沥青产业周报：继续偏弱，短期需求预期和原料焦虑逐渐被证伪

南华期货沥青产业周报 ——继续偏弱，短期需求预期和原料焦虑逐渐被证伪 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/02/26 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周沥青总体延续了我们近几期周报以来一直强调的需求不佳的现实，的确从我们目前的终端的部分调研中也感受到了贸易商发货严重不及往年同期水平的现实。我们自从年报以来一直强调的资金端的问题还是掣肘了沥青终端的复苏节奏，不管是收费公路专项债的支持力度，还是国家偏消费刺激、产业园区建设而非传统基建的政策扶持倾向，都不支持今年沥青需求超预期复苏的预期。而在供给侧，我们看到近端产量已经大幅复苏，而从3月的沥青排产计划看，特别是地炼的产量环比暴增60%，说明前期一直炒作的马瑞原料问题也已经被阶段性证伪，我们还了解到近期可能有几万吨的马瑞油原料到港。因此我们继续维持前期沥青供需格局延续宽松走向，价格中枢震荡走低的判断。 估值端：炼厂综合加工利润继续走高，马瑞油沥青方向综合加工利润当前已经有约500元/吨的水平，中东油利润虽近期有所回落 （因中东油原料涨价），但总体也依然处于较好的利润区间。既然我们当前已经定调炼厂原料端不构成扰动（不管是中东油还是委油），利润的驱动下高估值传导到产量的增量也会逐渐兑现。另外，3月份的成品油出口配额大幅萎缩，焦化方向对沥青的相对优势可能进一步走弱。 驱动端：本周沥青累库幅度为近几周以来的最高水平，厂库累库近3万吨，社库累库11万吨，总体累库14万吨至203.2万吨。社库的累库幅度加大，其实也是随着前期炼厂的一些冬储合同慢慢交付后，终端缺乏销售渠道的一个表征。当前绝对库存水平不算高，但增量幅度，以及未来供需端的两个严重劈叉（3月沥青产量暴增，但终端却因资金问题缺乏相应的销售出路），我们认为未来延续大幅累库的情况概率较大。 成本端：原油短期方向也是震荡偏弱，但依然如我们前期所说，布油价格一旦跌至80美元以下，总会再被市场以供给侧干预定价，当然看好中国油品需求的增量也是目前海外原油多头资金的主要倚赖。原油重心向下，但节奏较难，不过中间也会有一些短线0的2 沥青裂解机会给出。 基差： 基差多头离场。 月差： 月差上方开始逐渐关注反套。 裂解： 03 裂解空头大方向偏多，节奏上根据原油价格区间操作短线。 单边： 继续震荡偏弱。 2023/02/26 本周西北地区沥青价格上涨50元/吨，山东地区沥青价格下跌25元/吨，华北、长三角、华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。本周西北地区中下游用户有备货需求，加之区内资源供应量偏紧，上周三其沥青价格上调100元/吨，带动区内主流成交价上行。目前北方地区整体需求清淡，加之沥青价格较高，市场观望情绪加重，区内现货成交一般，华北及山东地区实际成交价较上周略松动。南方地区部分炼厂尚未恢复生产，市场资源紧张，主力炼厂多发船至西南川渝及江浙地区，带动厂库水平下降，社会库存水平上升，目前成本仍有支撑，本周沥青价格持稳。 后市：国内刚需大面积释放仍需时日，短期中下游用户仍将按需备货为主，现货市场难有实质性改善，且后期多数炼厂有计划排产沥青，利空沥青市场，不过成本面仍有支撑，且多数炼厂需交付前期订单，厂库水平可控，北方沥青价格或以稳为主；南方地区部分赶工项目及养护项目施工支撑需求，整体资源供应量偏紧，短期区内沥青价格保持稳定。 截止本周四（2月23日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与2月16日相比涨跌）：西北上调50至4520- 4750，东北3980-4150，华北3800-4200，山东下调25至3750-3770，长三角4050-4070，华南4130-4180，西南 （川渝）4800-4850，西南（云贵）4730-4830元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 华北地区多数地炼仍停产，市场流通资源低位，不过刚需也未有明显改善，区内现货交投氛围寡淡，近期贸易商出货价松动。另外，据悉原料市场供应紧张，炼厂释放远期合同意愿减弱，多以交付前期合同为主。山东地区炼厂稳定生产，整体资源供应量稳定，近期华东部分中下游用户开始备货，区内炼厂出货有所改善，炼厂累库速度减慢。部分炼厂及贸易商为刺激出货，周一，其现货价格下调50元/吨，带动区内主流成交价下行。短期，北方刚需难有大幅增加，中下游用户主观望，但多数炼厂有前期合同支撑，且南方部分备货需求可带动炼厂出货，不过现货交投氛围难有实质性改善，区内沥青价格或将维持稳定。 长三角市场： 近期华东地区沥青市场交投一般，终端需求未有实质改善，社会库资源消耗动力不足，加之多数贸易商继续按计划提货，带动区社会库存水平较上周上涨3.15%至27.43%。炼厂方面，中石化个别炼厂近期排产一批沥青，叠加个别主力炼厂沥青稳定生产，带动炼厂开工率较上周上升5.45%至48.21%。出货方面，主力炼厂多发船运及火运，出货平稳，带动炼厂库存水平小幅下降1.70%。目前，原油走势不稳，周边市场沥青价格有所松动，场内观望情绪加剧，不过，考虑到炼厂库存低位，短期沥青成交价格或走稳为主。