食品饮料板块复盘
板块表现：2024年食品饮料板块整体表现疲软，下跌7.00%，主要受宏观环境和终端需求影响。9月底国家出台扩内需促消费政策后，板块跟随大盘反弹，但10月中旬经历回调，随后在增量政策推动下触底反弹。
估值水平：板块估值从高位持续回落，截至12月20日，申万食品饮料指数PE-TTM约为21.13x，处于历史低位。
子板块表现：白酒板块下跌12.10%，大众品板块中软饮料和零食表现分化，分别上涨32.06%和18.71%，预加工食品跌幅最大。
白酒板块分析：
- 商业模式：高端白酒更注重品牌力和精神社交需求，产品品质、文化价值和历史传承是其核心竞争力。
- 历史周期：复盘白酒近4轮周期，政策出台到高端酒批价上涨约需半年时间，预计2025年中秋才能看到行业回暖。
- 产能情况：2016-2024年白酒产量逐年下降，2023年产量为449.2万千升，同比下降2.80%。
- 行业收入：2023年白酒行业规模达到7563.0亿元，同比增长14.1%，上市公司收入达到4074.62亿元，同比增长15.90%。
- 行业利润：2023年行业上市公司归母净利润为1550.7亿元，同比增长18.9%。
- 价格带趋势：2024年Q3高端酒、次高端酒、扩张次高端酒和地产酒的营收增速分别为+9.4%、-8.7%、-21.1%和-6.0%，利润增速均慢于收入。
- 观测指标：茅台批价是行业先行指标，目前飞天批价管控严格，老年份茅台和老酒价格回暖对行业更有指导意义。
- 投资建议：优先关注品牌力强、业绩确定性强、股息率高的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液，关注老窖和汾酒。
- 分红承诺：贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖均承诺未来几年较高比例的现金分红。
啤酒板块分析：
- 板块走势：2024年啤酒板块上涨10.9%，PE-TTM为27.01倍。春节后场景疲软导致板块回调，暑期旺季表现不及预期，十一前后政策利好推动板块修复。
- 销量：2024年1-2月产量同比增长12.1%，Q2-Q3因餐饮场景走弱和旺季备货需求下滑，产量有所下降。
- 营收&利润：Q1-Q2青啤营收下滑，其他主流酒企收入保持正增长；Q3行业收入和利润环比降速。
- 经营数据：燕京啤酒改革红利延续，U8维持较好增长。
- 成本：啤酒主要原材料价格略有上涨。
- 投资建议：坚定推荐青岛啤酒和燕京啤酒。
零食板块分析：
- 板块走势：2024年SW零食指数上涨18.71%，PE-TTM为33.92倍。Q1受宏观环境影响回调，Q3景气度环比改善，12月年货备货刺激板块走强。
- 收入&利润：2024Q1-Q3零食板块营收同比增长46.56%，归母净利润同比增长22.67%。
- 投资建议：关注渠道改革和产品更新红利，推荐三只松鼠等具备产品矩阵拓展和差异化竞争能力的企业。
- 大众品估值：板块估值处于50%分位数以上，市场预期相对充分，对零食企业经营能力要求较高。
风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、经济恢复不及预期。
