宏观策略周报：市场延续震荡整理，逢低布局科技成长

证券研究报告 策略点评 市场延续震荡整理，逢低布局科技成长 财信证券宏观策略周报（12.30-1.3） 2024年12月29日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 31% 21% 11% 1% -9% 2023-122024-032024-062024-09 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信证券宏观策略周报（12.23-12.27）：政策拐 点已至，优化资产配置2024-12-22 2财信证券宏观策略周报（12.16-12.20）：政策继续加码发力，关注消费及人工智能+2024-12-153财信证券宏观策略周报（12.9-12.13）：市场有望演绎跨年行情，持续关注券商及科技成长 2024-12-08 上周（12.23-12.27)股指表现为，上证指数上涨0.95%，收报3400.14点， 深证成指上涨0.13%，收报10659.98点，中小100上涨0.25%，创业板指下跌0.22%；行业板块方面，银行、石油石化、公用事业涨幅居前；沪深两市日均成交额为13651.94亿元，沪深两市成交额较前一周下降9.35%，其中沪市下降5.91%，深市下降11.57%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨2.01%，中证500下跌0.30%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2992，涨幅为0.01%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨1.35%，COMEX黄金下跌0.33%，南华铁矿石指数下跌1.24%，DCE焦煤下跌1.51%。 市场延续震荡整理，逢低布局科技成长。国庆节后迄今，在政策利好支撑、技术面密集成交区换手压力共同作用下，A股市场已经震荡整理近三个月。往后看，技术面及政策面将进一步支撑A股市场震荡偏强。一是成交额下降意 味着场内资金换手压力降低，为市场走出新一轮行情提供有利条件。二是2024年中央经济工作会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策”、“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年增量政策仍有 进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑。截至2024 年12月29日，万得全A市盈率（TTM）估值为18.85倍，低于近十年的历史44.84%时期，万得全A市净率估值为1.60倍，低于近十年的历史78.3%时期。从市盈率来看，A股市场已初步完成估值修复，预计后续走势主要看政策面及经济面。春季躁动呈现“大盘价值搭台、小盘成长唱戏”规律。A股市场存在明显日历效应，2009年以来春季躁动行情中，万得全A指数的平均上涨时间为57天，平均上涨幅度为20.71%，其中大盘蓝筹股在第四季度（尤其是12 月份）表现较佳，科技成长股在第一季度（尤其是2月份）表现较佳。一是行业层面，春节前，家用电器、社会服务、银行等价值蓝筹板块的获胜概率和赔率均领先；春节后，环保、电子、计算机等成长板块的获胜概率和赔率均较高。二是市值层面，春节前的涨幅来看，大盘指数＞中盘指数＞小盘指数；春节后的涨幅来看，小盘指数＞中盘指数＞大盘指数＞超大盘指数。目前A股行情演绎仍初步符合春季躁动行情特征，短期大盘蓝筹高股息表现亮眼。往后看，参照历史规律，在政策预期利好及充沛流动性支撑下，在春节后（尤其是2月份），市场风格或将向小盘科技成长风格倾斜。 投资建议。展望2025年第一季度，在宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数将震荡偏强，趋势性机会关注增量政策窗口期。在风格层面，以高景气板块为主，适当关注政 策驱动方向：（1）科技和自主可控方向。海外环境日趋复杂的背景下，我国 科技自主可控或将进一步提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。（2）优质小盘科技方向。短期小盘方向波动较大，部分领域存在情绪错杀的可能性。后续在春季躁动行情加持、人工智能+行动预 期、市场情绪回暖下，优势小盘科技方向仍有关注价值，可关注中证2000、科创200等方向。（3）高股息红利方向。在无风险收益率低位背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动。（4）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列明年重点任务首位，关注食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块估值修复的机会。（5）“人工智能+”方向。中央经济工作会议强调开展“人工智能+”行动，培育未来产业。可关注游戏、影视、广告等AI 应用方向。 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1A股行情回顾3 2近期策略观点4 3行业高频数据7 4市场估值水平8 5市场资金跟踪9 6风险提示10 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅3 图2：水泥价格指数:全国（点）7 图3：产量:挖掘机:当月同比（%）7 图4：工业品产量同比增速（%）7 图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）7 图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）7 图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）7 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）8 图9：电子产品销量增速（%）8 图10：万得全A指数市盈率走势（倍）8 图11：万得全A指数市净率走势（倍）8 图12：北上资金当年净流入趋势（亿元）9 图13：北上资金历史累计净流入趋势（亿元）9 图14：两融余额变化（亿元）9 图15：偏股混合型基金指数走势（点）9 图16：中国新成立基金份额（亿份、日度值）9 图17：非金融企业境内股票融资（亿元）10 