豆粕年报：南美丰产或逐步兑现 豆粕弱势寻底

2024年12月13日 南美丰产或逐步兑现豆粕弱势寻底 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 国际方面：巴西大豆播种基本结束，种植季以来天气形势较积极，土壤墒情持续改善，作物状况良好，未来2周降水仍在均值之上，丰产预期逐步兑现，USDA月报维持1.69亿吨不变，部分机构上调产量预期；阿根廷播种已过6成，前期土壤底墒充足，已播作物状况优良，但12月以来产区降水零星，当前影响暂时有限，整体来看丰产预期增强；中国采购美豆或达年度计划8-9成，巴西贴水近期走低，性价比凸显，美豆采购节奏或放缓，逐步转向南美市场。 国内方面：11月大豆进口低于预期，因前期到港受阻影 响，后续12-2月份到港预估分别为900万吨，810万吨，410万吨；近月大豆到港仍持续，国内港口和油厂大豆库存维持高位，近期由于开机率下滑，豆粕库存减少，基差有所走强；巴西大豆贴水走低，叠加雷亚尔贬值， 豆粕弱势运行。 宏观方面，美国11月CPI和PPI数据超预期，美元指数延续高位震荡，特朗普执政后有贸易摩擦担忧；国内政策陆续出台，明年的经济预期向好。基本面上，南美维持丰产预期，若逐步兑现，巴西贴水仍有回落空间，连粕或进一步下挫，寻找底部，价格中枢整体下移；在供需平衡表预期宽松背景下，明年价格或呈现寻底再震荡运行的过程。长期策略来看，等待底部形成建多单的机会。 风险因素：中美贸易，产区天气，到港库存 目录 一、豆粕市场行情回顾5 二、国际方面6 2.1全球大豆供需6 2.2美国大豆供需7 2.3美豆收割进展8 2.4美豆出口和压榨情况9 2.5巴西大豆平衡表及出口11 2.6巴西大豆天气及播种情况13 2.7阿根廷大豆情况14 三、国内情况16 3.1进口大豆情况16 3.2国内油厂库存17 3.3饲料养殖情况19 四、总结与后市展望21 图表目录 图表1美豆连续合约价格走势图5 图表2连粕主力合约价格走势图5 图表3世界大豆供需平衡表(千吨)6 图表4全球大豆产量及变化7 图表5全球大豆期末库存及库消比7 图表6美国大豆供需平衡表(百万蒲)8 图表7美国大豆产量及变化8 图表8美国大豆期末库存及库消比8 图表9美豆收割率9 图表10美豆优良率9 图表11美豆累计销售量9 图表12美豆对中国累计销售量9 图表13美豆当周出口量10 图表14美豆对中国当周出口10 图表15叠加未知目的地中国采购量测算10 图表16美豆当周净销售10 图表17NOPA大豆月度压榨量11 图表18伊利诺伊油厂压榨毛利11 图表19巴西大豆供需平衡表(千吨)12 图表20巴西大豆产量及变化12 图表21巴西大豆期末库存及库消比12 图表22巴西大豆月度出口量13 图表23巴西大豆对中国月度出口量13 图表24巴西大豆产区降水预报13 图表25巴西大豆产区气温预报13 图表26马托州播种进度（中西部）14 图表27帕拉纳州播种进度（南部）14 图表28阿根廷大豆供需平衡表(千吨)14 图表29阿根廷大豆产量及变化15 图表30阿根廷大豆期末库存及库消比15 图表31阿根廷大豆产区降水预报15 图表32阿根廷大豆产区气温预报15 图表33中国大豆月度进口量及预估16 图表34中国进口美国大豆情况16 图表35中国进口巴西大豆情况17 图表36中国进口大豆结构17 图表37全国豆粕周度日均成交17 图表38全国豆粕周度日均提货量17 图表39港口大豆库存18 图表40油厂大豆库存18 图表41油厂压榨量18 图表42油厂开机率18 图表43油厂豆粕库存18 图表44饲企豆粕库存天数18 图表452024年前三季度全国工业饲料生产情况19 图表46能繁母猪存栏量环比走势图19 图表4780kg大猪存栏环比变化走势图19 图表48生猪出栏均重走势图20 图表49全国生猪均价走势20 图表50生猪自繁自养的养殖利润20 图表51外购仔猪的养殖利润20 图表52白羽肉鸡的养殖利润20 图表53蛋鸡的养殖利润20 一、豆粕市场行情回顾 2024年由于全球大豆供给趋于宽松，豆粕价格中枢下移，主要分为四个阶段： 第一阶段：2024年1-2月份，南美旧作迎来利好降水，丰产预期兑现，国内大豆到港量增多，豆粕库存同期高位，国内呈现供强需弱格局，豆粕价格下行；随着南美丰产利空因素逐步被消化，春节期间大豆到港季节性减少，油厂开机率下降，节前饲料企业备货需求增加，国内盘面受到油厂挺价走稳，当时外盘承压限制国内反弹空间，豆粕震荡运行。 第二阶段：2024年3-5月份，巴西农户惜售情绪升温，中国采购需求增加，巴西大豆贴水大幅上涨，进口成本价格上移，节后备货需求开始恢复，共同推动豆粕价格反弹上涨。后随着采购的巴西大豆陆续到港，豆粕库存或逐步增加，4月份节假日较多，备货需求支撑，美豆进入播种季，开局天气良好，多种因素叠加震荡偏弱运行。五一期间，巴西南部产区南里奥格兰德州遭遇暴雨洪水影响，市场对大豆减产忧虑升温，资金大幅推涨豆粕价格至年内高点。 第三阶段：2024年6-8月份，美国农业部2024/2025年度USDA报告发布，供给宽松格局确立，北美种植季风调雨顺，开局土壤墒情充足，作物状况优良率水平同期高位水平，叠加美豆出口销售进度滞后，外盘承压持续回落；国内大豆持续到港，国内豆粕库存持续增加，供应充裕，豆粕持续下行。 