核心观点
- 沥青反套头寸机会已验证，供给侧问题加剧，包括敏感重油影子油轮打击、税收政策变化等，可能影响未来炼厂原料供应。
- 当前处于终端需求淡季，供需矛盾非极端错配，问题可能显现至二季度合约，明年需求增量亦为考虑因素。
- 沥青相对估值达历史高位，但供给侧季节性低位问题短期难证伪，2503合约后沥青合约或维持高位，缺乏向下驱动（除非原油结构调整）。
- 短期高位区间震荡或为常态。
估值端
驱动端
- 供给侧瓶颈问题短期难证伪，市场持续对供给侧问题定价。
现货成交回顾
- 国内概述：山东上涨，华北及云贵下跌，其他地区持稳。北方资源紧张但需求下滑，南方资源充裕，价格下调。
- 山东市场：终端需求下降，中石化累库但即将转产渣油，沥青价格坚挺，部分地炼出货不佳，价格下调。
- 华北市场：前期需求支撑价格上涨，环保预警后需求下滑，价格回落。
- 长三角市场：刚需下降，山东及海南资源流入，价格下调。
- 华南市场：赶工需求平稳，资源充足，价格持稳。
- 东北市场：需求停滞，用户备货为主，价格高位但接货积极性一般。
- 西北市场：冬储为主，疆内库存上升，价格以稳为主。
- 西南川渝地区：赶工收尾，需求减少，价格或下跌。
- 进口沥青：韩国1月船货到岸价下跌，与国产价格相当；新马泰进口商签单谨慎，明年进口量有限。
估值和相关油品产业链
- 现货价格和裂解结构：各区域价格涨跌不一，沥青裂解水平持续上涨。
- 基差和月差：远期冬储基差机会，前期反套机会考虑兑现，BU-LU裂解走强。
- 加工利润估算和焦化料：焦化料价格下跌，沥青价格暂时走稳，部分炼厂以保供焦化为主。
- 进口利润估算：华南地区进口利润依然较差。
供需库存
- 开工和检修：各区域开工率及库存水平分析。
- 原料：原料供应及成本不确定性。
- 进口：进口量相对有限。
- 出货量：南华期货数据。
- 地方政府专项债新增发行额：发行量加速。
- 道路、防水、焦化、船燃需求：供需分析。
- 沥青和改性沥青需求：钢联、南华研究数据。
- 库存：各区域库存水平分析。
- 天气预报：未来11-14天气温和降水量预测。
研究结论
- 供给侧问题短期内难以解决，沥青价格维持高位可能性大，短期震荡为主。
- 关注远期冬储基差机会和BU-LU裂解走强机会。
- 南方市场资源充裕，价格下调压力较大。
- 进口量有限，华南地区进口利润较差。
