有色金属行业：美联储降息预期走弱，金属价格整体下行

信用业务周报 证券研究报告 美联储降息预期放缓或如何影响市场？ 2024年12月23日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •一、美联储降息预期放缓或如何影响市场？ •上周A股震荡回调并逐渐企稳，且市场风格出现切换：大盘价值板块相对占优，而小盘价值/小盘 成长板块上周跌幅较大。行业方面，上周通信、电子板块表现相对较好，红利板块整体稳健，地产与商贸零售板块表现较差。 •美联储18日（上周三）结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，并预计2025年降息幅度或收窄至50个基点。后续降息预期放缓使得大类资产出现明显下跌：12月18日标普500指数下跌2.95%，纳斯达克指数下跌3.56%，伦敦金现下跌2.31%；美债收益率大幅上升，10年期美债收益率上升12bp。 •美联储本轮降息或呈现“前松后紧”，力度或弱于以往。短期来看，当前美国通胀放缓，但核心通胀，特别是服务业通胀依然处于高位。中长期来看，特朗普“强通胀”预期下，本轮美联储降息周期幅度与持续时间或小于历史同期。本轮大选特朗普同时控制了白宫、参、众两院，基本掌握了财政政策的支配权，政策实施力度或较上一任期明显上升。同时，其民粹化的主张：大规模举债减税及关税、驱逐非法移民下均容易产生通胀，预计美债收益率整体将呈现较为强势的特征 。 •就具体节奏而言，本轮降息周期节奏或将呈现“前松后紧”特点。特朗普曾称要弱化美联储独立性，同时主张降息以迎合民意。我们预计25年上半年在通胀未全面回升前，美联储依然以降息为主。但是，25年下半年伴随其政策逐步落地后，通胀或出现明显回升，预计通胀压力下，美联储将不得不重新转入紧缩。 •国内方面，12月政治局会议指出，要实施“适度宽松的货币政策”，但“适度宽松”并不意味着政策层完全放松稳定汇率与币值目标。美联储“鹰派降息”后美元兑离岸人民币快速突破7.3，对我国外汇造成较大压力。美元利率长期维持高位或一定程度上压缩我国货币政策空间。 •整体而言，在“特朗普2.0”政策预期下，我们预计25年我国货币政策或整体维持宽松，且后续对于人民币汇率的容忍程度有所提高。“强大的货币”要求下，汇率的贬值幅度或控制在5%以内，故债市利率下行的幅度将有所限制。结合如前所述的中美两国经济-政策周期，预计二季度或将是货币政策最重要的“窗口”。 •二、投资建议 •考虑到年底时间段市场的主要矛盾将变为：活跃资金的阶段性利多兑现，与市场对新一年保险等 长线资金加大股市布局的憧憬预期，故我们认为市场结构上或将出现“高低切换”：活跃资金驱动的中小市值题材阶段性调整，国央企高股息或将重新成为市场主线。考虑到市场结构变化与政策方向，我们认为，当前时间点，如下“低位方向”值得重点关注： •1）银行股（资本金注入利好）； •2）建筑（“化债”下应收账款改善），特别是一带一路与西部基建（“两重”区域规划发力方向 ）； •3）军工（反腐带来中期布局点与特朗普2.0下全球地缘动荡加剧） •4）粮食安全（“两重”发力方向） 市场表现： •上周市场主要指数大多下跌，中小综指跌幅最大，周度涨跌幅为-1.32%； •大类行业表现来看，信息技术指数和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.33%和-0.43%；房地产指数和材料指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.84%和-2.99%。 •30个申万一级行业中有3个行业上涨：通信、电子和银行，分别上涨4.27%、3.55%和0.81%；跌幅较大的行业有轻工制造、房地产和公共事业，分别下跌5.01%、4.83%和4.70%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为15229.74亿元（前值为19329.44亿元），处于历史较高 位置（三年历史分位数92.80%水平）。 估值跟踪： •截至2024/12/20，万得全A估值（PE_TTM）为18.77，较上周值下降-0.13，处于历史分位数（近5年）的65.20%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有3个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅（%） 前一周涨跌幅（%） 11月涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） Q3单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 主要市场指数 科创50上证50中证100沪深300深证成指上证指数创业板50万得全A创业板指中证500中证1000 中小综指 2.17 -2.43 3.91 -0.31-0.73 0.660.191.423.101.342.75 -0.84 1.181.28 11.13 22.51 -6.64 -10.48 18.69 0.400.34 -1.03-1.04-1.01-0.73-0.36 -4.44-3.94 15.0516.6616.07 -0.83 3.823.403.10 13.8513.6014.4711.7813.21 -1.89-2.14 -0.14 -3.16 -0.62-0.70 0.58 19.00 -5.87 -1.30 -1.70 12.44 -2.43 2.23 -1.04 -1.74 0.402.28 -0.49 2.75 33.43 -7.45 -1.77 24.69 -1.08 -0.20-1.40 0.150.080.46 17.68 -5.32 -2.85 13.32 -1.15 29.21 -7.41 -3.87 16.83 -1.19 16.1916.6015.20 -6.50 -2.64 8.996.538.07 -1.31-1.32 7.14 -10.02 -7.58 3.69 -6.45 -5.95 大类行业指数 信息技术指数公用事业指数金融指数可选消费指数工业指数医疗保健指数日常消费指数能源指数电信服务指数材料指数 