核心观点及策略
- 国际方面：巴西大豆丰产预期逐步兑现，USDA维持1.69亿吨产量不变，部分机构上调；阿根廷播种过半，作物状况优良，丰产预期增强。中国大豆采购美豆可能达年度计划8-9成，逐步转向南美市场。
- 国内方面：11月大豆进口低于预期，后续12-2月到港量预估分别为900万吨、810万吨、410万吨。国内豆粕库存高位，近期库存减少，基差走强。巴西大豆贴水走低，豆粕弱势运行。
- 宏观方面：美国11月CPI和PPI数据超预期，美元指数高位震荡，特朗普执政后贸易摩擦担忧加剧；国内政策利好，经济预期向好。
- 研究结论：南美丰产预期逐步兑现，巴西贴水有回落空间，连粕或进一步下挫寻找底部，价格中枢整体下移。供需平衡表预期宽松，明年价格或寻底再震荡运行。长期策略等待底部形成建多单。
国际大豆市场
- 全球供需：2024/2025年度全球大豆种植面积14583万公顷，产量预估4.254亿吨（增幅7.8%），需求总量4.023亿吨（增幅1810万吨），期末库存1.317亿吨（增幅1932万吨），供需趋于宽松。
- 美国大豆：种植面积8710万英亩（增幅4.19%），单产51.7蒲/英亩（增幅2.17%），产量44.61亿蒲式耳（增幅7.2%），压榨量持续创新高，出口销售进度良好，期末库存4.7亿蒲（库消比10.81%）。
- 巴西大豆：收获面积4730万公顷（增幅3.28%），产量预估1.69亿吨（增幅10.46%），出口量预估1.055亿吨，期末库存3351万吨。
- 阿根廷大豆：产量预估5100万吨，期末库存2898万吨。
国内大豆及豆粕市场
- 进口大豆：2024年1-11月进口9709万吨（增幅8.09%），11月进口715万吨，12月预估到港900万吨，1月810万吨，2月410万吨。
- 油厂库存：大豆库存547.03万吨（同比增加5.74万吨），豆粕库存68.05万吨（同比减少13.93万吨），港口大豆库存709.51万吨（同比增加45.14万吨）。
- 饲料养殖：10月工业饲料产量2742万吨（环比下降2.7%，同比下降5.4%），豆粕用量占比12.6%（同比下降0.3个百分点）。
总结与后市展望
- 南美丰产预期增强，巴西贴水走低，连粕或进一步下挫寻找底部，价格中枢整体下移。
- 供需平衡表预期宽松，明年价格或寻底再震荡运行。
- 长期策略等待底部形成建多单的机会。