图18：融资买入额及占比（亿元、%）10 表1：主要股指涨跌幅（点、%）3 表2：全球主要股指涨跌幅4 1A股行情回顾 上周（12.23-12.27)股指表现为，上证指数上涨0.95%，收报3400.14点，深证成指上涨0.13%，收报10659.98点，中小100上涨0.25%，创业板指下跌0.22%；行业板块方面，银行、石油石化、公用事业涨幅居前；沪深两市日均成交额为13651.94亿元，沪深两市成交额较前一周下降9.35%，其中沪市下降5.91%，深市下降11.57%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨2.01%，中证500下跌0.30%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2992，涨幅为0.01%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨1.35%，COMEX黄金下跌0.33%，南华铁矿石指数下跌1.24%，DCE焦煤下跌1.51%。 表1：主要股指涨跌幅（点、%） 名称 上周五收盘价 上周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 上证50 2,701.70 2.01% 2.92% 16.14% 中证A100 3,761.46 1.47% 2.16% 15.27% 沪深300 3,981.03 1.36% 1.65% 16.03% 上证指数 3,400.14 0.95% 2.22% 14.29% 中小100 6,518.24 0.25% 0.08% 8.27% 深证成指 10,659.98 0.13% 0.45% 11.92% 创业板50 2,217.46 -0.01% -0.70% 24.68% 创业板指 2,204.90 -0.22% -0.86% 16.58% 中证500 5,899.17 -0.30% 0.81% 8.66% 万得全A 5,141.79 -0.61% 0.38% 12.63% 中小综指 11,366.56 -1.07% 0.45% 6.92% 中证1000 6,171.57 -1.60% -0.28% 4.83% 创业板综 2,887.54 -2.26% -1.31% 13.63% 资料来源：财信证券，Wind（上周所指时间段与正文相同；当月涨跌幅数据、当年涨跌幅数据是根据上周期末所处的月份及年份来计算的月度及年度涨跌幅数据） 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 当周涨跌幅 银行 石油石化公用事业交通运输家用电器非银金融 汽车 通信国防军工 综合食品饮料农林牧渔 煤炭电力设备建筑材料 电子有色金属 钢铁基础化工机械设备建筑装饰 环保医药生物商贸零售轻工制造美容护理房地产纺织服饰计算机社会服务 传媒 图1：申万行业周度涨跌幅 资料来源：财信证券，Wind 表2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 日经225 40,281.16 4.08% 5.43% 20.37% 台湾加权指数 23,275.68 3.40% 4.55% 29.81% 恒生指数 20,090.46 1.87% 3.43% 17.85% 胡志明指数 1,275.14 1.40% 1.97% 12.85% 法国CAC40 7,355.37 1.11% 1.66% -2.49% 印度SENSEX30 78,699.07 0.84% -1.38% 8.94% 英国富时100 8,149.78 0.81% -1.66% 5.39% 纳斯达克指数 19,722.03 0.76% 2.62% 31.38% 标普500 5,970.84 0.67% -1.02% 25.18% 德国DAX 19,984.32 0.50% 1.82% 19.30% 道琼斯工业指数 42,992.21 0.35% -4.27% 14.07% 韩国综合指数 2,404.77 0.03% -2.08% -9.43% 巴西IBOVESPA指数 120,479.43 -1.33% -4.13% -10.21% 资料来源：财信证券，Wind 2近期策略观点 上周没有重磅经济数据及政策出台，叠加欧美股市在圣诞节期间休市，外围市场扰动作用消退。上周A股市场延续震荡整理走势，上证指数上涨0.95%，创业板指下跌0.22%，沪深两市日均成交额为13651.94亿元，较前一周下降9.35%。国庆节后迄今，在政策利好支撑、技术面密集成交区换手压力共同作用下，A股市场已经震荡整理近三个月。往后看，技术面及政策面将进一步支撑A股市场震荡偏强。一是成交额下降意味着场内资金换手压力降低，为市场走出新一轮行情提供有利条件。二是2024年中央经济工作会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策”、“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中 向好提供支撑。截至2024年12月29日，万得全A市盈率（TTM）估值为18.85倍，低于近十年的历史44.84%时期，万得全A市净率估值为1.60倍，低于近十年的历史78.3%时期。从市盈率来看，A股市场已初步完成估值修复，预计后续走势主要看政策面及经济面。具体而言： （1）短期大盘蓝筹高股息板块涨幅居前。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为0.95%、0.13%、-6.62%，代表蓝筹方向的上证指数韧性更强；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为0.73%、-0.22%、1.60%，在10年期国债收益率下破2%背景下，高股息红利风格仍相对占优，但硬科技板块也有走强的趋势；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中 证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数周涨跌幅分别为2.01%、1.36%、-0.30%、 -1.60%、-3.86%、-7.24%，大盘方向表现尤为亮眼。分行业来看，上周银行、石油石化、公用事业、交通运输、家用电器、非银金融等大盘蓝筹高股息方向领涨，但消费及TMT板块表现相对偏弱，行业分化较为明显。 （2）春季躁动呈现“大盘价值搭台、小盘成长唱戏”规律。A股市场