纸浆价格2023年3月行情展望：纸浆：供应预期宽松价格由强转弱
纸浆期货月报纸浆期货月报 PulpMonthlyReport 作者：生鲜软商品研究中心王骏汤冰华 执业编号：F3038544(从业)Z0015153(投资咨询)联系方式：010-68518793/tangbinghua@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年3月5日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 纸浆：供应预期宽松价格由强转弱 —纸浆价格2023年3月行情展望 摘要： 春节后现货市场明显走弱，持续的弱消费及强供应增加预期，使国内纸浆现货价格快速下跌，针叶浆自身需求的弱势并不足以使其供需状况和价格立刻转差，但阔叶浆新产能投放预期冲击下，价格下滑更大，针阔叶价差扩大及部分区域需求替代情况显著，使针叶浆价格运行重心也明显下调。 全球库存均明显增加，表明近两个月纸浆现实层面并不理想，供应紧张程度明显弱于去年。同时，阔叶浆新产能投放后，使市场对价格下跌的预期提升，刚需及投机需求均减少，纸厂在过去一年持续的低利润影响下，原料配比已有调整，导致针叶浆在木浆市场整体中的议价能力减弱，转向跟随阔叶浆走势。进入3月后，内需预计会继续回升，而国内造纸产能投放较多，对于纸浆刚需支撑仍较强，2月主要纸种产量均增加，而1月海外实际发货量对比历史看并不高，即过去1个月市场交易阔叶供应增加，但价格下跌后需要去验证后期供应回升的情况。 在此之下，供应端回升预期引发的利空依然存在，导致纸浆价格继续承压运行，但内需稳定及实际供应增量可能不大的情况下，跌势相应会放缓，纸浆关注6300支撑，6300以下空单暂时逐步减仓观望，向下进一步跌破6000的可能较小，需要供应利空预期转 现实，上方压力在6500附近，大方向看在现货价格企稳前，缺少 高基差支撑仍可逢高空配，但05合约临近交割月建议减少持仓，做多还需要继续等待现货企稳时点。 目录 一、纸浆行情回顾3 二、宏观数据及政策分析4 三、纸浆供需情况分析4 （一）供应实际增量还不大预期增量则较多4 1、发运量从历史看依然不高4 2、汇率再度走低进口亏损持续6 （二）纸厂产量回升终端消费并不理想6 1、国内下游需求回升持续性并不强成品纸产量则明显增加7 2、纸厂即期利润改善产量有所回升8 3、国内消费回升的预期较好现实改善需要时间8 四、纸浆库存回升较快同比均较高9 五、技术分析10 六、价差及套利策略分析11 七、供需平衡表11 八、价格展望12 进口漂针浆现货价格 元/吨 8,000 银星 银星4个月均价 元/吨 8,000 进口漂阔浆现货价格 鹦鹉 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 5,000 4,000 4,000 3,000 3,000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 一、纸浆行情回顾 950 850 750 650 550 450 350 木浆外盘报价:ARAUCO阔叶浆(明星)：美元/吨 1,050 950 850 750 650 550 450 ARAUCO针叶浆(银星)报价：美元/吨 图1：纸浆现货价格走势 数据来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院 2月份，国内纸浆价格回落较多，期盘价格小幅冲高后持续走低，下跌140元/吨，跌幅1.75%，最高 升至6900以上，目前2305合约收于6300附近。现货报价下跌500元左右，主流针叶浆品牌除少数加针外， 多跌至7000元以下，其中银星、俄针分别跌至6750元和6450元/吨，基本回到2022年2月份的水平，依 然在历史高位区间内。阔叶浆现货报价跌幅更大，金鱼价格由6200跌至5600元，俄罗斯阔叶跌至5500元， 针阔叶浆现货价差目前在1100元/吨。成品纸市场在春节后产量大幅回升，复产较快，但对木浆市场补库 的补库积极性依然不足，纸浆2月份库存大增，高于去年，国内市场预期不佳，但海外报价依然较高，银 星3月美金价格仍在920，持平上月，加针部分品牌报价930-940美元/吨，人民币汇率贬值后，纸浆进口 成本又随之抬升，进口亏损加大。目前看，弱消费及供应回升的预期尚未得到缓解，导致纸浆价格2月以来的弱势依然在延续。 二、宏观数据及政策分析 从国内宏观看，经济恢复形势并不差。2月制造业PMI升至52.6，非制造业PMI为56.3，制造业、非制造业分别处2009年、2013年以来的同期高点，由于1月在低基数基础上环比已有跃升，2月更主要对应的是疫情达峰叠加信贷扩张的背景下，2023年经济景气度高开。具体看，小型企业PMI自2021年5月以来首次升至扩张区间，疫情达峰后，经济的均衡性有一个自然上升；出口订单指数也是2021年5月以来首次升至扩张区间，如果考虑到同期欧美经济呈现韧性，对年内出口肯定不应单边悲观，生产经营活动预期指数升至12个月以来高点，显示微观预期初步出现了改观。建筑业好转的背后可能包括基建工程项目的集中开工、地产“保交楼”政策下施工竣工的推进，以及部分区域地产销售的环比初步改善。 “两会”方面，政府工作报告关于GDP的目标是“5%左右”，处于市场普遍预期区间的下沿附近，政策表述主要考量是为外部环境不确定性预留空间，同时希望继续传递高质量发展的信号，另外，低目标不代表年内GDP实际增速一定较低。