央国企量化选股月度跟踪：央国企量化选股优选策略与1月组合

2025年01月02日 证券研究报告•金融工程动态报告 央国企量化策略系列 央国企量化选股优选策略与1月组合 ——央国企量化选股月度跟踪 摘要 结合央国企特性，从分红、估值、波动、情绪、公司业绩、抗风险能力、ESG等7个维度筛选出在国企中选股表现优异的因子，对国企进行综合打分构建组合。 在沪深A股全部国企中，优选20只股票作为组合持仓，月度换仓。2016年至今，组合年化收益率15.28%，相对中证国企指数年化超额收益率10.84%，2023 年至今累计收益率58.24%，2024年至今累计收益率31.11%。2025年1月“央国企优选”组合：渤海轮渡、云天化、绿色动力、佛燃能源等。 “一带一路+国企”中，优选10只股票。2016年至今，组合年化收益率18.51% 相对中证一带一路指数年化超额收益率14.94%。2023年至今累计收益率39.33%，2024年至今累计收益率24.89%。2025年1月“一带一路+国企”组合：云铝股份、云天化、郑煤机、紫金矿业等。 “数字经济+国企”中，优选10只股票。2016年至今，组合年化收益率14.72%相对中证TMT指数年化超额收益率13.91%。2023年至今累计收益率44.57%2024年至今累计收益率15.59%。2025年1月“数字经济+国企”组合：萤石 网络、德赛西威、中国移动、宝信软件等。 “国家安全+国企”中，优选10只股票。2016年至今，组合年化收益率18.13%相对国证国安指数年化超额收益率9.10%。2023年至今累计收益率55.37%，2024年至今累计收益率30.57%。2025年1月“国家安全+国企”组合：中国 移动、兖矿能源、中国神华、中国海油等。 “银行+国企”中，优选5只股票。2016年至今，组合年化收益率11.36%，相对申万一级银行指数的年化超额收益率为7.24%。2023年至今累计收益率74.41%，2024年至今累计收益率54.03%。2025年1月“银行+国企”组合 中信银行、招商银行、杭州银行、南京银行等。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异；因子 股票组合不构成投资建议，是因子含义阐述以及有效性的进一步检验。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 分析师：盛宝丹 执业证号：S1250524070001 邮箱：sbdyf@swsc.com.cn 相关研究 1.ESG投资概述及其在多因子策略中的应用(2024-12-11) 2.国富基金徐成：发掘估值优势，动态行业调整稳增长(2024-11-14) 3.价格形成路径与趋势清晰度因子 (2024-11-14) 4.华安基金陆奔：稳健成长优先，均衡配置进阶(2024-11-12) 5.国海富兰克林王晓宁：均衡配置重成长潜力，质地优先追求稳定收益(2024-11-11) 6.基于优选“固收+”基金探索绝对收益策略构建之“道”(2024-11-08) 7.国泰基金李海：掘金优质企业，行业配置均衡(2024-11-01) 8.2024年公募基金三季报持仓透视出哪些重要信息？——基金2024年三季报持仓分析(2024-10-31) 9.浦银安盛基金俞瑾：掘金科技基本面，动态调整控回撤(2024-10-27) 10.万家创业板综合ETF：聚焦科技制造，成长风格业绩高弹性投资利器(2024-10-17) 目录 1沪深A股央国企有效因子测算1 2沪深A股央国企优选策略2 3“一带一路+国企”优选策略4 4“数字经济+国企”优选策略5 5“国家安全+国企”优选策略6 6“银行+国企”优选策略8 7风险提示9 图目录 图1：股息率（TTM）的IC序列及累计曲线2 图2：股息率（TTM）的分组净值图2 图3：“央国企优选”组合净值表现3 图4：“一带一路+国企”组合净值表现5 图5：“数字经济+国企”组合净值表现6 图6：“国家安全+国企”组合净值表现7 图7：“银行+国企”组合净值表现9 表目录 表1：央国企中有效因子构建1 表2：央国企中有效因子表现1 表3：“央国企优选”组合收益分析2 表4：1月“央国企优选”组合2 表5：“一带一路+国企”组合收益分析4 表6：1月“一带一路+国企”组合4 表7：“数字经济+国企”组合收益分析5 表8：1月“数字经济+国企”组合6 表9：“国家安全+国企”组合收益分析7 表10：1月“国家安全+国企”组合7 表11：“银行+国企”组合收益分析8 表12：1月“银行+国企”组合8 1沪深A股央国企有效因子测算 建模筛选央国企有效因子。结合央国企特性，从以下7个维度筛选出在国企中选股表现优异的因子，对国企进行综合打分。此外，对数字经济、一带一路、国家安全、银行相关国企也分别建模，筛选因子，进行综合打分，形成股票组合。 表1：央国企中有效因子构建 维度 因子 计算公式 分红维度 股息率（TTM） 过去12个月每股现金分红除以股票价格 估值维度 市盈率（TTM） 总市值／归属母公司股东的净利润（TTM） 公司业绩 归属母公司股东的净利润的同比增长率 （本期-上年同期）／ABS上年同期*100% ROE（TTM） 归属于母公司的净利润（TTM）／归属于母公司的股东权益 营业收入 公司主营业务收入+其他业务收入 抗风险能力 短期偿债能力-现金流量比率 经营活动产生的现金流量净额／流动负债 长期偿债能力-已获利息倍数 息税前利润／利息费用 波动维度 过去24个月的波动率 过去24个月股票月收益率的标准差 情绪维度 过去一个月成交量 - ESG维度 万得ESG综合得分 - 数据来源：西南证券整理 2016.01-2023.06期间，在沪深央国企中，股息率越高、公司业绩成长性越高、抗风险能力越强的央国企下期收益率越高，估值越低、波动率越低、成交量越低的央国企下期收益率越高。