基本面观点
- 美豆方面：CBOT大豆价格跌至种植成本附近，2025年美豆种植面积可能缩减，需关注3月底的美国农作物种植意向报告。特朗普上任或加征关税，短期中美贸易摩擦可能导致南美大豆CNF报价走高。
- 南美方面：巴西丰产预期较强，播种基本完成，12月关键生长期产区降雨良好；阿根廷产区降水预期偏少，市场担忧旱情，需关注1-2月降雨情况。
- 国内方面：春节及节后消费淡季，1月、3月合约涨幅有限。中加贸易关系不确定性导致远期菜籽买船谨慎，需关注买船情况。
策略观点与展望
- 单边：建议豆粕2505压力位参考3000，期货反弹买入豆粕虚值看跌期权。
- 套利：暂观望。
- 展望：关注阿根廷大豆产区天气、进口大豆到港情况、国内豆粕需求情况、中加及中美贸易关系。
产业链结构
- 期现市场：饲料期货主力合约，USDA报告上调阿根廷大豆产量预估至5200万吨，巴西大豆产量维持不变，影响中性。
- 品种间期货价差：豆菜粕价差大幅下跌至历史低位，建议暂时观望；豆粕5-9价差小幅上涨，建议暂观望。
- 现货基差：数据来源及分析省略。
供给端
- 美豆销售数据：12月12日止当周，美国大豆出口销售净增142.42万吨，较前一周增加21%，较前四周均值减少27%。
- 美豆压榨数据：截至12月20日，美国大豆压榨利润为1.93美元/蒲式耳，环比减幅10.4%；伊利诺伊州中部毛豆油卡车报价环比涨幅5.75%。
- 中国大豆进口量：11月大豆进口715.4万吨，较10月减少93.3万吨，降幅11.54%；1-11月累计进口9709万吨，同比增加9.35%。
- 中国菜籽进口量：数据来源及分析省略。
- 国内大豆&菜籽压榨数据：数据来源及分析省略。
需求端
- 生猪价格&养殖利润：数据来源及分析省略。
- 鸡养殖利润：数据来源及分析省略。
- 库存：国内油厂大豆库存578.57万吨，较上周减少22.84万吨；豆粕库存58.28万吨，较上周减少5.74万吨。饲料企业豆粕库存天数为8.03天，较上周减少0.05天。沿海地区主要油厂菜籽库存72.5万吨，菜粕库存6.1万吨。
研究结论
- 国内豆菜粕或震荡偏弱，需警惕阿根廷干旱炒作。特朗普上任后加征关税可能导致国内豆粕短期反弹。全球大豆供应充裕，单边仍以反弹沽空为主。
