PVC周报：上游大范围提负 厂库由降转升V或偏弱

上游大范围提负厂库由降转升V或偏弱 观点策略 短期走势：偏弱。中期走势：震荡。操作建议：逢高反套。 逻辑驱动 上周PVC开工率77.6%（+5.2%），三连升，多达10套装置提负，供应提升显著，新川金融、盐湖镁业开车继续延期。9月16日社库36万吨，环比+1.1（前值+0.3）万吨，三连增，同比高112%，市场供应增加，加上9月交割需求影响，华东华南均累库。9月16日，企业在库库存天数在4.8天， 能 环比增加0.08天，符合预期，下周预计在4.9天。国内企业开工恢复，产量增加，市场需求放缓，库存由降转升。海外方面，台塑节后公布10月报价，环比下调40-110美元/吨，其中CFR印度低至910美元/吨，超市场预期，按照目前国内价格，出口将全部关闭。下游方面，制品企业开工小幅提升， 源但十分有限。其中，软制品尚可，管型材多在4-6成，板材在4-8成不等。1-8月地产新开工累计同比-37%，较前值降1 化个百分点。成本端，电石延续下跌趋势，供应相对充足。综 工上，供应增加显著，出口或全面关闭，或偏弱。 组风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 能耗双控，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2022年9月16日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏弱。中期走势：震荡。操作建议：逢高反套。 核心逻辑：上周PVC开工率77.6%（+5.2%），三连升，多达10套装置提负，供应提升显著，新川金融、盐湖镁业开车继续延期。9月16日社库36万吨，环比+1.1（前值+0.3）万吨，三连增，同比高112%，市场供应增加，加上9月交割需求影响，华东华南均累库。9月16日，企业在库库存天数在4.8天，环比增加0.08天，符合预期，下周预计在4.9天。国内企业开工 恢复，产量增加，市场需求放缓，库存由降转升。海外方面，台塑节后公布10月报价，环比下调40-110美元/吨，其中CFR印度低至910美元/吨，超市场预期，按照目前国内价格，出口将全部关闭。下游方面，制品企业开工小幅提升，但十分有限。其中，软制品尚可，管型材多在4-6成，板材在4-8成不等。1-8月地产新开工累计同比-37%，较前值降1个百分点。成本端，电石延续下跌趋势，供应相对充足。综上，供应增加显著，出口或全面关闭，或偏弱。 行情回顾：上周PVC期货高开低走，V01合约收于6278（-3.25%），1-5月差+58（-45），指数持仓95.3（+10.8）万手。现货市场：常州价格重心下移，贸易商多数点价出货，下游心态谨慎，挂单积极性不高，成交一般。5型电石料现汇库提参考6400-6500（-200/-150）元/吨，点价V01+170至+280。华南升水华东60，乙电价差（华南）65。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、上周供应大幅提升，大量装置提负 上周国内PVC行业整体开工负荷率提升，虽有4家新增检修企业，但部分前期停车检修企业在本周陆续恢复，整体检修损失量较前期明显下降。PVC整体开工负荷77.59%，环比提升 5.18个百分点；其中电石法PVC开工负荷77.99%，环比提升3.56个百分点；乙烯法PVC开工负荷76.10%，环比提升11.15个百分点。当周检修损失5.64万吨，环比-2.41吨。 长停装置中，中谷矿业开车待定，山西霍家沟3型10万吨已恢复（剩余6万吨待开），甘 肃金川新融、盐湖镁业继续延期到下周。新披露检修装置1套，涉及36万吨产能，预计在下旬。负荷方面，10家提负，2家降负，提负1-2成为主，唐山三友、阳煤恒通大幅提升。8月份受限电影响，湖北、四川两省共5家企业停减产，涉及产能126万吨，随着高温天气的缓解，大工业用电恢复，限电企业已复产。 8月份上游PVC产量177万吨，环比-14万吨（前值-9.7），同比-4.77%（前值+2%）。日均产量5.72万吨，环比-0.44万吨（-7.2%）。8月受亏损、限电等影响，实际检修量创下年内和同期新高，9月份产量预计明显增加。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 西南 云南南磷 电石法 33 2019年4月1日停车，恢复开车时间不定 0.693 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，恢复开车时间不定 0.21 西北 中谷矿业 电石法 30 2022年1月8日停车，开车时间不定 0.63 西北 甘肃金川新融 电石法 20 7月18日开始检修，计划下周开车 0.42 西北 盐湖镁业 混合法 80 8月4日开始检修，计划下周开车 1.68 华中 河南神马 电石法 30 8月15日停车检修，开车时间不定 0.63 西北 新疆中泰（米东） 电石法 80 8月24日停车，9月7日开一条线，9月11日全部恢复 0.25 