2024年钢材年度策略：成本支撑 中枢上移

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 成本支撑中枢上移 国投安信期货2024年钢材年度策略 何建辉 高级分析师 从业资格证号：F0242190投资咨询证号：Z0000586 个人简介： 国投安信期货高级分析师，主要从事钢材上下游产业链品种的研究。研究从基本面着手，注重数据发掘整理和深入分析，对价格运行趋势有独到见解，策略输出能力较强。曾获上期所优秀黑色金属分析师、大商所10大投研团队、期货日报最佳工业品分析师等称号。 目录 12023年钢材行情回顾3 22024年钢材供需相对均衡4 2.1内需温和复苏，出口仍有韧性4 地产依然承压，负面冲击减弱4 财政保持积极，基建继续托底5 制造业逐步企稳，复苏仍有波折6 出口仍有韧性，高位小幅下滑8 2.2供应跟随需求，总量仍受约束9 产能相对平稳，结构逐步转型9 产量小幅增长，利润边际改善10 2.32024年展望：供需相对均衡，中枢有所上移11 摘要 钢材：预计2024年内需增长1.5%，制造业稳步增长，建筑业降幅收窄，出口小幅回落。供应仍有约束，产能利用率小幅抬升，粗钢产量增长1.5%，关注是否执行平控。供需相对均衡，库存低位回补，利润边际改善，成本抬升支撑价格中枢上移，上海螺纹、热卷现货均价4000元/吨、4100元/吨。期价区间震荡为主，或呈现M型走势，关注地产能否企稳。 12023年钢材行情回顾 今年钢价走势一波三折，整体以区间震荡为主，波动幅度下降，运行节奏如下： 1）年初至3月中旬，随着疫情管控放松、房地产政策支持加码、美元加息放缓，在经济复苏预期支撑下，钢价延续去年底以来的震荡上行态势，不过高位波动明显加剧。 2）3月中旬至5月底，受房地产新开工下行拖累，旺季复苏预期落空，终端需求表现较为疲弱，钢厂被动减产降库。产业链负反馈带动成本中枢下移，叠加外围风险冲击，黑色系整体大幅回落，钢价再次考验前期低点支撑。 3）5月底至10月底，淡季需求仍有韧性，房地产政策利好持续释放，但实际效果有限，粗钢平控预期对市场形成扰动，不过正式文件并未落地。这个阶段市场供需矛盾不太突出，价格低位震荡为主，铁水产量维持高位，原材料相对较强，吨钢利润受到明显挤压。 4）10月底至今，出口保持坚挺，需求弱势中偏稳，库存去化态势良好，绝对值处于偏低水平。增发1万亿国债释放积极信号，改善宏观预期。铁水产量同比偏高，钢厂铁矿石等原料库存较低，叠加煤矿事故频发带来扰动，原料价格全线大涨，并从成本端推动钢价中枢上移。 图1：螺纹钢、热卷主力合约行情回顾 资料来源：mysteel，国投安信期货 22024年钢材供需相对均衡 表1：粗钢年度供需平衡表速览 需求 净出口 产量 库存 现货均价 均价变化 2022 -2.9% +32.7% -1.7% +2.3% 4397 -648/-12.8% 2023E -1.9% +63.0% +1.2% -1.0% 3921 -476/-10.8% 2024E +1.5% -5% +1.5% +8.0% 4000 +79/+2.0% 资料来源：Wind，Mysteel，国投安信期货整理预测，其中现货均价为上海螺纹理计 2.1内需温和复苏，出口仍有韧性 地产依然承压，负面冲击减弱 受居民收入预期偏弱、房价下跌预期较强、期房烂尾担忧等因素影响，2023年房地产市场整体延续疲弱态势，除保交楼支撑竣工增长外，其余指标继续全面下降。1-11月，房地产投资、销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积同比分别为-9.4%、-8.0%、-21.2%、-7.2%、 +17.9%。从销售端看，得益于疫情积压需求释放以及政策持续放松，弱势中出现脉冲式回暖，但力度和持续性明显不足。市场呈现显著分化局面，一二线城市边际改善，但难以对冲三四线以下城市的下行压力。从投资端看，销售回款不足，融资依然不畅，房企资金紧张局面加剧，拿地、新开工继续大幅下滑，并对存量施工形成冲击。 