燃料油专题：燃料油进口关税上调，炼厂需求存下行预期

策略摘要

华泰期货研究院能源化工组认为，高硫燃料油当前市场支撑偏强，但自身估值偏高，且需求端存在利空因素，可以等待市场转弱的信号，关注空配FU的机会。

核心观点

市场分析

• 关税调整：2025年关税调整方案将燃料油税则号合并，并上调关税至3%，增加国内炼厂进口燃料油成本。
• 需求端利空：海外高硫燃料油市场强势，炼厂进口燃料油经济性受压；国内炼厂需求下滑，海外检修厂复产缓解市场偏紧态势。
• 裂解价差：预计2025年一季度高硫燃料油裂解价差存在回调空间。

策略

单边中性，短期观望为主；等待市场转弱信号出现，关注空配FU的机会（可用LU或BU作为多头配对）。

风险

原油价格大幅波动；俄罗斯炼厂开工不及预期；中国炼厂需求超预期；中东发电厂需求超预期；FU仓单量持续处于低位。

图表

• 图1: 燃料油一般贸易进口分类
• 图2: 5-7号燃料油一般贸易进口量
• 图3: 新加坡高硫燃料油裂解价差
• 图4: 新加坡高硫380现货升贴水
• 图5: 新加坡高硫燃料油月差
• 图6: 新加坡高低硫燃油现货价差
• 图7: 中国独立炼厂常减压装置毛利
• 图8: 国内汽柴油现货价格走势
• 图9: 山东沥青炼厂理论利润
• 图10: 山东焦化装置利润
• 图11: 国内主营炼厂开工率
• 图12: 国内独立炼厂开工率
• 图13: 中国高硫燃料油进口船期
• 图14: 伊朗-中国高硫燃料油发货量
• 图15: FU主力合约结算价
• 图16: SHFEFU远期曲线
• 图17: SHFEFU对原油裂解价差
• 图18: SHFEFU近月月差