大宗商品周报：宏观氛围转弱 商品短期或承压运行

大宗商品周度报告 2024年9月9日 宏观氛围转弱商品短期或承压运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场大幅回调4.79%，其中黑色领跌7.83%，能 化、有色和贵金属分别下跌6.39%、3.54%和1.39%，仅农产品微涨0.36%。 商品市场20日平均波动率进一步抬升，油脂以及化工板块品种出现明显较大升波。资金方面，全市场规模继续缩减，不过幅度有所放缓，其中能化和有色转为资金净流入。 ●展望：上周欧美制造业PMI继续走弱，美国7月职位空缺数大幅低于前值，褐皮书显示大多数辖区经济活动持平或下降，8月非农新增就业不及预期，衰退预期再起，商品市场承压回落。另外美元流动性再次出现扰动，同样施压风险资产。国内来看，PMI连续四个月的回落使得旺季预期支撑转弱，数据显示当前旺季需求拉动仍显不足。宏观氛围转弱，商品短期或承压运行。 贵金属方面，市场关于9月是否加息50个基点的预期反复波动，短期降息利好边际转弱，板块维持高位震荡。 有色方面，海外经济数据和劳动力市场均有所降温，国内经济延续偏弱，尽管专项债发行加快，不过其中基建相关比例下滑，资金紧张问题延续，宏观整体偏负面，板块承压。基本面来看，供给端延续偏紧，旺季预期或继续支撑供需弱改善。 黑色方面，螺纹表需回暖节奏缓慢，旺季成色不足，持续性有待观察，产量有所回升，去库速度放缓。热卷供需双升，库存压力依然较大。钢厂减产节奏放缓，铁水小幅回升，不过钢厂利润随着钢价的再次回落而恶化，复产幅度可能有限，市场对旺季需求回暖信心不足，负反馈预期仍反复发酵。原料端供应偏宽松格局未改善，短期板块或偏弱运行。 能源方面，上周利比亚方面表示有望恢复原油产量，地缘溢价回吐。EIA数据显示美国上周商业原油库存延续下滑，净进口减少是降库的主要原因。目前OPEC+推迟增产两个月成为基准预期，不过在终端油品需求乏力背景下明年存较大累库预期，目前仍缺乏反弹驱动。叠加当前海外宏观氛围转 弱，油价短期或承压运行。 化工方面，烯烃品种下游开工提升，但体量有限，需求端驱动力不足，叠加市场对于宏观风险释放的担忧，市场情绪受挫。聚酯方面，终端开工继续回升，订单恢复缓慢，下游以刚需备货为主。短期外围市场情绪偏弱，或跟随油价承压运行。 农产品方面，宏观整体氛围偏弱对油脂油料形成压力。棕榈油由于此前交易生柴预期的政策涨势过快，带领油脂出现调整，短期关注9月份的MPOB报告以及棕油增产季产量的表现情况。美豆维持丰产预期，不过近期高温干旱天气持续，供应端利空边际走弱。大豆到港压力缓解，后续双节备货改善需求端，豆粕库存进入下降周期，板块内或相对偏强。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场大幅回调4.79%，其中黑色领跌7.83%，能化、有色和贵金属分别下跌6.39%、3.54%和1.39%，仅农产品微涨0.36%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为菜粕、豆粕和菜油，涨幅分别为13.39%、3.14%和2.84%；跌幅较大的品种为玻璃、纯碱和焦煤，跌幅分别为11.16%、10.4%和10.14%。 商品市场20日平均波动率进一步抬升，油脂以及化工板块品种出现明显较大升波。 资金方面，全市场规模继续缩减，不过幅度有所放缓，其中能化和有色转为资金净流入。 图1：南华指数涨跌幅 1.00% -1.39% -3.54% -4.79% -6.39% 0.00% -1.00% -2.00% 涨-3.00% 跌-4.00% 幅-5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% 0.36% -7.83% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 -0.9 2.61% -10.81% -19.29% -35.29% -50.56% -78.48% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 18% 15% 12% 9% 6% 涨3% 幅 跌0% -3% -6% -9% -12% -15% 周收盘周最高周最低 菜豆菜鸡豆生黄天白苹豆铜棉棕淀聚铝不玉白纸聚锡苯 沥硅锌镍乙甲原 螺热燃铁焦焦纯玻 PVC 粕粕油蛋一猪金然糖果油 花榈粉乙 锈米银浆丙 乙青铁 二醇油 纹卷料矿炭煤碱璃 胶 橡 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 油烯钢烯烯 醇钢油石 PTA 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 玻 8%璃 焦天 炭纯焦硅然乙 3% 碱煤铁 橡热二黄棉 不螺 胶卷醇金花镍钢钢银锡铝 锈纹白 月差率 -2% 