纸浆年度报告：上游投产压力不大，消费预期由强转弱

2024年纸浆行情可分为上半年强势和下半年弱势震荡两阶段，共同特点是阔叶浆投产对针叶浆价格和阔针价差（阔叶-针叶）产生显著影响，且两者走势趋同。

供应端：2027年前上游木浆产业无重大投产，供应压力不大。2024年阔叶浆投产压力导致价格下行，但2023-2024年针叶浆投产放缓，2025年供应压力预计减小。

消费端：近端基本面不弱，2025年上半年浆价有望偏强运行。2025年下半年海外消费（美国PMI放缓、欧洲政策不确定性）和国内复苏不及预期将利空浆价。国内消费数据（造纸业用电量、M1-M2剪刀差、克强指数）偏弱；欧洲消费数据（库销比）利好但宏观指标走弱；美国消费数据（进口金额、库销比）健康。

实物库存：全球纸浆库存不高，对浆价利多。国内库存连续同比去库，美欧库存也处于低位。

虚盘持仓：国内期货市场持仓量持续下降，利空浆价。

阔针价差：2025年预计区间为-2000元/吨至-800元/吨，4-5月走强概率大。价差与阔叶浆进口比例负相关，与生活用纸、白卡纸、双胶纸产量正相关，与瓦楞纸产量负相关。

研究结论：2025年上半年浆价偏强，下半年偏弱震荡。阔针价差4-5月走强后逐步回落，与SP单边价格走势一致。