食品饮料行业周报（24年第45周）：白酒需求压力已充分传导至表内，关注大众品需求改善

本周（2024年10月28日至11月3日）食品饮料板块-0.48%，跑赢上证指数0.36pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为有友食品、加加食品、品渥食品、贝因美和香飘飘。 白酒：第三季度板块收入、净利润增速环比下降较多，行业需求压力已充分传导至表内。2024Q3白酒板块实现营业总收入3400亿元/同比+0.73%，实现归母净利润1317亿元/同比+2.05%，自2023Q2以来板块增长速度逐步下降，今年第三季度行业需求压力已充分传导至表内。短期需求仍在磨底中复苏，酒企视野聚焦长期、积极夯实内功。本周箱装飞天批价上涨，普五、国窖批价持平。本周白酒指数下跌1%，估值已提前修正第三季度增速预期。本周（10.28-11.1）白酒SW下跌1.00%，水井坊、山西汾酒、舍得酒业、金徽酒、老白干酒涨幅靠前。情绪面看，年初以来板块估值变化已充分交易基本面下行预期，未来一段时间内政策托底，复苏预期强劲，对板块估值进行支撑。 基本面看，2024Q3行业需求压力已经充分传导至表内，大多数酒企主动调整经营节奏、出清渠道风险，下修全年及明年增速目标。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 大众品：啤酒：行业格局稳定、龙头酒企库存水平健康，啤酒行业盈利有望逐步修复。速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。冻品整体受制于餐饮疲软，叠加供给端竞争加剧，板块收入端有所承压，同时利润端受到毛利、费用挤压，盈利能力略有受损。休闲食品：三季报休闲食品企业业绩表现分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。三季报休闲食品企业表现延续分化，部分企业业绩维持较强成长性，印证自身战略调整的有效性。调味品：基础调味品韧性较强，龙头经营周期向上。2024年第三季度调味品收入同比+9.55%，利润+15.35%。乳制品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。软饮料：Q3板块景气度延续，板块盈利普遍提升。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：行业需求压力已充分传导至表内，关注大众品需求改善 1.1白酒：行业需求压力已充分传导至表内，酒企视野聚焦长期、积极夯实内功 第三季度板块收入、净利润增速环比下降较多，行业需求压力已充分传导至表内。 2024Q3白酒板块实现营业总收入3400亿元/同比+0.73%，实现归母净利润1317亿元/同比+2.05%，自2023Q2以来板块增长速度逐步下降，今年第三季度行业需求压力已充分传导至表内。收入及预收端看，经销商资金压力和高库存水位倒逼酒企主动调整经营节奏；贵州茅台在本轮周期尚未调动渠道蓄水池，在结构上仍有熨平业绩波动的工具；古井贡酒、山西汾酒、今世缘兑现稳健增长主因省内市场仍能作为坚实的调节项。利润率端看，2024Q3毛利率整体承压，中秋国庆双节旺季酒企普遍加强买赠等货折力度，冲减收入端；销售费用率小幅提升，需求下行周期中酒企侧重品牌建设和消费者端投入；其中收入降幅较大的公司在费投上具有刚性，老窖、古井、汾酒等通过精细化渠道管理能力推动费效比提升。报表质量看，五粮液、汾酒、金徽酒等实现现金流正增长，五粮液顺势调整、优化返利政策维护厂商关系，汾酒提高全年回款任务目标、先于春节抢占渠道资金资源，为明年开门红积累势能。投资者回报看，五粮液公告2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），每年度现金可按年度/中期/特别分红的形式分一次或多次，提振市场信心。短期需求仍在磨底中复苏，酒企视野聚焦长期、积极夯实内功，今年下半年以来茅台、五粮液推进治理结构改善和经营管理市场化，11月1日茅台发布停货公告，配套出台市场巡查工作政策，以维护产品价盘体系和渠道秩序。 本周箱装飞天批价上涨，普五、国窖批价持平。据公众号“今日酒价”，2024年11月3日原箱茅台批价2270元/瓶，较上周上涨40元；散瓶茅台批价2230元/瓶，较上周上涨30元，11月1日茅台销售公司宣布暂停11月所有渠道和产品发货，飞天批价企稳上涨。本周普五批价930元/瓶，较上周持平，公司四季度营销会议上针对经销商优化渠道返利政策，部分地区批发小幅下跌至920元；本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数下跌1%，估值已提前修正第三季度增速预期。本周（10.28-11.1）白酒SW下跌1.00%，水井坊、山西汾酒、舍得酒业、金徽酒、老白干酒涨幅靠前。 情绪面看，年初以来板块估值变化已充分交易基本面下行预期，未来一段时间内政策托底，复苏预期强劲，对板块估值进行支撑。基本面看，2024Q3行业需求压力已经充分传导至表内，大多数酒企主动调整经营节奏、出清渠道风险，下修全年及明年增速目标。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 1.2大众品：第三季度业绩表现分化，关注需求改善 啤酒：行业格局稳定、龙头酒企库存水平健康，啤酒行业盈利有望逐步修复。三季报反映第三季度啤酒行业需求端压力仍大，全国化龙头公司因高端产品占比更高或现饮渠道占比更高，受损程度更为明显。展望明年，近期积极性宏观政策密集出台，大幅提升需求改善的概率，目前啤酒行业已转入淡季，需求是否有所改善或需等待春节小旺季的验证。