燃料油专题：燃料油进口关税上调，炼厂需求存下行预期

期货研究报告|燃料油专题2024-12-31 燃料油进口关税上调，炼厂需求存下行预期 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 高硫燃料油当前市场支撑偏强，但自身估值偏高，且需求端存在利空因素，可以等待市场转弱的信号，关注空配FU的机会。 核心观点 ■市场分析 2024年12月26日，国务院关税税则委员会发布了《2025年关税调整方案》，其中对燃料油的税则号以及关税税率均进行了修改，新的关税方案将增加国内下游用户（主要是地方炼厂）进口燃料油的成本。 当前海外高硫燃料油市场表现强势，税费政策的调整将进一步收缩炼厂进口燃料油的经济性。明年来看，在燃料油原料成本显著提升、下游成品油消费缺乏增长预期的背景下，预计炼厂需求将呈现同比下滑的态势。 对于高硫燃料油市场而言，虽然供应端仍有较多支撑因素。但随着估值到达高位，来自需求端利空因素的边际影响或将逐步兑现。中国炼厂需求的下滑、前期海外检修炼厂的复产将导致市场的偏紧态势边际缓解。因此，我们认为高硫燃料油裂解价差在明年一季度存在回调空间。 ■策略 单边中性，短期观望为主；等待市场转弱信号�现，关注空配FU的机会（可用LU或 BU作为多头配对） ■风险 原油价格大幅波动；俄罗斯炼厂开工不及预期；中国炼厂需求超预期；中东发电厂需求超预期；FU仓单量持续处于低位 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 2025年关税调整方案发布，燃料油进口关税上调3 压制因素积累，2025年我国炼厂燃料油存在下行预期4 图表 图1:燃料油一般贸易进口分类丨单位：万吨4 图2:5-7号燃料油一般贸易进口量丨单位：万吨4 图3:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶5 图4:新加坡高硫380现货升贴水丨单位：美元/吨5 图5:新加坡高硫燃料油月差丨单位：美元/吨5 图6:新加坡高低硫燃油现货价差丨单位：美元/吨5 图7:中国独立炼厂常减压装置毛利丨单位：元/吨6 图8:国内汽柴油现货价格走势丨单位：元/吨6 图9:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨6 图10:山东焦化装置利润丨单位：元/吨6 图11:国内主营炼厂开工率丨单位：无6 图12:国内独立炼厂开工率丨单位：无6 图13:中国高硫燃料油进口船期丨单位：千吨/月7 图14:伊朗-中国高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月7 图15:FU主力合约结算价丨单位：元/吨7 图16:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨7 图17:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶8 图18:SHFEFU近月月差丨单位：元/吨8 2025年关税调整方案发布，燃料油进口关税上调 2024年12月26日，国务院关税税则委员会发布了《2025年关税调整方案》，其中对燃料油的税则号以及关税税率均进行了修改。 具体来看，参考方案公告附件《进�口税则税目调整表》的内容，原来燃料油的两个子母5-7号燃料油（税则号：2710.1922）与其他燃料油（税则号：2710.1929）被删除，新增加子目燃料油（税则号：2710.1924），相当于将此前燃料油的两个税则号合并了。 从概念上来看，参考方案公告附件《本国子目注释表》，新的税则号2710.1924所称“燃 料油”：不包括煤油馏分及柴油，具体技术指标参考《炉用燃料油》（GB25989- 2010）、《船用燃料油》（GB17411-2015）、《燃气轮机液体燃料》（GB/T29114-2012）中的运动粘度和闪点（闭口）。包含了船用燃料油以及炼厂作为加工原料的直馏燃料油等。由于我国进口的船用燃料油主要用作保税区船舶加注，并不涉及关税环节。因此本次关税税率的调整主要体现在炼厂加工用的燃料油之上。 就关税税率的调整幅度来看，参考方案公告附件《进口商品暂定税率表》，燃料油（税则号：2710.1924）2025年的暂定税率为3%。作为对比，原来的5-7号燃料油（税则号：2710.1922）暂定税率为1%，其他燃料油（税则号：2710.1929，没有暂定税率）执行6%最惠国税率。 如果按照当前新加坡380高硫燃料油价格445美元/吨来算，参考进口成本的计算公式：[(MOPS价格+贴水)×汇率×(1+关税税率)+消费税]×(1+增值税)，得到结果为：对比原来的5-7号燃料油，新的燃料油进口成本增加了77.5元/吨；对比原来的其他燃料 油口径，新的燃料油进口成本下降了116元/吨。 表1:燃料油进口关税成本变化估算单位：美元/吨；元/吨 进口成 运费 消费税本（元/ 格 水 率 率 率 吨） 5-7号燃料油 445 5 20 7.3 1% 1218 13%5292.14 燃料油 445 5 20 7.3 3% 1218 13%5369.681 其他燃料油 445 5 20 7.3 6% 1218 13%5485.992 新加坡现货价 现货贴 人民币汇 关税税 增值税税 数据来源：彭博上海期货交易所华泰期货研究院 参考海关进口数据，过去通过一般贸易进口到国内的燃料油中，5-7号燃料油占据主要 部分，因此对于国内炼厂而言，关税税率的调整影响将体现为税费成本的上涨。 图1:燃料油一般贸易进口分类丨单位：万吨图2:5-7号燃料油一般贸易进口量丨单位：万吨 5-7号燃料油其他燃料油2024202320222021 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2024/012024/042024/072024/10 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：海关总署隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 压制因素积累，2025年我国炼厂燃料油存在下行预期 2023年开始，我国燃料油进口需求�现大规模的增长，主要增量来自于地方炼厂的采购。