主要结论
- 供应端：2024年沥青装置月平均开工负荷率同比处于低位，供应压力相对有限，市场暂无供应缺口。预计未来生产端压力有限，对炼厂价格带来支撑，利好现货价格。
- 需求端：宏观经济利好政策基调下，结合“十四五”规划高速公里通车里程数，预计2025年沥青需求小幅增长，但需关注资金到位情况。近期1月为季节性淡季，下游施工停滞，需求预计下降。
- 成本端：预计2025年成本支撑减弱。宏观降息背景下成本端偏利空，原油价格维持宽幅震荡。特朗普执政期间，石油和天然气价格或因高额关税下跌。
- 库存端：近期库存低位延续，支撑沥青震荡偏强行情。短期供需基本面带来的上方空间有限，下方低库存和冬储支撑相对坚挺，价格以震荡偏强为主。
行情回顾
- 原油低位震荡，成本端支撑相对坚挺。
- 沥青装置开工负荷率整体偏低运行，12月份供需矛盾不大，供应端支撑稳固，月度均价环比小幅上涨。
- 沥青期货主力合约BU2502区间震荡（3455-3644），收于3558元/吨。
- 山东重交沥青现货价格持稳于3570元/吨附近，主营炼厂挺价意愿偏强。
沥青利润
- 期货端价格偏强震荡，基差收窄至平水上方。
- 沥青加工利润近期回落，山东沥青周度生产毛利为-585.22元/吨，环比下滑124.18元/吨。
- 主营及独立炼厂炼油利润可观，维持较高开工率。
沥青供需
供应方面
- 近几个月平均开工率微增，12月底部分炼厂减产或停产沥青，开工负荷率继续下行。
- 2024年炼厂沥青检修减损量同比高位，供应压力有限。
- 沥青产量同比下降19.83%。
- 2024年进口石油沥青325.03万吨，同比增长12%，主要来自阿联酋、新加坡等。
需求方面
- 下游资金问题制约需求，终端回款率低于往年。
- 12月北方地区沥青刚性需求结束，南方地区维持弱稳，华东、华中、川渝地区需求下滑。
- 房地产市场悲观，限制防水卷材行业发展，影响沥青刚性需求。
- 2025年“十四五”规划收官之年，道路建设需求或环比增加，但需求强度有分歧，关键看资金到位情况。
库存方面
- 企业与社会库存均去化至历史低位水平，港口稀释沥青库存低位。
- 截至12月27日，预估样本企业周度社会库存为86万吨，炼厂库存60万吨，同比下降1.2万吨。
- 预计2025年一季度库存逐步增加，供大于求状态加剧。
沥青原料
- 欧洲地缘政治紧张及中东冲突维持微弱恐惧买盘，支撑WTI价格。
- 双节扰动下油价窄幅震荡，成本端对沥青现货价格形成支撑。
- 临近美国总统换届，需关注欧洲及中东局势。
后市展望
- 供应端：短期开工负荷率延续下降趋势，供应端支撑稳固。
- 需求端：中长期沥青需求小幅增长，关注资金到位情况。近期华东、华中、川渝地区需求下滑，华南地区元旦前后有赶工期。
- 成本端：2025年成本支撑减弱，原油价格宽幅震荡。
- 综上，油价震荡运行，沥青价格以震荡偏强为主。中长期需求谨慎乐观，关注“十四五”规划推进及宏观政策兑现。地方政府债务和资金好转将为沥青行情带来提振。
风险因素