铜 白纸玉菜淀原菜燃聚锌棕豆聚甲 糖浆米油粉油粕料丙 油烯 苯铁 榈一乙醇沥 油 烯 乙矿苹豆青 烯石 -7% 果油鸡 蛋 豆粕 -12%生 猪 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 24/3/4 24/4/4 24/5/4 24/6/4 24/7/4 24/8/4 24/9/4 -50% 0000000 2222222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 0.00% -1.00% -2.00% 周 -1.80% 涨-3.00% 跌 幅 -2.57%-2.61%-2.62%-2.71% -4.00% -5.00% -6.00% -5.11%-5.13% -5.45% 农林牧渔轻工制造钢铁基础化工沪深300煤炭有色金属石油石化 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/28 2021/6/4 2021/7/9 2021/8/12 2021/9/15 2021/10/28 2021/12/1 2022/1/5 2022/2/15 2022/3/21 2022/4/26 2022/6/2 2022/7/7 2022/8/10 2022/9/14 2022/10/25 2022/11/28 2022/12/30 2023/2/10 2023/3/16 2023/4/20 2023/5/29 2023/7/4 2023/8/7 2023/9/8 2023/10/20 2023-11-23 2023-12-27 2024-01-31 4-03-13 4-04-18 4-05-27 4-06-28 4-08-01 4-09-04 0 222222 000000 222222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 铜玻热原不 璃卷油锈甲 聚 钢醇 菜 天 粕铝烯镍猪焦硅棉鸡料乙 丙 生 燃聚 煤铁花蛋油烯 然 沥豆 橡淀 青一 胶粉 纯焦白锡玉苹锌纸 碱炭糖 米果 菜豆豆乙浆苯 油油粕二乙螺白铁 醇烯纹银矿 钢 石棕 榈油 15 PTA PVC 周10 度5 沉 淀0 金 资-5 变-10 动 （-15 亿 元-20 ） -25 -30黄 金 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 3.5原油菜 3.0 2.5 成 粕菜 油天然橡燃 胶料白 棕 交2.0 持 仓1.5 比 1.0 0.5 油银锡纸榈 浆油锌纯 镍 碱玻 璃 苯乙 PVC 纹矿二 螺铁乙棉沥豆豆焦聚甲 花青油 聚淀不黄焦热玉鸡白 烯钢石醇 粕炭丙醇 乙粉锈金煤卷米蛋糖铝豆苹铜生 PTA 0.0 烯烯钢 一果硅猪铁 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 2021/8/12022/8/12023/8/12024/8/1 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/5/312020/5/312021/5/312022/5/312023/5/312024/5/31 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/5/312020/5/312021/5/312022/5/312023/5/312024/5/31 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/5/312020/5/312021/5/312022/5/312023/5/312024/5/31 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 6 6 5 5 4 4 3 2024/9/2 2020/6/15 数据来源：wind，国投安信期货 2020/8/15 2020/10/15 2020/12/15 2021/2/15 2021/4/15 2021/6/15 2021/8/15 2021/10/15 2021/12/15 农工比 2022/2/15 2022/4/15 2022/6/15 2022/8/15 2022/10/15 2022/12/15 2023/2/15 2023/4/15 2023/6/15 2023/8/15 2023/10/15 2 023/12/15 2024/2/15 2024/4/15 2024/6/15 2024/8/15 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.5075 -0.12% 235.14 5.32% 151,267,984 -29.29% Au99.99 天弘上海金ETF 5.36