由于原油配额紧张、燃料油价格相对便宜，部分炼厂将高硫燃料油作为原油、稀释沥青的替代原料（进入一次装置掺炼或直接进入焦化等二次装置）。 到今年为止，国内炼厂对燃料油的需求基本盘得以维持。然而，潜在的利空因素也在逐渐积累，核心逻辑在于经济性的消退。 从海外市场来看，由于美国制裁、欧佩克减产等因素的影响，当前重质含硫原油的供应呈现偏紧格局，进而从源头降低高硫燃料油收率；此外，炼厂装置升级的趋势还在延续，随着新的复杂型大炼厂以及二次装置投产，全球炼化系统对燃料油的消化能力日趋提升。在多重利好因素的驱动下，外盘高硫燃料油裂解价差涨至历史高位区间，伊朗、俄罗斯燃料油贴水也明显走强。对于国内下游的炼厂买家而言，即使不考虑税费的影响，高硫燃料油采购成本已经从源头显著抬升。 图3:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶图4:新加坡高硫380现货升贴水丨单位：美元/吨 2024202320222021新加坡380现货升水 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 20 5 0 5 0 2024/01 -5 2024/04 2024/07 2024/10 10 1 1 010203040506070809101112- 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:新加坡高硫燃料油月差丨单位：美元/吨图6:新加坡高低硫燃油现货价差丨单位：美元/吨 新加坡高硫380月差M1/M2新加坡高硫380月差M2/M3 20新加坡高硫380月差M3/M415 10 5 0 700 600 500 400 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 2024/012024/042024/072024/10 -5 -10 30050 2000 2024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 在海外燃料油价格表现强势的同时，税费政策的调整将进一步收缩炼厂进口燃料油的经济性。除了关税税率的上调外，还有潜在的消费税抵扣比例降低。根据CommodityInsights近期报道，燃料油和沥青调和油的消费税抵扣规则未来将�现调整：对燃料油征收的消费税将只根据相当于汽油和煤油实际产量的金额来抵消，相当于将原来消费税的全额抵扣调整为部分抵扣，间接增加了炼厂以燃料油作为加工原料端的成本，进而压缩了利润空间。该政策可能会在明年实施，如果落地则炼厂以燃料油作为原料的成本将进一步增加。 明年来看，在燃料油原料成本显著提升、下游成品油消费缺乏增长预期的背景下，预计炼厂需求将呈现同比下滑的态势。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 202420232022 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东92号汽油山东0号柴油 2000 1500 1000 500 0 0102030405060708091011122023/052023/112024/052024/11 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图10:山东焦化装置利润丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1000 500 0 -500 -1000 -1500 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:国内主营炼厂开工率丨单位：无图12:国内独立炼厂开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 8575 8070 7565 7060 6555 60 010203040506070809101112 50 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图13:中国高硫燃料油进口船期丨单位：千吨/月图14:伊朗-中国高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月 中国高硫燃料油进口量同比变化伊朗-中国高硫燃料油发货量 2024/012024/032024/052024/072024/092024/11 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/012023/072024/012024/07 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 对于高硫燃料油市场而言，虽然供应端仍有较多支撑因素。但随着估值到达高位，来自需求端利空因素的边际影响或将逐步兑现。中国炼厂需求的下滑、前期海外检修炼厂的复产将导致市场的偏紧态势边际缓解。因此，我们认为高硫燃料油裂解价差在明年一季度存在回调空间。 图15:FU主力合约结算价丨单位：元/吨图16:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2024/12/312024/12/242024/12/1 4500 3700 4000 3200 3500 2700 3000 2200 2500 1700 2000 2024/022024/052024/082024/11 1200