2025年海外经济年度展望：欧美经济分化，海外配置利好美元资产

核心观点与关键数据

实体经济：欧美经济分化，利好美元资产

• 欧洲经济停滞：北美以外的发达国家陷入经济停滞，商品和服务生产景气度双双下滑。欧洲降息紧迫性远高于美国，美元有关税以外的经济基本面差异的强力支撑。
• 美国私人部门债务负担极轻，消费仍有支撑：本轮加息对私人部门存量债务没有产生实质性影响，低收入无房人群受到通胀负面冲击，但消费总量仍旧强劲。预计2025年消费略逊于2024年，但仍可支撑经济。
• 投资环境有所优化，金融融资环境宽松：叠加特朗普减税和放松监管的预期，2025年投资仍可增长。
• 就业紧绷程度略低于疫情前高点：短期非农总量无忧，但特朗普对外政策加剧全球经济的不稳定性。

通胀与货币：货币政策决定通胀方向

• 通胀回升风险有所升高：特朗普的关税政策可能引起美国供应链的不稳定，对外关税，对内减税客观上有利于通胀上行。但特朗普的当选主要来自选民对通胀和非法移民的容忍度降低，这意味着政策节奏不得不考虑通胀。
• 美联储降息1~2次至4~4.25%：欧洲或加大降息幅度。5~8月是较为合理的降息窗口。
• 特朗普减税政策面临债务压力：联邦政府利息支出迅速增长，推升联邦赤字率。

资本市场：海外配置利好美元资产

• 美国十年期国债利率：下限3.7~3.85%，上限4.75~5%。模型不支持美十债再次突破5%。
• 美股处于泡沫，维持中性略偏积极：银行信贷有所放松，实体经济投资止跌反弹，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。但类似1997-2000年的长期泡沫再次出现，本次泡沫尚未达到2000年水平。
• 配置建议：适度增配1年期以内的利率短债，同时在美十债接近5%时适度增配长债；美股建议维持长期仓位，密切关注资金流动性，或美十债逼近5%。

风险提示

• 美国通胀上行。