供给侧，五大龙头继续维持对于行业未来高端化发展方向的判断，故持续培育中高端产品的战略大方向不变，虽短期内部分企业适度加大费用投入，但行业并未出现市场所担心的激烈价格战。此外，龙头酒企已在积极寻找新的增长点，一方面在产品创新、新场景的创造上发力，以顺应当前高端啤酒消费需求的变化，另一方面逐步加大对于非现饮渠道的重视程度。故我们继续看好啤酒行业，明年随着需求逐步回暖，啤酒行业有望在健康的库存水平、低销量基数之上迎来修复弹性。继续首推处于改革增效过程中、核心单品U8成长势能强的燕京啤酒，逐步加大布局低估值白马龙头华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。 速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。速冻食品（中信）指数本周下跌1.37%，安井/千味/三全/立高分别-1.56%/-+10.74%/-0.46%/-0.44%。冻品整体受制于餐饮疲软，叠加供给端竞争加剧，板块收入端有所承压，同时利润端受到毛利、费用挤压，盈利能力略有受损。9月餐饮收入同比+3.1%，增速环比下滑0.2pct，自2023年以来首次低于商品零售增速，餐饮消费短期震荡筑底。随着政策加码，餐饮市场预期好转，冻品下游需求有望持续修复。龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高，期待行业第四季度经营改善。建议关注基本面稳健、估值具有性价比的板块龙头安井食品、千味央厨。 休闲食品：三季报休闲食品企业业绩表现分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。三季报休闲食品企业表现延续分化，部分企业业绩维持较强成长性，印证自身战略调整的有效性。年内维度看，第四季度休闲食品板块逐步进入年底春节备货旺季，零食板块龙头在本轮渠道变革中的调整较为迅速，大多数已实现与量贩零食、短视频电商等高景气度渠道的合作，故零食板块有机会再次呈现同比较大幅度的收入增长，我们建议继续关注享受渠道扩张红利的个股。 中长期维度看，考虑到随着量贩零食赛道龙头扩店速度逐渐放慢、上市休闲食品企业在量贩零食赛道的渗透率已有较大提升，部分企业的单一渠道红利预计将逐步减弱，后续成长持续性需看核心产品的动销能力及多渠道渗透能力。目前行业内公司积极应变，1）部分企业加速探索出海销售路径，在东南亚等市场开始取得较好进展，后续休闲食品行业需求空间有望进一步打开；2）部分企业基于此前搭建的全渠道网络持续叠加品类，后续有望贡献更多收入增量；3）部分企业持续夯实供应链内功，以更高的供应链效率、更低的成本加强市场竞争优势。建议坚守综合竞争实力突出、强抗风险能力的盐津铺子，布局基本面有积极变化的甘源食品，关注低估值龙头洽洽食品。 调味品：基础调味品韧性较强，龙头经营周期向上。2024年第三季度调味品收入同比+9.55%，利润+15.35%。调味品（中信）指数本周震荡下跌0.21%，海天/中炬/榨菜/天味分别-0.23%/-6.41%/+3.62%/+3.83%。其中海天味业2024Q3实现营业总收入62.43亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润12.89亿元，同比增长9.11%，酱油品类和线下渠道在线下餐饮疲软的背景下增速环比2024Q3改善明显，体现前期渠道调整以及库存优化效果释放。2024年海天依托品牌与渠道的势能积累，库存调整到良性水平，2024Q2与Q3业绩体现公司在弱复苏环境下拥有较强的应变能力。2024年股权激励计划2024年对应公司业绩考核指标与公司利润目标一致，即2024年归母净利润同比+10.8%（剔除股份支付费用）。基础调味品在本轮餐饮受损行情中保持了较强韧性，且龙头具备穿越周期的能力，经营周期开始向上。推荐三季度报表端表现稳健和有望受益餐饮政策刺激的标的，包括海天味业、天味食品等。 乳制品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，Q3液奶降幅缩小，此外生鲜乳同比下降15%，叠加竞争环比Q2有所改善，板块大多数乳企毛销差扩大。考虑到上游出清进行中，需求弱改善，2025年供需拐点到来后乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，其中重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企估值较低具备安全边际。 饮料：Q3板块景气度延续，板块盈利普遍提升。饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。而步入Q4后饮料消费转淡，竞争与费投边际改善，体现在三季报上，饮料企业毛销差普遍扩大，一是白砂糖降幅同比环比均扩大，二是Q3饮料旺季产能利用率有所提升，有效摊薄成本及费用。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水和茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾： 本周（2024年10月28日至11月3日 ）食品饮料板块下跌0.48%，跑赢上证指数0.36pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天箱装、散装批价均上涨，普五、国窖批价均持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：棕榈油环比有所上升，包材持平，猪肉等其余原材料下降 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格