具体看，政府工作报告一是强调“稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复”，应该是对应去年底中央工作会议的“住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”；二是重申了中央经济工作会议关于“政府投资和政策激励要有效带动全社会投资”的思路，与此对应，与财政空间相关的两个数字均有扩张，一是目标赤字率从2022年的2.8%提升至3.0%；二是地方专项债规模由连续两年的3.65 万亿提升至3.8万亿，再叠加上“政策性开发性金融工具”，今年广义财政仍是一个大年，同时如果考虑到房地产拖累减小，减税和防疫支出减少，财政状况本就有所好转，上述广义财政目标进一步确定财政的扩内需特征。另外，政府工作报告中的就业目标的设定是“新增城镇就业1200万”，这一目标是历年以来最高，对应的也是不差的GDP增速。 三、纸浆供需情况分析 （一）供应实际增量还不大预期增量则较多 1、发运量从历史看依然不高 1月份根据PPPC统计的数据，全球针叶浆发运量环比减少3%，同比增加5.6%，阔叶浆发运量环比减少20.4%，同比减少9.2%。不看季节性波动，针叶浆和阔叶浆过去5年月均发运量分别为195万吨和226万吨，针叶浆今年1月全球发运量低于均值，阔叶浆发运量也处于低位。考虑季节性，对比历 史同期看，两者1月发运量也是位于偏低位，针叶浆仅高于2022年。对中国市场的发运方面，总量环 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 全球化学浆发运产能比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2021年 2018年2019年2020年 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 500000 全球商品浆月度发中国量：吨 2018/8/1 2018/11/1 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 比减少13.8%，同比增加5.9%，针叶浆发运量环比减少6%，同比增加26%，阔叶浆发运环比减少19%，同比减少1%，从数据看同样位于低位。 促使盘面走弱的供应端因素主要在于阔叶浆两个大型项目正式投产，Arauco和UPM的浆厂将合计贡献超过360万的阔叶浆产能，预计在二季度会逐步释放，下半年对全球阔叶市场的供应冲击会继续 加大。尽管1月以来，海外减产、罢工的事件仍较多，但针叶浆在原料配比的次要低位还是不能抵消阔叶供应利空的影响，目前市场的情况是预期影响大于现实，同时芬兰港口工人罢工持续了两周后也宣告结束，并未想去年浆厂罢工一样持续较长时间。但从全球看，针叶浆上半年基本无新增产能且检修减产，因此针叶浆的供需情况还是好于阔叶。 全球漂针木浆月发运量：吨 全球漂阔浆月发运量：吨 2018年2019年2020年2021年2022年 2018年2019年2020年2021年2022年 2300000 3000000 22000002100000 2500000 20000001900000 2000000 18000001700000 1500000 16000001500000 1000000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90 漂针木浆月进口量：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 漂阔木浆月进口量：万吨 2018年2019年2020年2021年2022年 3月4月5月6月7月8月9月10月11月 80 120 70 100 60 80 50 60 40 1月 40 1月 2月 12月 数据来源：Bloomberg、卓创资讯、Wind、方正中期研究院 2、汇率再度走低进口亏损持续 纸浆进口价同样受汇率波动影响，2月伴随美元重新走强，人民币兑美元价格由低点6.7又跌至6.97，同期国外报价持稳，以智利银星为例，3月报价维持920美元，在汇率下跌后，进口成本增加100元升至 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2023年 针叶浆内外价差：银星即期 2020年2021年2022年 纸浆期货与银星进口成本价差 2020年2021年2022年2023年 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 7300元/吨。国内漂针浆现货价格大幅下调500元/吨，即期进口亏损600元/吨，基本位于去年下半年以来的中值附近，期货盘面与针叶浆进口成本间的价差则跌至-1000元附近，较低的内盘价格可能会影响国外发运积极性，但对比2021年5月到10月，进口亏损扩大并不会立刻对纸浆价格形成明显支撑，以银星进口亏损程度看，-1000以上的情况仍有出现，但如果进口亏损放大至1000元及以上，国内价格可能会获得支撑。 1月2日 1月17日 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 3月27日 4月12日 4月26日 5月14日 5月28日 6月11日 6月25日 7月10日 7月24日 8月7日 8月21日 9月4日 9月19日 10月10日 10月24日 11月7日 11月21日 12月5日 12月19日 1月3日 1月16日 1月30日 2月13日 2月26日 3月12日 3月28日 4月14日 4月29日 5月18日 6月1日 6月14日 6月28日 7月11日 7月24日 8月6日 8月19日 9月1日 9月15日 9月28日 10月18日 10月31日 11月13日 11月26日 12月9日 12月22日 数据来源：Wind、卓创、方正中期研究院数据来源：Wind、卓创、方正中期研究院 （二）纸厂产量回升终端消费并不理想 纸浆需求主要由下游纸及纸张消费驱动。由于纸张种类众多，需要逐一剖析各类纸张消费情况：（1）白卡纸用于烟酒、化妆品、食品等日用消费品包装，与消费关联度最高；（2）文化纸主要用于教辅材料， 书刊杂志等