从总量上看，随着人口总数见顶，新生人口持续下降，以及城镇化速度放缓，房地产已经进入长期下行趋势。不过近两年多时间新开工下降60%，销售面积下降40%，下行速度过快，斜率上有修复空间。展望2024年，政策目标仍以促进软着陆为主，利好措施有望继续释放，包括一二线全面放松、房贷利率下调、房企融资环境改善等。不过政策效果边际趋弱，市场内生动能修复尚需时间，整体依然承压，基数下降后降幅有望收窄，对经济的负面冲击减弱。预计地产投资、销售面积、新开工面积、施工面积同比分别为-5%、-5%、-10%、-6%，随着保障性住房、城中村改造以及“平急两用”公共基础设施这“三大工程”建设加快推进，用钢需求弱 势中仍有一定支撑，全年同比下降8%左右。 图2：房地产整体依然承压图3：30城房屋销售疲弱（当周，万平米） 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 图4：当月房屋新开工面积（万平米）图5：保交楼对施工、竣工形成一定支撑 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 财政保持积极，基建继续托底 国内经济复苏不畅，节奏较为波折，作为政策逆周期稳增长的重要抓手，2023年基建投资维持较高增速，1-11月累计同比增长8.0%，继续对冲地产下行对经济产生的负面冲击。不过我们也看到，1-11月土地出让金下滑17.9%，地方财政依然紧张，隐性债务风险上升，对 基建投资形成明显掣肘，叠加基数上升以及项目回报率下降，增速边际上逐渐回落。在此背景下，10月底中央财政决定增发1万亿国债，缓解基建资金偏紧局面，向市场释放积极信号，表明政策稳增长的决心。 图6：基建继续发挥托底作用图7：中央层面有望逐步加杠杆 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 展望2024年，GDP增长目标有望维持在5%左右，经济内生动能有待恢复，外部环境依然较为复杂，基建将继续发挥托底作用。积极的财政政策有望延续，美元进入降息周期后，国内货币政策受到的制约减少，也将维持相对宽松的局面。预计新增专项债规模维持在3.8万亿 左右，新增的1万亿国债以及“三大工程”配套基建带来资金增量，不过土地财政低迷、化解地 方政府债务仍带来一定冲击。在中央加杠杆、地方控杠杆的背景下，预计2024年基建投资增速趋稳，全年增长8%左右。 制造业逐步企稳，复苏仍有波折 随着PPI降幅收窄，企业利润边际改善，工业增加值逐步回升，制造业投资整体有所企稳，1-11月累计同比增长6.3%。从主要行业看，新能源车投放加快叠加出口大幅增长，汽车行业维持景气局面，1-11月产量同比增长10.0%。地产投资大幅下滑，工程机械依然低迷，1-11挖掘机产量同比下降25.1%。保交楼支撑竣工大幅增长，家电整体表现良好，1-11月空调、 冰箱、洗衣机产量同比增长12.6%、14.5%、20.0%。造船用钢仍处于高峰期，1-11月造船完工量、新承接船舶订单、手持船舶订单同比增长12.3%、63.8%、29.4%。 图8：本轮国内制造业去库过程基本结束图9：全球制造业同步企稳 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 图10：国内主要工业品产量增速（%）图11：国内新能源车占比继续上升 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 展望2024年，在制造强国、质量强国的大背景下，产业升级转型以及自主替代逐步加快，对制造业整体形成支撑。本轮全球制造业库存周期基本同步，去库过程均已基本结束，随着海外制造业进入补库周期，出口下行带来的冲击将明显减弱。不过国内近两个月PMI连续回落， 复苏基础仍不稳固，市场信心有待恢复，补库仍面临波折。总的来看，预计2024年制造业投资增速有所回升，全年增长7.5%左右，行业分化态势延续。 出口仍有韧性，高位小幅下滑 年初以来，钢材出口稳步上行，年中有所回落但幅度有限，下半年以来出口仍保持强劲。