食品饮料行业大众品板块2022年及23Q1业绩综述：拐点已至，趋势向上

回顾：大众品向上势头良好，个股现分化 食品饮料板块收入逐季环比提速，整体向上，分板块来看，乳制品、餐饮供应链、休闲食品板块持续增长，调味品与卤制品板块23Q1环比改善显著。归母净利率持续提升，板块盈利能力稳步修复，分板块来看，乳制品、餐饮供应链板块持续增长但23Q1增速环比有收窄，调味品、卤制品及休闲食品板块22Q4均下滑，23Q1均恢复正增长。 归因：场景复苏促收入提升，成本下行+低基数助力盈利抬升 1）收入端：新业态景气度持续，场景复苏红利延续。首先，疫情期间，大众品板块内部不断出现新兴业态，整体板块除受益于疫情期间囤货需求及疫后消费力复苏之外，新兴业态的出现使部分个股涌现新投资逻辑，景气度加速抬升保证长期增长动能，主要包含零食店、预制菜等。其次，关注场景复苏带来的营收恢复性增长，分消费客群和价格带来看，我们发现C端快速反弹，B端接续修复，其中连锁餐饮等大B恢复更快，中小B速度相对较慢。从消费价格带来看，我们观察到乡宴等大众消费价格带恢复更快，低价格带产品消费更旺，而高端消费价格带或仍处于修复状态中，部分高端宴席酒楼消费尚未回到正常水平，期待后续改善。 2）业绩端：成本下行、控费增效能力完善。首先，大众品原材料价格中包材、油脂类、原奶价格已明确下行，大豆、鸭副等环比有下降趋势，为毛利率带来改善空间。其次，在低基数背景下，我们预计23年大众品利润率同比或继续提升。剔除基数效应，我们将2022年、23Q1的毛销差、净利率与16-20年平均水平比较，发现大部分个股已回到疫情前水平，部分个股仍处于不断修复中。最后，疫情期间，各家企业费用精细化管控能力得以提升，以平缓疫情及成本受损。 22Q4及23Q1以来，大部分个股的期间费用率均有下行趋势，进一步促进净利率增长。 展望及投资建议：拐点已至，趋势向上 场景复苏持续兑现、行业变化不断涌现，大众品具备较高配置价值。 投资分为两条主线，主线一：积极配置新兴景气赛道，疫情后板块出现新的成长逻辑，行业成长性和竞争格局均会发生较大变化，优选成长性标的忽略短期估值因素积极配置，如餐饮供应链、休闲零食等方向；主线二：对于传统行业，短期有场景修复、成本下行、基数因素等三方面利好，板块业绩弹性可期，积极加强改善明显、管理精细化标的配置，中长期看竞争格局改变，更利好龙头企业。分板块来看： 1）调味品：短期关注餐饮复苏弹性和原材料价格下行趋势，中长期我们认为应持续关注细分赛道高景气度红利，如零添加和复调等，推荐千禾味业、天味食品、颐海国际，建议关注日辰股份、宝立食品、中炬高新、涪陵榨菜等。 季报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存 2）餐饮供应链：短期关注疫情放开后餐饮渠道的复苏态势，中长期我们持续看好餐饮供应链行业景气度抬升，规模扩容，同时各企业也在不断探索能力边界，带来新的增长点，成长性与确定性兼具，推荐千味央厨、立高食品、安井食品，建议关注三全食品、味知香等。 零食行业深度：渠道变革方兴未艾，跑马圈地正当时周专题：过多的供给和结构性的需求导致批价走弱 春糖反馈：不要把渠道谨慎当做行业不景气 2023-04-28 2023-04-26 3）休闲食品：短期受益于需求恢复、零食店渠道红利释放、成本下降，成长确定性强，中长期看好渠道变革之下，行业规模扩容，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，建议关注洽洽食品、良品铺子。 2023-04-16 食品饮料行业2023Q1业绩分析与前瞻 2023-04-05 4）乳制品：短期原奶价格下降，持续释放行业利润空间，中长期看好具备Alpha的公司，推荐天润乳业，建议关注伊利股份、新乳业。 5）卤制品：短期看，卤制品行业成本压力不减。中长期看，疫情加速行业整合，连锁品牌适时提升门店扩张节奏，重点布局疫情影响较小的渠道和场景，推动加盟商一体化，并辅以区域中、小品牌的整合，进一步提升市场占有率和行业地位。