铜：供需淡季待再平衡，警惕特朗普2.0冲击

核心观点

• 宏观地缘政策主导大宗商品市场，现实与预期存在冰火两重天。
• 全球矿业资源供应不足题材发酵，相关国家贸易限制措施加剧市场风险。
• 供需短期错配无法支持原料端价格持续牛市，更多是上游关键资源品的畸形繁荣。
• 国内外产业政策利好预期加大，铜等有色金属股期相关资产价格上演冲高回落式“弱现实强预期”题材炒作行情。
• 短期透支政策预期的躁动情绪是否能持续，需依赖国内外宏观货币政策宽松和产业支持政策更多利好刺激。

关键数据

• 中国精炼铜产量2023年增长13.5%，全球精炼铜总产量达到近1300万吨的历史新高。
• 中国铜精矿进口量2023年增长9.1%至2754万吨。
• 2024年全球精炼铜供应增速或显著高于需求，预计供应过剩46.7万吨。
• 中国电解铜产量2023年达到1298.8万吨的历史新高，近五年年均复合增长率达7.34%。
• 2024年中国电解铜产量增速预计降至7.3%左右的中速增长状态，预计达到1394.1万吨新高。

研究结论

• 短期铜价将呈现供应增加需求减弱的局面，国内外周度库存或将继续上升并使得铜价震荡承压。
• 2024年及2025年需对全球铜为代表的供应链体系冲击重塑及资源供应方抱团垄断威胁保持足够警惕。
• 中国铜产业链关键原材料铜精矿严重依赖海外进口，原材料对外依存度持续走高。
• 预计中国铜消费峰值预估时点或将延长至2030年左右。