食品饮料大众品行业2025年投资策略：预期先行，拐点已至

证 券 研2024年12月31日 究 报预期先行，拐点已至 告—食品饮料大众品行业2025年投资策略 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn ▌大众品表现分化，估值处历史低位 1）行情回顾：年初至今饮料/调味品/非白酒/休闲食品/食品加工板块涨跌幅分别为14%/5%/4%/3%/-12%，主要系9月利好政策频出提振市场信心；2）基本面回顾：2024Q1-Q3大众品板块营收/归母净利润分别同增1%/9%，成本端利好催化利润修复；3）估值回顾：食品加工/非白酒/饮料乳品/休闲食 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料(申万) -1.0 -8.2 -7.8 沪深300 2.1 -0.5 16.6 市场表现 (%)食品饮料沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：经销商大会陆续召开，关注微信小店受益标的》2024-12-22 2、《食品饮料行业周报：强化扩内需预期，关注弹性释放》2024-12-16 3、《食品饮料行业周报：旺季备货期，关注政策催化》2024-12-08 行业研究 品/调味发酵板块PE分别位于近5年29%/33%/19%/36%/5%分位数，估值反弹空间充足。 ▌预计餐饮供应链已触底，看好休闲食品和软饮料 我们认为调味品、乳制品、速冻品等行业基本面依次触底，具体子板块如下：1）餐饮供应链：随着成本回落叠加政策强化扩内需预期，预计行业持续修复，海天望率先完成调整，复调并购板块战略基本捋顺；速冻行业延续头部集中，调味/速冻板块望最先受益。2）休闲食品：渠道红利持续释放，零食量贩渠道行至半程，山姆等会员制渠道新品导入可助大单品快速起量，年底微信“送礼物”灰度测试开启，各公司快速推进渠道/产品策略变革，板块景气度望延续高位。3）软饮料：健康化趋势将延续，无糖茶与运动饮料两大细分赛道预计增势良好，格局仍未固化，以农夫山泉、东鹏饮料为代表企业仍有核心竞争优势。4）红酒：行业短期仍处于需求疲软阶段，中长期增长需头部企业持续培育。张裕在高端化升级与渠道精细化中望取得较好增长。5）黄酒：古越龙山新品“无高低”（即无糖、高度、低糖），精准触达主流消费者需求，在抖音渠道实现超30万箱销量，后续黄酒企业沿全国化、高端化、年轻化趋势推进。6）乳制品：上游存栏量温和去产能，乳制品产量同比下降，预计伊利库存调整基本到位，叠加9月政策鼓励发放牛奶消费券，板块上行趋势确立，预计2025H2原奶价格望企稳回升。7）保健品：国内格局较为分散，仙乐健康海外业务拓展，业绩领先于行业。 ▌投资建议 我们认为有四条主线：1）餐饮供应链板块推荐海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨等；2）休闲食品景气度领先，推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠、西麦食品、有友食品等；3）软饮料推荐东鹏饮料、百润股份等；4）乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业、天润乳业等。 2024-12-30 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 001215.SZ千味央厨 31.09 1.55 1.21 1.45 20.06 25.69 21.44 买入 002216.SZ三全食品 12.32 0.85 0.72 0.78 14.49 17.11 15.79 买入 300973.SZ立高食品 39.49 0.43 1.58 1.86 91.84 24.99 21.23 买入 600186.SH莲花控股 5.18 0.07 0.13 0.19 74.00 39.85 27.26 买入 600298.SH安琪酵母 36.26 1.46 1.56 1.77 24.84 23.24 20.49 买入 600305.SH恒顺醋业 8.06 0.08 0.13 0.17 100.75 62.00 47.41 买入 600872.SH中炬高新 22.88 2.16 0.94 1.12 10.59 24.34 20.43 买入 600887.SH伊利股份 30.08 1.64 1.87 1.83 18.34 16.09 16.44 买入 603170.SH宝立食品 15.51 0.75 0.60 0.73 20.68 25.85 21.25 买入 603288.SH海天味业 46.35 1.01 1.12 1.22 45.89 41.38 37.99 买入 603317.SH天味食品 13.43 0.43 0.49 0.56 31.23 27.41 23.98 买入 603345.SH安井食品 82.94 5.04 4.99 5.79 16.46 16.62 14.32 买入 603755.SH日辰股份 27.11 0.57 0.74 0.87 47.56 36.64 31.16 买入 605337.SH李子园 11.53 0.60 0.56 0.61 19.22 20.59 18.90 买入 605499.SH东鹏饮料 246.45 5.10 6.28 8.23 48.32 39.24 29.95 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、大众品板块复盘：需求承压，低位震荡7 1.1、行情回顾：全年表现承压，利好带来回暖7 1.2、基本面回顾：需求疲软，成本催化利润释放9 1.3、估值回顾：震荡下行，底部调整9 2、餐饮:扩内需导向带动预期先行修复，政策底利好需求恢复11 