2023年1-11月，我国累计出口钢材8266万吨，同比增长35.6%，进口钢材698万吨，同 比下降29.2%，净出口钢材7568万吨，同比增长2361万吨/45%。叠加钢坯等半成品进口减少，在内需相对疲弱的背景下，净出口大增显著缓解国内压力，支撑铁水产量维持高位。图12：我国钢材当月出口量（万吨）图13：全球主要地区热卷价格（美元/吨） 资料来源：mysteel，国投安信期货资料来源：mysteel，国投安信期货 分地区和国别来看，今年出口增量较大的是亚洲地区，越南、韩国、阿联酋、土耳其、印度等地均有明显增长。出口大增一方面由于国内供需格局偏宽松，价格处于全球洼地，而海外经济韧性较强，供应恢复又较为缓慢。在成本优势支撑下，我国出口至韩国及东南亚地区的钢材量大幅增长，这些地区经过再加工后出口至欧美地区。另一方面，受土耳其地震、俄乌冲突等因素影响，这些地区钢材供应受到冲击，出口明显下滑，我国市场份额得到提升。 图14：我国钢材出口主要地区（万吨）图15：我国钢材出口主要国家（万吨） 资料来源：mysteel，国投安信期货资料来源：mysteel，国投安信期货 展望2024年,海外经济体面临回落压力，IMF预测全球经济增速将由2023年的3.0%降低到2024年的2.9%，而随着东南亚、印度等地新增产能投产，土耳其恢复生产，海外钢材供应有所恢复，预计我国钢材出口相对承压。不过随着全球制造业同步进入补库周期，叠加内外价差优势支撑，预计出口回落幅度相对有限，整体仍有韧性，2024年同比下滑5%左右。 2.2供应跟随需求，总量仍受约束 产能相对平稳，结构逐步转型 为了巩固供给侧改革成果，叠加2030年碳达峰、2060年碳中和远景目标确立，政策层面继续严控粗钢产能。根据“十四五”原材料工业发展规划，以及国务院近期发布的《空气质量持续改善行动计划》，未来将严禁新增钢铁产能，严格落实产能置换政策。产能结构逐步优化，有序引导高炉—转炉长流程炼钢转型为电炉短流程炼钢，到2025年短流程炼钢产量占比达15%。产能置换减量进行，不过拆小建大、拆旧换新以后，生产效率有所提升，近年来粗钢总产能相对平稳。 从产量方面看，在2020年创出10.65亿吨的历史高点之后，受粗钢平控政策约束，以及房地产投资大幅下滑对需求的冲击，2021年、2022年粗钢产量持续回落。今年经济复苏不 畅，政策并未过多干预企业生产经营计划，粗钢平控淡化，正式文件并未落地。1-11月，我国粗钢产量9.52亿吨，同比增长1.5%，预计全年产量10.3亿吨，同比增长1.2%。随着经济结构转型，产量结构也相应调整，建筑用钢占比明显下降，制造业用钢占比逐步上升。从钢联周度数据看，目前螺纹+线材产量在五大材中占比在40%左右，较2020年的50%明显下降。图16：我国月度粗钢产量（万吨）图17：螺纹+线材产量占五大材比重下降 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：mysteel，国投安信期货 产量小幅增长，利润边际改善 随着行政性限产力度下降，供需格局整体偏宽松，产量基本跟随需求波动，节奏上受利润调节。由于铁矿石供应偏紧，国内煤矿事故频发，钢厂原料库存处于低位，今年铁元素和碳元素均较为强势，成本中枢明显上移。而终端需求相对疲弱，下游承接能力不足，钢厂难以转移成本压力，这也导致吨钢利润维持低位，基本在盈亏平衡附近波动。亏损倒逼钢厂减产，对产业链构成负反馈压力，低库存状态下负反馈空间也不是太大。当减产达成供需平衡后，利润边际修复，钢厂重新扩大生产，对价格构成压制，形成循环往复的局面。 展望2024年，随着需求小幅回暖，预计粗钢产量同比增长1.5%至10.45亿吨，铁水增 量500万吨左右，废钢增量1000万吨左右。产能相对平稳的格局下，产能利用率有所上升，吨钢利润边际改善，库存有一定回补。从铁矿石、焦煤方面看，预计供应端将有一定增量释放， 偏紧格局有所缓解但难有根本性改善。钢厂在产业链利润分配中仍相对缺乏话语权，成本坚挺继续支撑钢材价格，也限制利润修