股息率、市盈率、波动率、成交量因子与国企下期收益率相关性较强，净利润、现金流量比率、已获利息倍数等财报相关因子为季度数据，月度换仓相关性会相对较低。 国企的股息率（TTM）与股票下期收益率正相关，股息率越高的国企下期收益率越高。从分组净值图可以看出，组1到组5组间差异明显且单调性良好。 表2：央国企中有效因子表现 维度 因子 IC均值 IC标准差 T统计量 IC胜率 IR |IC|>0.02占比 分红维度 股息率 0.061 0.18 3.21 61.36% 0.34 95.45% 估值维度 市盈率 -0.069 0.19 -3.43 65.91% -0.37 93.18% 波动维度 波动率 -0.073 0.15 -4.61 68.18% -0.49 89.77% 情绪维度 成交量 -0.063 0.16 -3.79 61.36% -0.40 87.50% 公司业绩 净利润同比增长率 0.023 0.10 2.03 58.82% 0.22 82.35% 抗风险能力 现金流量比率 0.023 0.09 2.48 67.42% 0.26 79.78% 已获利息倍数 0.025 0.11 2.07 57.30% 0.22 86.52% 数据来源：wind，西南证券整理 图1：股息率（TTM）的IC序列及累计曲线图2：股息率（TTM）的分组净值图 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 ic值（左轴）ic累计（右轴） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 0.0 组1组2组3组4组5 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 2沪深A股央国企优选策略 在沪深A股全部央国企中，在高股息低估值的基础之上，结合其他有效因子波动率、成交量、业绩等因子进行综合打分。股息率（TTM）：市盈率（TTM）：波动率：成交量：归母净利润同比增长率：现金流量比率：已获利息倍数=1：1：1：1：1：0.5：0.5。组合构造采取各因子等权的方式，优选20只股票作为组合持仓，月度换仓。 2016年至今，“央国企优选”组合年化收益率15.28%，相对中证国企指数年化超额收益率10.84%，2023年至今累计收益率58.24%，2024年至今累计收益率31.11%。2025年1月“央国企优选”组合：渤海轮渡、云天化、绿色动力、佛燃能源等。 表3：“央国企优选”组合收益分析 index T值 累积收益率 年化收益率 年化波动率 年化夏普比率 胜率 最大回撤 排名前20 2.75 255.45% 15.28% 17.03% 0.90 57.01% 22.83% 中证国企 0.83 34.51% 3.38% 16.76% 0.20 45.79% 28.50% 相对中证国企超额 2.79 150.40% 10.84% 11.80% 0.92 59.81% 16.20% 2023年至今 2.22 58.24% 25.79% 15.45% 1.67 75.00% 8.00% 2024年至今 1.43 31.11% 31.11% 20.46% 1.52 66.67% 8.00% 数据来源：wind，西南证券整理 表4：1月“央国企优选”组合 排名 股票代码 股票简称 一级行业 市值 股息率（TTM） 市盈率（TTM） 波动率 成交量 净利润同比 现金流量比率 已获利息倍数 1 603167.SH 渤海轮渡 交通运输 41.47 9.05 14.09 20.02 2.28 20.64 0.71 62.63 2 600897.SH 厦门空港 交通运输 63.50 1.71 13.90 20.97 0.84 38.42 0.59 113.05 3 603299.SH 苏盐井神 基础化工 87.11 3.82 10.25 23.76 2.11 20.58 0.39 565.21 4 002267.SZ 陕天然气 公用事业 93.97 4.73 12.35 22.17 2.78 70.63 0.21 12.33 5 002128.SZ 电投能源 煤炭 438.90 3.73 8.17 27.80 2.64 22.73 1.05 33.23 6 002479.SZ 富春环保 公用事业 41.00 3.16 12.58 21.94 3.65 99.72 0.21 7.28 7 601827.SH 三峰环境 环保 143.45 2.75 12.04 16.63 1.42 2.58 0.28 6.42 排名 股票代码 股票简称 一级行业 市值 股息率（TTM） 市盈率（TTM） 波动率 成交量 净利润同比 现金流量比率 已获利息倍数 8 600323.SH 瀚蓝环境 环保 192.58 2.03 11.68 21.61 1.07 18.82