2.1、板块回顾：社零/餐饮收入规模增幅收窄，行业持续寻底11 2.2、板块展望：内部延续分化，企业向内部要效率12 3、休闲食品：推陈出新+入局新渠道并举，零食量贩渠道红利仍在19 3.1、板块回顾：渠道红利持续释放，微信“送礼物”开启新场景19 3.2、板块展望：跟进场景迭代，推进渠道、产品变革21 4、饮料：功能饮料红利仍在，个股表现可圈可点22 4.1、板块回顾：整体业绩稳健增长，能量饮料表现突出22 4.2、行业回顾：健康概念趋势延续，无糖茶市场份额持续提升28 4.3、行业展望：细分赛道机会频频，头部饮企优势显著32 5、红酒：行业仍在调整期，三聚战略持续可期40 5.1、板块回顾：整体业绩表现承压，利润受损明显40 5.2、板块展望：品类亟需年轻化，澳洲酒放开提振整体需求43 6、黄酒：新品上市提热度，市场布局有序开展45 7、乳制品：原奶价格望企稳，产品+渠道双管齐下46 8、保健品：出海战略持续推进，关注仙乐健康49 9、行业评级及投资策略51 10、风险提示52 图表目录 图表1：2024.1.1至12.29食品饮料（申万）指数、上证指数涨跌幅7 图表2：2024.1.1至12.29申万一级行业涨跌幅8 图表3：2024.1.1至12.29大众品二级申万行业涨跌幅8 图表4：9.24-至12.29消费行业细分板块涨跌幅8 图表5：9.24-至12.29大众品板块二级行业涨跌幅8 图表6：9.24-至12.29大众品板块三级行业涨跌幅9 图表7：9.24-至12.29大众品板块个股涨跌幅9 图表8：2024Q1-Q3大众品各板块营收、归母净利润、净利率同比情况9 图表9：2019.1.1至今食品饮料（申万）指数及其子版块、上证指数PE10 图表10：2019.1.1至今食品饮料（申万）指数及其子版块相对上证指数PE10 图表11：社零总额累计值与同比11 图表12：餐饮收入与限额以上餐饮收入对比11 图表13：餐饮大盘人均消费情况（元）12 图表14：消费者餐饮消费支出变化及预期变化12 图表15：外卖规模占比持续提升12 图表16：高线与低线城市餐饮开闭店率12 图表17：包材与原材料价格月度趋势13 图表18：中国餐饮连锁化率提升13 图表19：塔斯汀、米村拌饭2020-2024年新开店数量13 图表20：2020年至2024年11月全国餐饮相关企业注册量与存量14 图表21：预制菜历史沿革与政策颁布15 图表22：餐饮链板块与沪深300指数涨跌幅变化16 图表23：我国各地消费券发放情况16 图表24：调味品与预加工食品板块近五年板块市盈率变化17 图表25：基础调味品与复合调味品板块营收与归母净利润同比（%）18 图表26：速冻品营收与归母净利润同比（%）19 图表27：零食量贩门店数量趋势20 图表28：零食量贩渠道市场规模与同比20 图表29：山姆会员超市门店数量与同比20 图表30：脱骨鸭掌与蛋皇占据热度榜前二名20 图表31：微信“送礼物”功能送礼与收礼流程21 图表32：休闲食品营收与归母净利润同比（%）22 图表33：2014-2024年前三季度软饮料收入及增速23 图表34：2014-2024年前三季度软饮料归母净利润及增速23 图表35：国内PET切片现货价(纤维级)（元/吨）23 图表36：白砂糖现货价表现（元/吨）23 图表37：瓦楞纸价格表现（元/吨）24 图表38：苦杏仁价格表现（元/千克）24 图表39：2014-2024前三季度软饮料销售与管理费用率25 图表40：2014-2024前三季度软饮料毛利率及净利率25 图表41：2017-2024年前三季度东鹏饮料分产品收入及增速25 图表42：2017-2024年前三季度东鹏饮料分区域收入占比25 图表43：2015-2024年前三季度百润股份预调鸡尾酒收入及增速26 图表44：百润股份威士忌新品图片26 图表45：2016-2024前4个月华润饮料收入及增速27 图表46：2017-2024前4个月华润饮料利润及增速27 图表47：2017-2024H1农夫山泉分产品收入及增速27 图表48：2017-2024H1农夫山泉毛利率及净利率表现27 图表49：快消品与包装饮料全渠道增长情况28 图表50：2023.12-2024.11各细分饮料品类市场份额占比及增长情况28 图表51：202312-202411软饮料新品前100SKU数量29 图表52：202312-202411软饮料新品前100各集团SKU数量29 图表53：2023Q1-2024Q3饮料健康概念产品SKU数量29 图表54:202407饮料细分品类销售额增速对比29 图表55：截至2024.05软饮料各渠道增速情况30 图表56：2023.08-2024.07软饮料内容电商增速30 图表57：2024年1-10月即饮茶不同规格不同价位增速及增速贡献30 图表58：2024年1-10月即饮茶不同规格不同价位销售占比30 图表59：2024年1-10月植物饮料不同规格不同价位增速及增速贡献31 图表60：2024年1-10月植物饮料不同规格不同价位销售占比31 图表61：2022Q1-2024Q3功能饮料/无糖即饮茶/植物饮料在饮料类目中的市场份额变化31 图表62：2015-2027年中国无糖饮料市场规模及增速32 图表63：2017-2027年中国无糖茶饮料市场规模及增速32 图表64：2023//2024.04-09即饮茶在饮料中市场份额32 图表65：2023/2024.04-09有糖/无糖即饮茶在即饮茶占比32 图表66：2022.04-2024.03无糖茶不同价格段市场份额33 图表67：2023.06-2024.05无糖即饮茶均价表现33 图表68：2023.04-09/2024.04-09无糖即饮茶类目价均规格变动（ml）33 图表69：202306-202405无糖即饮茶类目各规格带产品数量变动情况33