核心观点与关键数据
近期多家酒企密集召开经销商大会，为明年增长定调。白酒板块建议优先把握低估值龙头布局机会。贵州茅台将优化渠道生态，调整产品结构；泸州老窖通过数字化转型实现价格稳定和市场动销；今世缘将优化品牌架构，聚力次高端突围。部分酒企人事变动有利于提升经营活力，头部企业竞争力进一步增强。
啤酒板块短期业绩承压，但结构升级基调不改。三季报显示主要啤酒企业销量和吨价受需求弱复苏及天气影响承压，但全年预计中高档大单品将带动吨价稳中有升。餐饮现饮场景恢复有望带动啤酒结构升级延续。
调味品板块改革持续进行，关注改善情况。海天味业加快多方面变革，中炬高新内部管理显著改善，千禾味业精准定位零添加赛道，天味食品收购补齐线上渠道。低基数红利有望释放，收入端或有望改善。
乳制品板块消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。奶酪市场和低温乳制品市场持续成长，赛道发展空间大。
餐饮供应链板块促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。大部分公司估值处于较低水平，安全边际充足，板块整体终端需求有望逐季改善。
休闲食品板块Q3业绩进一步分化，关注Q4备货和高势能标的。头部企业积极顺应渠道变化，围绕“质价比”打造大单品；业绩不佳标的积极寻求变革。建议关注红利延续标的和有望困境反转标的。
食品添加剂板块需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业复苏带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品添加剂需求爆发。
投资建议
- 白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒等。
- 啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。
- 软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。
- 调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。
- 乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。
- 餐饮供应链板块：政策面利好频出，基本面拐点有望出现。
- 休闲零食板块：春节备货旺季在即，看好头部企业成长韧性。建议关注红利延续标的如有友食品、盐津铺子和甘源食品，以及有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。
- 食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。
关键数据
- 白酒价格：12月27日，飞天茅台（原箱）一批价2520元，24飞天茅台（原箱）一批价2290元，八代普五一批价950元。
- 白酒产量：2024年11月，全国白酒产量37.5万千升，同比减少15.2%。
- 啤酒产量：2024年11月，规模以上企业啤酒产量169.50万千升，同比增加5.70%。
- 葡萄酒产量：2024年11月，规模以上企业葡萄酒产量为1.00万千升，同比减少33.30%。
- 乳制品价格：12月19日，主产区生鲜乳平均价格3.11元/公斤，牛奶零售价12.17元/升，酸奶零售价15.77元/公斤。
- 肉制品价格：12月27日，自繁自养生猪的养殖利润为115.36元/头，外购仔猪的养殖利润为-122.75元/头。
- 原材料价格：12月27日豆粕现货价2951.43元/吨，12月20日大豆市场价3906.90元/吨，12月19日OPEC一揽子原油价72.88美元/桶。
风险提示
宏观经济下行风险、食品安全问题、市场竞争加剧、提价不及预期。