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 需求暂未释放，叠加原油走势不稳，本地沥青市场价格偏高，场内整体交投氛围偏淡。不过，贸易商仍一定备货需求，近期以执行前期炼厂锁价合同为主，带动社会库存水平继续上涨。炼厂方面，前期个别炼厂4156元/吨的价格释放部分合同，其他多数炼厂道路沥青保持停产停销状态，沥青主流成交价格保持坚挺。短期，考虑到华北地区部分炼厂检修，资源流入放缓，而本地炼厂及社会库库存低位，沥青成交价格或高位持稳。 华南西南市场： 个别项目动工支撑需求，但多以消耗社会库存为主，而另一方面，因贸易商存补货需求，前期采买资源陆续入库，带动华南地区社会库存水平较上周上升2.65%。炼厂方面，主力炼厂多发船运及火运至广西、云贵地区，但因个别主力炼厂近期连续排产沥青，加之个别炼厂沥青产量有所提升，带动炼厂整体开工率及库存水平均有所上涨。此外，考虑到原油走势不稳，个别炼厂沥青成交价格多有让利，业者对高价资源存一定抵触，因此沥青主流成交价格保持稳定。短期，虽然低库存利好沥青价格走势，但刚需清淡，华南地区沥青成交价格或继续走稳。 西北市场： 区内多数地炼尚未恢复生产，整体资源供应量偏低，上周三疆内主力炼厂沥青价格上调100元/吨，带动区内主流成交价上行。近期个别华东炼厂持续火运资源至疆外地区，但疆内外贸易商为后期项目囤货，提货积极性尚可，炼厂出货顺畅，区内厂库水平维持中低位。短期，周边市场沥青价格有所松动，但成本仍维持高位，且有刚需备货，利好沥青价格持稳。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价持稳495-505美元/吨，人民币完税价3950-4020元/吨。国内刚需释放缓慢，但近期国际原油价格高位支撑，加之供应量偏低，其沥青价格持稳。 新马泰： 新加坡、马来西亚船货华南到岸价590-600美元/吨，人民币完税价4550-4630元/吨，泰国船货华南到岸价600-610美元/吨，人民币完税价4550-4630元/吨。目前进口沥青价格仍远高于国产沥青，但因部分项目指定品牌，且沥青资源供应量紧俏，支撑其沥青价格保持坚挺。 进口沥青市场综述与展望：由于价格相对偏高，进口商出货一般。 信息来源：百川盈孚 -100 23032304230523062307230823092310231123122401 -150 -200 -250 -300 -350 -400 当日 昨日 一周前 -450 3900 3850 3800 3750 3700 3650 3600 3550 当日 昨日 一周前 3500 23032304230523062307230823092310231123122401 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500500045004000350030002500 东北山东华东华南沥青期货主力 2000 2021/12/112022/1/112022/2/112022/3/112022/4/112022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/11 -300 23032304230523062307230823092310231123122401 -350 -400 -450 -500 -550 当日 昨日 一周前 -600 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 23032304230523062307230823092310231123122401 -50 -100 -150 -200 -250 -300 当日 昨日 一周前 -350 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1100 1050 当日 昨日 一周前 1000 950 900 850 800 750 700 23032304230523062307230823092310231123122401 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 平均值下2个sigmia 230 220 200170140 120 110 80 5020 20 -10-40-70-100 -80 -130-160-190 -180 -220 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） -250 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180319032003210322032303 1800 1703180319032003210322032303 1100 900 1300 700 500800 300 100 -1004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/1 300 1800 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/17/18/19/110/111/112/11/12/1 -700 1/1 1/10 1/19 1/28 2/6 2/15 2/24 3/4 3/13 3/22 3/31 4/9 4/18 4/27 5/6 5/1