汽车周观点：第三周交强险同比+2.7%，继续看好汽车板块！

证券研究报告 汽车周观点： 第三周交强险同比+2.7%，继续看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年12月30日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 本周复盘总结：十二月第三周交强险符合预期（同环比+2.7%/+0.6%）。本周SW汽车指数+0.7%，细分板块涨跌幅排序:SW商用载货车(+3.5%)>SW乘用车(+2.3%)>重卡指数(+1.1%)>SW汽车(+0.7%)>SＷ商用载客车(+0.3%)>SW摩托车及其他(+0.1 %)>SW汽车零部件(-0.1%)。本周已覆盖标的银轮股份、上汽集团、理想汽车-W、双环传动、江淮汽车涨幅较好。 行业大事：1）12月21日，蔚来行政旗舰轿车ET9正式上市，共推出两个版本：ET9售价78.8万元；ET9首发限量版，售价81.8万元。 本周团队研究成果：客车12月月报。 3 2025年行业核心假设： 国内以旧换新政策大概率延续从而托底乘用车内需2025年2266万辆（同比+0.5%） 新车供给丰富且智能化“军备竞赛”驱动新能源国内渗透率约62%（约1400万辆，同比+30%） 【激光雷达+纯视觉+FSD入华】驱动新能源车L3智能化渗透率约24%（约338万辆，同比+2倍） 【贸易摩擦上升+本地化建厂需时间】乘用车外需2025年降速至12%（548万） 为何2025年全面拥抱智能化？ 以渗透率50%为界，上半场电动化下半场智能化。2025年（FSD入华）=2020年（Model3国产化）。2025-2028年国内新能源车L3渗透率预计快速实现20%-50%-70%+提升，从而推动国内新能源渗透率50%—80%+持续突破！2026年车企入局Robotaxi或进一步加速进程。 2025年核心标的： 乘用车板块：以智能化为第一选股标准！【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】/【理想汽车-W+比亚迪+吉利汽车 +广汽集团+长安汽车+长城汽车+零跑汽车+江淮汽车等】。 零部件板块：优选坚守电动化时代已经脱颖而出的细分赛道龙头。 •智能化增量部件：【德赛西威+伯特利+地平线机器人-W（海外/电子联合覆盖）】/【华阳集团+华域汽车+均胜电子+保隆科技+耐世特+黑芝麻智能（海外/电子联合覆盖）+经纬恒润-W+中国汽研等】。 •电动化/机器人基础硬件（T链）：【新泉股份+拓普集团+福耀玻璃】/【爱柯迪+旭升集团+岱美股份+继峰股份+恒帅股份+松原股份等】 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；以旧换新政策落地低于预期；智能化政策不及预期；地缘政治不确定性风险增大 数据来源：wind,东吴证券研究所注：蔚来、小鹏、零跑汽车为PS，其余为PE 4 43家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年12月27日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币 ，港元汇率为2024年12月27日的 0.9403； 3)市值使用2024年12月27日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（12.23-12.27）板块行情复盘板块景气度数据汇总（更新至11月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 数据来源：wind,东吴证券研究所绘制 7 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 数据来源：东吴证券研究所绘制 8 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子板块的总结 数据来源：wind，东吴证券研究所 11 行情总结:1）12/23-12/27乘用车A股+2.3%，跑输大盘指数1.0pct；香港汽车指数+2.0%，跑赢恒生指数0.1pct。港股涨幅最高的个股标的为【理想汽车】。A股涨幅最高的为【上汽集团】。2）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘0.1pct，A+H股涨幅最高的标的为【钱江摩托】。 基本面变化： 行业景气度层面：周度数据：12月第3周（12/16-12/22）周度总量数据符合预期。乘用车周度上险数据总量为66.3w，同/环比+2.7%/+0.6%（同比基数为2023年同期，环比基数为上月同期，下同）。