房地产指数 2.33 -0.12 0.00 0.36 13.62 18.40 -6.64 -8.93 19.63 -0.43-0.45 -2.41 -3.83 4.41 7.01 6.53 15.17 -1.39 1.51 0.141.72 27.16 1.83 3.50 37.20 -1.92-2.04-2.23-2.23-2.28 2.03 2.05 18.9116.5518.0417.06 -7.02-5.22 1.47 20.16 -0.93-0.90 1.38 3.29 -1.47 13.46 2.35 -4.36 -9.16 -11.87 -8.98 2.26 4.24 -7.52-7.21 -11.36 -2.25 -1.87 -0.95 -0.20 2.96 1.29 12.93 9.28 -2.85-2.99 2.55 -0.33 -4.67 11.07 0.25 5.72 17.35 -0.71 1.77 -0.15 13.15 -6.38 -2.01 3.52 -4.84 -1.94 -0.58 3.14 36.23 -12.13 -9.31 7.26 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241220 •上周市场主要指数大多下跌，中小综指跌幅最大，周度涨跌幅为-1.32%； •大类行业表现来看，信息技术指数和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.33%和-0.43%；房地产指数和材料指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.84%和-2.99%。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241220数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241220 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅（%） 前一周涨跌幅（%） 11月涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） Q3单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 通信电子银行计算机 公用事业家用电器国防军工汽车石油石化非银金融建筑装饰电力设备医药生物机械设备基础化工食品饮料交通运输环保美容护理钢铁有色金属煤炭纺织服饰农林牧渔传媒社会服务商贸零售建筑材料房地产 轻工制造 4.27 1.91 -1.91 6.28 14.2214.10 -1.94 5.68 33.71 3.55 0.22 -0.84 14.65 1.55 -10.45 24.38 0.81 -0.54 1.02 -2.51 9.31 5.81 10.60 29.27 -0.05 -1.25 4.39 14.46 25.17 -16.06 -10.51 13.63 -0.50-0.82-0.83-1.05-1.41-1.74-2.01-2.10-2.13-2.27-2.27 -0.15 1.07 -2.23-2.41-2.58 -4.16 2.95 5.24 6.19 10.62 -1.35 16.8513.8615.78 -1.61 10.26 25.97 -0.66 10.21 -3.98-3.84 -6.29 9.86 0.66 0.692.191.511.051.212.153.431.722.412.12 1.45 0.58 18.00 -0.66 -7.08 2.00 -2.43 10.58 4.42 -2.29 2.37 41.67 -5.28-7.13 -3.48-1.12 32.93 -0.98 6.52 9.64 9.555.36 -2.15 4.34 22.96 -11.73 -4.34 -0.93 -4.32 17.6213.8811.92 -10.25 -9.48-6.35 -12.08 -10.62 -0.79 4.54 -3.92 9.36 -0.09 -1.02 -6.23 -1.51 -2.27-2.31 2.01 -9.44 18.26 -14.36 -0.88 -7.00 -0.06 -3.93 11.29 0.28 3.05 13.27 -2.61-2.75-2.81 -1.22 0.80 8.78 15.51 -9.40 -6.57 6.14 2.55 -0.84 -4.42 18.21 -12.45 -2.08 -3.06 -0.79-0.84-1.02 0.42 -0.53 14.32 -10.10 -0.53 3.99 -3.09-3.13-3.17 -0.39 -3.57 10.75 -5.37 8.55 6.46 -1.13 -8.04 1.24 1.35 10.46 4.14 4.23 6.90 -1.36-2.29 9.709.20 -14.16 -2.91 -0.92 -3.65 1.98 -0.26 -7.86 -5.97 -8.80 -4.25-4.33 4.114.09 6.65 5.16 23.06 -20.15 -1.48 13.96 1.38 3.604.024.71 25.43 -18.05 -7.32 4.13 -4.56-4.70-4.83 6.17 13.59 27.50 -19.26 -6.61-6.25 19.00 1.26 -2.46 12.16 -7.94 -2.78 -1.85 -0.54 3.06 33.05 -12.07 -9.52 4.67 -5.01 3.61 6.33 1.85 14.06 -14.72 -5.96 -1.32 •30个申万一级行业中有3个行业上涨：通信、电子和银行，分别上涨4.27%、3.55%和0.81%；跌幅较大的行业有轻工制造、房地产和公共事业，分别下跌5.01%、4.83%和4.70%。 申万一级行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 数据