第四阶段：2024年9-11月份，随着北美大豆丰产格局确立，利空因素逐步被消化，美豆出口需求改善，巴西大豆播种前期产区降水较少支撑，豆粕小幅反弹；后来国内9-10月份大豆到港超预期，豆粕去库进程缓慢，供给较为充足，且南美产区天气持续改善，播种进度加快，南美丰产预期增强，巴西大豆贴水走弱，豆粕震荡走弱。 图表1美豆连续合约价格走势图图表2连粕主力合约价格走势图 美分/蒲 1,300 1,250 美大豆连续合约收盘价 元/吨 3,700 豆粕主力合约 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 3,500 3,300 3,100 2,900 2024/03 2024/03 2024/03 2024/04 2024/04 2024/05 2024/05 2024/06 2024/06 2024/07 2024/07 2024/08 2024/08 2024/08 2024/09 2024/09 2024/10 2024/10 2,700 900 2024-052024-062024-072024-082024-092024-10 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国际方面 2.1全球大豆供需 截至美国农业部11月份USDA报告数据来看，2024/2025年度全球大豆种植面积维持扩张态势，为14583万公顷，较上一年度的13985万公顷增加4.28%，主要增幅来自于南美产区的扩大种植；2024/2025年度大豆产量预估达到创纪录的4.254亿吨，较上一年度3.947亿吨增加0.307亿吨，增幅7.8%，除了面积贡献增加外，单产水平同比增加，主要是大豆核心产区天气形势积极，美豆从播种生长到收获，作物状况均保持优良，南美产区降水充裕，播种基本结束，土壤墒情较好，降水过程持续且广泛，南美丰产预期逐步增强，大豆产量或增加3070万吨，供应宽松格局不改。随着世界人口仍在不断增长，生物柴油需求政策仍在推进，对大豆的需求维持增长的态势，抛除大豆国际贸易进出口的口径比较，2024/2025年度全球大豆需求总量为4.023亿吨，较上一年度的3.842亿吨增加1810万吨。总体供需双增的格局背景下，2024/2025年度期末库存或达到1.317亿吨，较上一年度增加1932万吨，供需趋于宽松。 图表3世界大豆供需平衡表(千吨) 基于11月USDA报告 2022/2023 2023/2024 2024/202510月 2024/202511月 供应 期初库存产量进口 总供应 92582 378371167860638813 101007394729177900673636 112366428918177612718896 112415425402177912715729 需求 出口压榨需求食用需求 残差 总消费（不包括出口）总需求 171757315440 2284528159 366444538201 177037331127 2380529252 384184561221 181531346379 2476731574 402720584251 181710346145 2474231388 402275583985 库存 期末库存库存/总消费 10061227.46% 11241529.26% 13464533.43% 13174432.75% 数据来源：USDA，铜冠金源期货 %15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 图表4全球大豆产量及变化 总产量（右）产量变化 千吨 450000 400000 350000 300000 250000 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 200000 % 35.0% 33.0% 31.0% 29.0% 27.0% 25.0% 23.0% 21.0% 19.0% 17.0% 15.0% 图表5全球大豆期末库存及库消比 期末库存（右）库消比千吨 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 0 数据来源：USDA，铜冠金源期货 2.2美国大豆供需 2024/2025年度美豆播种较为顺利，生长发育期产区降水充裕，作物状况优良占比高于同期水平，丰产格局确定，收割期天气干燥，收获工作较为顺利；11月报告单产下调一是9 月份临近收获，天气持续干燥影响，再者10月份降水持续偏少，导致大豆含水量降低，整体维持丰产预期。 2024年美国大豆种植面积为8710万英亩，较去年面积8360万英亩增加350万英亩，增幅为4.19%，美国玉米，大豆整体种植面积较稳定，随着美豆价格跌破种植成本，下方有较强支撑，大豆玉米比价回落，明年种植大豆的热情或有降温，北美产区种植面积难有增幅；截至11月USDA报告来看，美豆单产较前期下调至51.7蒲/英亩，2023年单产在50.6蒲/英亩，当前单产仍是较高单产水平，较去年增加2.17%；2024/2025年度美豆产量为44.61亿蒲式耳，较上一年度增加3亿蒲式耳，增幅7.2%；随着厄尔尼诺现象结束，现在转为天气中性，明年种植季或面临拉尼娜的威胁。近期美豆月度压榨量持续创新高，压榨产能仍在持续增加过程中以满足生物柴油的需求，2024/2025年度美豆压