存单周报（1223-1229）：年初存单走势关注供需格局及资金环境变化
供给
- 本周（12月23日至12月29日）存单发行规模为9561.2亿元，净融资额2534.4亿元，延续正融资。
- 期限结构小幅压缩：国有行发行占比由32%降至29%，股份行由32%升至42%；1年期存单占比由37%升至38%，加权期限缩短至7.53个月。
- 下周到期规模为445.4亿元，环比减少6581.4亿元，主要集中在城商行，3M存单到期金额最高（180.8亿元）。
需求
- 二级配置机构：货基需求大幅增加，成为最大支撑；国有行转为减持；理财净买入规模回升；三农净卖出大幅增加。
- 一级发行：全市场募集率（15DMA）由92%升至93%。
- 分机构募集率：城商行88%，农商行90%，国有行96%，股份行94%。
估值
- 一级定价：股份行存单定价以上行为主，1Y-3M期限利差小幅走扩（由2.86BP升至3.44BP，分位数4%）。
- 信用利差：1Y期城商行与股份行利差收窄至11.89BP（分位数11%），农商行与股份行利差大幅压缩至4.23BP（分位数2%）。
- 二级收益率：AAA等级各期限存单收益率下行，1M-1Y品种分别下行4BP-2BP。
- 期限利差：AAA等级1Y-3M期限利差倒挂幅度减小，分位数2%。
资产比价
- 短端国债情绪偏强，1y国股行存单定价延续震荡。
- 存单与DR007、R007、国债、MLF、中短票价差分位数分别为0%、0%、93%、65%、12%。
- 存单增量空间：股份行城商行额度有限，国有行扩容空间较大，但同业负债占比上限制约增量。
- 需求端：同业活期、理财可提前支取部分或向存单等重配置，规模或达3.2万亿（货基）和2.2万亿（理财）。
综合观点
- 短端国债利率下行后存单性价比凸显，跨年后同业活期存款整改后替代资产收益下降或利好存单。
- 广义基金产品配置存单或有“短期化”倾向，1年期国股行存单定价受供需及资金环境影响。
- 存单供给压力：一季度到期规模近6万亿，政府债券发行前置、银行信贷“开门红”诉求、大行备案额度加码等因素或加剧供给压力。
- 资金环境：债券收益率下行，央行关注点位，“防空转”诉求下年初DR007或略高于政策利率，存单定价修复需观察资金环境。
风险提示
