外汇周报：年关将至，市场稍显平淡

期货研究报告|外汇周报2024-12-29 年关将至，市场稍显平淡 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 窄幅波动 核心观点 ■市场分析 美元兑人民币延续上周趋势，离岸人民币（USD/CNH）在7.3关口上下波动。美元兑人民币在美元汇率和利率上行的推动下，离岸人民币（USD/CNH）一度突破7.31，而在岸人民币（USD/CNY）则维持在7.30以下。与此同时，人民币中间价始终未突破7.20。 中国经济数据持续改善，为人民币提供了一定支撑。11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，服务业生产指数同比上升6.1%；消费回暖，固定资产投资同比增长3.3%，失业率保持在5%的稳定水平，核心CPI上涨0.3%，PPI降幅收窄并环比转涨，显示�工 业品供需关系的改善。美联储会议后，离岸人民币（USD/CNH）进一步走弱，接近阶段性低点，反映市场对中国货币政策宽松预期的定价。目前，逆周期因子已启动，美元兑人民币中间价呈现缓慢波动的态势。 鹰派降息落地，美元指数突破108。美联储在12月如期降息25个基点至4.5%，但释放鹰派信号，明确表示未来降息幅度有限，2025年仅预期降息一次25基点。美联储调整经济预测，上修经济增长和通胀预期，下调失业率，显示政策仍以控制通胀为 主。鹰派降息推动美元指数走强，美债收益率上行，带动美元兑人民币上扬。美联储鹰派降息的影响不仅限于美元兑人民币的走势，还波及全球主要货币市场。近期，新兴市场货币普遍承压，其中印度卢比和韩国韩元�现显著贬值。 尽管国内经济在政策推动下呈现回升态势，人民币仍需面对外部压力。从基本面来看，1)经济预期差(chā)中性：美国核心PCE指数环比增长0.1%（低于预期），通胀压力继续缓和。储蓄率下降至4.4%，消费能力受限，政府停摆风险增加对经济活动形成潜在冲击。中国刺激政策�台稳定市场信心，但效果有限；2)中美利差(chā)利好美 元：美联储鹰派态度推动美债收益率上升，与中国宽松政策形成对比，中美利差进一 步扩大。美元走强加剧资本流向美国，对人民币汇率形成贬值压力；3)贸易政策不确定性中性：中国11月�口增长近7%至3120亿美元，对美与东南亚�口分别创下近期和历史新高。进口下滑反映内需疲软。特朗普可能重返白宫及其关税威胁或致中美贸易顺差继续扩大。 策略 美元受中美利差扩大支撑整体偏强，人民币则在政策见效的推动下表现�一定底部支撑。美元兑人民币或呈现窄幅波动趋势。 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元5 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币5 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无5 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点5 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无5 图6：CME英镑兑美元丨单位：无5 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无6 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无6 图9：CME卢布兑美元丨单位：无6 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无6 图11：美元指数丨单位：无6 图12：欧元兑美元丨单位：无6 图13：美元兑日元丨单位：无7 图14：英镑兑美元丨单位：无7 图15：美元兑加元丨单位：无7 图16：澳元兑美元丨单位：无7 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张7 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张7 图19：美元中间价丨单位：无8 图20：欧元中间价丨单位：无8 图21：日元中间价丨单位：无8 图22：英镑中间价丨单位：无8 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无9 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无9 图25：美元兑人民币远期丨单位：无9 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无9 图27：日元兑人民币远期丨单位：无9 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无9 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无10 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无10 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无11 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无11 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无11 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无12 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差12 图38：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚13 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 -8000 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 香港美元兑人民币活跃期货合约 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2023-012023-052023-092024-012024-052024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.85 0.83 0.81 0.79 0.77 0.75 0.73 0.71 0.69 0.67 0.65 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2020-092021-092022-092023-092024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-092021-092022-092023-092024-09 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-012022-012023-012024-01 0.5 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-11 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 1651.5 1551.4 1451.3 1351.2 1251.1 1151 105 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 0.9 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 澳元兑美元 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092021-092022-042022-112023-062024-012024-08 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 8.1 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图21：日元中间价丨单位：无图22：英镑中间价丨单位：无 日元中间价英镑中间价 0.063 9.4 0.058 8.9 0.053 8.4 0.048 7.9 0.043 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 7.4 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09