华东 苏州华苏 乙烯法 13 8月29日停车检修，计划9月20日恢复 0.273 华北 乐金渤海 乙烯法 40 9月1日起检修，9月9日出料 0 华中 河南联创 电石法 40 9月7日起轮修，恢复时间暂时未定 0.21 西北 甘肃银光 电石法 12 9月13日起检修，计划10月8日恢复 0.108 西北 宁夏英力特 电石法 12 12万吨5型装置13日检修6天；然后检修3型装置 0.108 西北 包头海平面 电石法 40 9月13日起检修7-9天 0.36 华东 山东信发 电石法 45 二期45万吨装置9月15日检修15天 0.068 合计 485 5.64 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 西北 宁夏金昱元 电石法 40 新厂计划9月19日开始检修10天左右 -- 西北 内蒙东兴 电石法 36 计划9月下旬检修7天左右 -- 合计 76 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 新增产能方面，上半年德州实华20万吨姜钟法量产，6月底河北沧州聚隆化工40万吨乙 烯法试车，计划10月份量产，山东海湾化学20万吨计划9月出料，广西钦州40万吨预计11 月，年底前信发40万吨尚在等待；陕西金泰60万吨预期延迟明年量产。 流通库存环节：9月16日社库36万吨，环比+1.1（前值+0.3）万吨，三连增，同比高112%，市场供应增加，加上9月交割需求影响，库存增加，华东华南均累库。9月16日，中国PVC生产企业在库库存天数在4.8天，环比增加0.08天，符合预期，下周预计在4.9天。国内PVC生产企业开工恢复，产量增加，市场需求放缓，库存缓慢增加。 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201720182019202020212022 201720182019202020212022 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、电石开工相对提升，继续跌价 电石法原料：山东市场价4020-4140（-15）元/吨，河南-50，乌海宁夏-125。上周电石市场价格呈现区域性差异，乌海、宁夏贸易电石出厂价前稳后跌，价格重心下移，陕西、河南、山西多数电石采购价下调50元/吨，带动部分出厂价下调，其余区域采购价延续维持稳定。电石贸易出厂价进一步下调，主要是因电石开工相对略有回升，供应量增加，但周边陆续有PVC检修，需求出现下降，外加电石不同环节价格依旧存在倒挂，给贸易的电石出厂价相对略高，所以多方因素下企业为促进出货不断调整价格。采购价的局部下调则主要根据前期自身所处价位及电石到货状况灵活调整。也有如华北、东北等区域PVC企业电石到货出现一定下降，待卸车减少，所以心态谨慎，采购价格维持稳定。原料兰炭价格假期出现80-90元/吨下调，但电石 企业仍亏损，成本压力较大。截至周四乌海地区电石出厂价在3450-3500元/吨，较上周四平均 下调125元/吨左右。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本 640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：9月15日，CFR东北亚报970（-30）美元/吨，CFR远东VCM705（-25）美元/吨。 利润来看，电石、乙烯均下跌，主流工艺利润稳定，单体法亏损，外采电石综合利润盈利，厂家维持以碱补氯生产模式。 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -610 -672 62 -9.2% 山东外采电石 日 元/吨 -202 -128 -74 -57.8% 乙烯法 日 元/吨 1329 1207 122 10.1% 单体法 周 元/吨 -198 -192 -5 -2.7% 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 350 411 -61 -14.8% 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 8,500 13,000 8,000 12,000 7,500 11,000 7,000 10,000 6,500 9,000 6,000 8,0007,000 5,500 6,000 5,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5,000 4,000 2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 双吨利润PVC利润烧碱利润 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 双吨利润PVC利润烧碱利润 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月