钢材2024年四季度策略报告：牛市归期未有期 中枢下行有余地

钢材市场分析总结

宏观环境

• 海外环境：美联储进入降息周期，但经济衰退预期下对大宗商品提振有限；欧洲跟随货币宽松。特朗普上台可能恶化中国外贸环境。
• 国内宏观：M2增速稳定，M1持续负增长，贷款和社融增速下滑，显示经济活力不足。PPI持续负值，CPI低位运行，通缩压力存在。制造业PMI接近荣枯线，建筑业PMI回落。
• 政策预期：国内将实施“适度宽松”的货币政策和“更加积极”的财政政策，特别国债聚焦“两新两重”和地方债化债，对黑色系需求拉动效果有限。

钢材基本面分析

• 市场行情回顾：2024年钢材价格整体下跌，一季度受需求预期转变和房地产疲弱影响，四五月份因炉料端供应紧张反弹，三季度持续低迷，四季度在政策刺激下短暂企稳。
• 需求分析：
  • 房地产：严控增量，新开工面积持续下滑，2025年降幅或10-20%。销售端首次转正，但未带动土地成交和新开工改善。
  • 基建：投资增速回落，专项债发行提速但化债为主，新增项目控制严格，“两新两重”方向对钢材需求拉动减弱。
  • 制造业：铁路船舶、金属制品等行业投资增速较高，汽车和家电出口表现亮眼。
  • 出口：全年出口量预计1.1亿吨，历史第二高，但反倾销措施和海外经济下行可能带来隐忧。
• 供给分析：
  • 产量：粗钢、生铁产量下降，钢材产量微增。长流程利润好转，电炉利润持续不佳，开工率低位。
  • 库存：五大材总库存1100万吨，历史同期最低，螺纹钢和线材库存低位，热卷库存稳定。
• 供给压力：黑色产业链各环节产能过剩，铁矿石和焦煤供应宽松，原料端压力可能引发负反馈。

2025年行情展望

• 需求端：房地产和基建需求难有改善，制造业相对强势，出口环境复杂，整体需求仍偏弱。
• 供给端：产能过剩，原料端压力持续。
• 行情节奏：库存低位下，春节后或出现阶段性供应紧张带动上涨，但需求强度有限，钢厂利润敏感度高，难有持续性上涨。
• 价格中枢：黑色系整体价格中枢进一步下移，螺纹钢全年运行区间预计2700-3600元/吨。
• 政策关注：宏观政策增量及力度，行业去产能或控产量政策。

风险与关注

• 宏观政策变化、行业产能政策变化、国际贸易政策变化、原料端扰动。