其中，新能源汽车为30.2w，同/环比+39.6%/-4.0%，渗透率45.6%。 个股层面：1）比亚迪：比亚迪秦plusev/汉唐等车型限时补贴5千元-1万元。2）广汽集团：12月26日广汽第 三代具身智能人形机器人GoMate正式发布。3）上汽集团：12月25日举行2025年度企业经营目标签约仪式。 乘用车板块投资建议：未来2-3年国内整车格局依然是重塑期，因为智能化浪潮会带来整车公司竞争要素的变化！2025年整车我们是找黑马思路，民营车企中寻找智能化技术领先者（小鹏汽车为代表），国有车企中寻找深度变革者（以上汽集团为代表）。国家+地方补贴政策加码下终端景气表现好于预期，依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系 （赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+零跑汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽集团等】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 12 本周行情的总结： 重卡：本周重卡指数+1.1%，高于wind全A指数+1.7pct。重点公司中，潍柴动力/中国重汽H/中国 重汽A/一汽解放/福田汽车/中集车辆本周分别+4.75%/+1.6%/+3.61%/+1.2%/-0.8%/-0.64%。 客车：本周商用载客车（申万）上涨0.3%，宇通客车/金龙汽车分别+2.1%/-1.0%。客车行业年底翘尾效应将至，展望明年国内外共振趋势预计持续，25Q1个股进入催化密集期，建议重点关注。 板块更新： 天然气重卡：天然气重卡：本周LNG出厂价从4,566元/吨（12月23日）下降至4,543元/吨（12月27 日），12月初至今油气价差平均1.8元，与11月持平。 国内公交需求修复：90辆苏州金龙蔚蓝第六代纯电动公交车以及29辆新V系纯电动客车投运山西临汾；43辆安凯G60E纯电动公交车正式交付杭州；车电动研发生产的120辆中车“鲸典”6.5米微循环巴士正式亮相成都 数据来源：wind，东吴证券研究所 13 板块投资建议： 重卡：国三政策效果显现，年底反弹如期到来。24Q4重卡板块投资优选低估值+内需弹性标的【中国 重汽A+潍柴动力+一汽解放+福田汽车】，低估值+出口强α标的【中国重汽H】。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期，2024年年底将至板块翘尾效应可期，展望2025年我们预计国内复苏+海外高景气需求持续，双轮驱动客车行业景气度有望再上台阶，重点关注龙头行业投资机会。2023年以来宇通客车业绩持续超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。公交车以旧换新政策细则出台，预计24H2公交车板块销量有望提振，预计2024/2025年大中客车销量分别实现12.0/15.4万辆，同比 +37%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】。 风险提示：以旧换新政策落地低于预期，国内外客车景气度不及预期，经济复苏不及预期。 数据来源：wind，东吴证券研究所 14 本周行情总结：本周SW汽车零部件-0.1%，行业涨跌幅分化，市场逐渐担心补贴退坡与年降落地对板块 的负面效应，覆盖个股中银轮股份、上声电子、福耀玻璃等涨幅较多。 板块更新： 沪光股份：向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过 银轮股份：公司的控股子公司开山银轮近日获得三家数据中心整体解决方案服务商的采购订单，开山银轮将为客户提供总计193套算力中心的液冷散热系统，后续开山银轮将按照客户要求按期交付。 中鼎股份：公司与民生基金、安徽主题母基金、宿州新兴产业母基金签署了《安徽民生新能智车股权投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议》、《安徽民生新能智车股权投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议之补充协议》，拟共同投资设立安徽民生新能智车股权投资基金合伙企业。 板块投资建议：2025年优选坚守电动化时代已经脱颖而出的细分赛道龙头。智能化增量部件：【德赛西威+伯特利+地平线机器人-W（汽车/海外/电子联合覆盖）】/【华阳集团+华域汽车+均胜电子+保隆科技+耐世特+黑芝麻智能（汽车/海外联合覆盖）+经纬恒润-W+中国汽研等】。电动化/机器人基础硬件（T链）：【新泉股份+拓普集团+