推荐绝味食品，关注紫燕食品以及周黑鸭。 风险提示：食品安全问题、原材料价格超预期波动、新渠道开拓不及预期等。 1.回顾：大众品向上势头良好，个股现分化 1.1.收入端：整体向上，个股分化 食品饮料板块收入逐季环比提速，整体向上。总体来看，2022年SW食品饮料板块实现营业收入9523.97亿元，同比+6.14%，收入增速居31个申万一级子行业第15；22Q4 SW食品饮料板块实现营业收入2356.59亿元，同比+5.53%，环比+4.09%，收入增速居31个申万一级子行业第12；23Q1 SW食品饮料板块实现营业收入2916.09亿元，同比+9.20%，环比+23.74%，收入增速居31个申万一级子行业第4。 图1.2022年食品饮料板块营业收入增速（%） 图2.22Q4食品饮料板块营业收入增速（%） 图3.23Q1食品饮料板块营业收入增速（%） 分板块来看，乳制品、餐饮供应链、休闲食品板块持续增长，调味品与卤制品板块23Q1环比改善显著，具体来看： 1）餐饮供应链：受益于22Q4疫情政策放松，社会餐饮加速复苏，促进供应链板块营收同比+17.9%，同时疫情期间预制菜的兴起亦促进板块营收提速，行业营收增长于23Q1进一步加速，同比+19.6%。 2）调味品：由于餐饮场景受限，销量承压，拖累整体板块表现，22Q4行业营收同比下滑-3.2%，23Q1餐饮场景逐步复苏+复调渗透率提升，调味品行业改善显著，营收同比+4.4%。 3）休闲食品：春节备货前置，带动22Q4实现17.4%较快增长，23Q1消费逐步恢复，市场需求回暖，以及零食店、直播电商等渠道红利，板块在春节错期背景下实现17.3%超预期增长。 4）乳制品：受益于行业需求稳步向上，叠加春节备货前置，22Q4行业营收同比+8.2%，23Q1疫后乳制品需求弱复苏，但天润乳业区域扩张、新乳业产品结构升级等带动营收增长超行业平均水平。 5）卤制品：全年连锁门店受到疫情影响较大，为获得更低的租售比、减少固定投入，主要品牌开店的策略为在一二线城市的社区店或下线城市开“小而美”的门店，。例如周黑鸭的社区店已达792间，净增467间，三线及以下城市门店1072间，净增212间。 图4.22Q4、23Q1大众品细分板块营业收入增速 1.2.业绩端：盈利能力稳步修复 归母净利率持续提升，板块盈利能力稳步修复。总体来看，2022年食品饮料板块实现归母净利润1754.21亿元，同比+11.47%，增速居31个申万一级子行业第8，实现归母净利率18.4%，同比+0.9pct；22Q4食品饮料板块实现归母净利润355.29亿元，同比+8.15%，环比-11.33%，增速居31个申万一级子行业第9，实现归母净利率15.1%，同比+0.4pct；23Q1食品饮料板块实现归母净利润700.59亿元，同比+16.10%，环比+97.19%，增速居31个申万一级子行业第9，实现归母净利率24.0%，同比+1.4pct。 图5.2022年食品饮料板块归母净利润增速（%） 图6.22Q4食品饮料板块归母净利润增速（%） 图7.23Q1食品饮料板块归母净利润增速（%） 图8.食品饮料板块累季与单季净利率 分板块来看，乳制品、餐饮供应链板块持续增长但23Q1增速环比有收窄，调味品、卤制品及休闲食品板块22Q4均下滑，23Q1均恢复正增长，具体来看： 1）餐饮供应链：板块持续受益于行业景气度抬升及成本压力减缓，22Q4/23Q1归母净利润分别实现同比+34.5%/32.8%。 2）调味品：大豆等原材料成本持续高位，叠加21Q4行业普遍性提价造成高基数，导致板块22Q4归母净利润同比-22.1%，23Q1包材价格下行，大豆亦环比向下，促进板块盈利能力回升，归母净利润同比+2.8%。 3）休闲食品：22Q4受限于成本压力，以及21Q4利润基数偏高，导致22Q4行业利润表现同比下降，23Q1伴随成本压力趋缓，各公司积极调整费用投放战略，缩减KA等费用投放，带动板块盈利能力上行。 