2025年全球经济面临巨大不确定性，市场对特朗普新政存在分歧，可能导致重大“预期差”。研报分析了6个可能存在的预期差，以及其对人民币汇率、中债利率、A股风格和股市政策等4个市场议题的影响。
核心观点：
- 关税不会导致美国显著通胀： 研究认为，特朗普的关税政策不会导致美国通胀显著走高。2018-19年美国对华加征关税期间，美国消费者仅承担了0.6%的冲击，其余部分由美国贸易商、中国汇率贬值和中国PPI下跌等因素吸收。
- 美国通胀回落至2%： 研究预测，2025年4月美国CPI同比增速将触底2.0%。基数效应、油价和居住通胀等因素将推动美国通胀回落。
- 美联储在25H1大幅降息： 研究认为，受非农与通胀数据大幅走低的影响，美联储2025年50bps的降息将前置至25H1落地。特朗普的移民政策将导致美国劳务市场短期走弱，进一步支持降息。
- 中国出口超预期： 研究预测，2025年中国出口将超预期。特朗普对华关税承诺难以全面兑现，中国出口多元化程度提高，美国库存周期补库阶段或持续至2025年下半年，这些因素将支持中国出口。
- 中国房地产市场销售和房价见底回升： 研究认为，2025年房地产市场可能出现见底回升。10月以来，房地产市场出现销售重回增长、一线城市房价转涨和建材价格上涨等信号，12月房地产销售仍在改善。
- 中国通胀增速显著回升： 研究预测，如果房地产市场见底回升，中国通胀增速将显著回升，GDP平减指数也将由负转正。这将改善企业利润、居民就业和政府收入。
- 人民币汇率对美元升值： 研究认为，人民币对美元汇率未必贬值，甚至可能恢复升值态势。欧元区政治局势缓和、欧元区主要经济体稳定财政以及欧洲央行加大降息幅度等因素将推动美元指数走弱，进而推动人民币对美元升值。
- 中债利率见底： 研究预测，2025年中债利率可能在见底后波动回升。 “化债”和“降息降准”等多方面政策将推动市场利率下行，但“化债”腾挪出地方财政支持投资和消费等实体经济活动的空间，反而有利于稳定经济基本面，同时银行资产质量受益于“化债”而提升，也会扩大贷款投放的潜在空间，若2025年“化债”进度加快兑现稳增长效应，中债利率或面临中期触底回升的风险。
- 人民银行直接购买A股ETF： 研究认为，央行直接购买股票ETF可能会成为资金层面的预期差。参考海外经验，目前的政策环境基本符合实施直接购买的条件，央行购买ETF有望成为新的调节工具。
- 核心资产大幅跑赢指数： 研究预测，如果房地产市场见底回升，机构资金的风险偏好将得以修复，上市公司的盈利增长也有望随之回升。在游资和散户资金相对活跃的情况下，机构资金的加入有望进一步提升市场流动性，核心资产有望大幅跑赢指数。
关键数据：
- 美国对华关税从3.1%提升至21%。
- 2025年美国PCE增速预测从2.1%上调至2.5%。
- 2025Q1-Q4美国CPI同比增速分别为2.5→2.4→2.6→2.5%。
- 2025年1-4月美国CPI同比增速将不出现显著回落，并在4月触底2.0%。
- 2025年特朗普上台后有76%概率立即驱逐非法移民。
- 2022年以来美国新增非农主要来自政府、教育医保、休闲餐旅三个行业。
- 2024年12月人民币对美元汇率始终保持在偏离人民币中间价的弱势区域。
研究结论：
研报认为，2025年全球经济存在巨大的不确定性，市场对特朗普新政存在分歧，可能导致重大“预期差”。这些预期差将对人民币汇率、中债利率、A股风格和股市政策等4个市场议题产生重要影响。投资者应密切关注政策变化和市场动态，做好风险管理。
