力，进一步严格减量置换，落实落后产能淘汰退出。
• 民营钢企：民营企业设备水平较低，或成为产能淘汰的主要对象。
• 兼并重组：产能集中度仍需提升，兼并重组持续推进，区域龙头钢企或受益。

四、投资机遇

• 投资主线：设备先进、环保水平优的区域性龙头企业；布局整合重组、具备优异成长性的钢企；充分受益新一轮能源周期的优特钢企业；布局上游资源且具备突出成本优势的高壁垒资源型企业。
• 投资评级：维持行业“看好”评级。

五、风险因素

• 宏观经济不及预期
• 房地产持续大幅下行
• 钢铁冶炼技术发生重大革新
• 钢铁工业高质量发展进程滞后
• 钢铁行业供给侧改革政策发生重大变化