4）乳制品：原奶价格下降、产品结构升级推动行业利润增速提升，22Q4乳制品板块利润同比+33.1%。 5）卤制品：成本方面，22年全年鸭副成本价格高企，使得成本大幅增加，卤制品行业盈利能力有一定下降。 图9.22Q4、23Q1大众品细分板块归母净利润增速 2.归因：场景复苏促收入提升，成本下行+低基数释放利润弹性 2.1.收入端：新业态景气度持续，场景复苏红利延续 2.1.1.疫情期间涌现新业态，景气度加速向上 疫情期间涌现新业态，景气度加速向上。疫情期间，大众品板块内部不断出现新兴业态，整体板块除受益于疫情期间囤货需求及疫后消费力复苏之外，新兴业态的出现使部分个股涌现新投资逻辑，景气度加速抬升保证长期增长动能。 2.1.1.1.渠道变革正当时，零食店跑马圈地加速扩店 疫情从供需两端催生零食量贩店快速发展。1）需求端：疫情影响居民可支配收入及消费意愿，转向更具性价比的产品消费，契合零食店压价提量的销售模式。2）供给端：疫情期间商铺供应饱和，服饰、餐饮等业态闭店较多，为零食量贩店提供布局点位及市场空间。零食店以低价产品吸引客流，同时汇集全品类多SKU，与上游品牌方普遍达成直供合作，能持续调整产品组合，满足消费者多样化需求，将新增客流转换为粘性客流，带动坪效提升。 当前零食店跑马圈地快速发展，形成多品牌多区域齐头并进格局。零食店自湖南长沙发源崛起，当地消费需求旺盛，且商业模式灵活多变，湖南本地辣味零食小吃较为丰富，市场供给充分，建立供应链具备天然优势。目前零食很忙已超过2000+家门店，糖巢、零食有鸣、赵一鸣、好想来等超1000+家门店。当前零食店主要分布于南方区域，零食很忙主要覆盖湖南地区，向外辐射湖北、广西等地，零食有鸣主要覆盖川渝地区，赵一鸣自江西市场向外拓展，糖巢重点发力福建、广东区域。 表1：头部零食店跑马圈地快速发展 降本增效，标准化推动快速复制。1）精简供应链实现同质低价：零食店直营对接上游品牌方，精简供应链路，去掉经销商等中间环节，缩减KA高昂费用，给予消费者更低终端价格。2）高周转保障盈利能力：高频低价消费模式下，终端消费频次提升，以产品高周转保障整体盈利能力，目前前端门店保持18%左右毛利率，后端供应链维持8%-10%左右稳定利润率水平。 3）标准化信息化推动快速复制：头部零食店均已形成装修、选品、供应等全流程标准化机制，进行门店强管理，同时完善ERP、CRM、物流仓储等环节，实现全程信息化，利于快速扩张及区域布局。 图10.零食魔珐供应链及数字化系统 图11.零食很忙统一门店装修形象 图12.22年12月零食很忙建成4大物流仓储中心 零食公司积极拥抱零食量贩店业态，快速放量的同时保护传统渠道。零食店能够有效承接KA客流，对于产品型公司而言，拓展全渠道布局，积极拥抱零食店，产品端没有边际成本，但能带来确定性收入增量，伴随零食量贩店行业扩容实现规模扩张。伴随零食店开店加密，对传统渠道分流客观存在，上游品牌方普遍通过：1）区隔产品规格及包装，为头部零食店定制包装，保护传统渠道价盘；2）严格控制零食店价盘，避免过于低价，分流传统需求及影响品牌形象；3）从小品类或新品入手，保持核心大单品运营模式相对独立，借助零食店高客流高周转，可直接推动新品进驻上千家门店，快速获得终端用户反馈。 2.1.1.2.预制菜：BC双轮驱动，打开发展空间 餐饮连锁化发展且人力成本上涨迅速，预制菜解决标准化、降本增效诉求。餐饮行业人力成本不断上升，目前在传统餐饮企业成本结构中占比已达22%。为了寻求生存机遇，部分餐饮企业开始打造连锁品牌，增加连锁门店数量，整个餐饮市场逐渐向标准化、连锁化发展，22年我国餐饮连锁化率达到19%，疫情期间增长迅速。对于大部分连锁餐饮企业而言，一方面，预制菜的原材料和生产流程较为固定，能够保障商家菜品的标准化；另一方面，预制菜节省厨师人数和厨房面积，有效减少企业人工成本和房租成本，提高门店坪效。因此，预制菜正在逐渐成为B端餐饮商家的优先选择。 外卖需求爆发式