宏观大类周报：春节日历效应逐步显现 市场稍显平淡

期货研究报告|宏观大类周报2024-12-29 春节日历效应逐步显现市场稍显平淡 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济仍待传导企稳。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放�更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提�了“稳住楼市股市”的明确部署。12月12日，中央经济工作会议明确提�提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。但国内11月的经济数据呈分化态势，PMI回升、基建投资、制造业投资维持，地产销售改善；但消费、�口、地产投资有所回落，融资表现仍弱，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。 春节日历效应逐步显现。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。此外，新历新年的季节性资金投放和消费行为，对A股也有一定支撑。 美联储降息预期短期受阻，下一步关注特朗普上任的时间节点。12月18日，美联储如期宣布降息25个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国12月制造业PMI初值下的产�指数录得55个月低点，欧洲12月制造业PMI初值下的产�指数录得12个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体 全球宏观维持则温和放缓的局面，关注1月20日特朗普上任后对宏观预期的影响。 商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将 增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2025年1月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 商务部：2025年是内外贸一体化试点的收官之年，着力推动一批体制机制改革举措，加快建设一批内外贸融合发展平台，提升重点产业内外贸一体化水平，持续完善内外贸一体化工作体系，努力取得更多试点成果。(WIND) 十四届全国人大常委会举行第三十六次委员长会议。会议听取了关于增值税法草案修改意见的汇报，关于修改监察法的决定草案修改意见的汇报，关于科学技术普及法修订草案修改意见的汇报，审议了相关议案代拟稿、草案修改稿。(新华社) 全国财政工作会议在北京召开。会议总结2024年财政工作，研究布置2025年重点任务。会议要求，要大力推进财政科学管理，推进零基预算改革，全面深化财税体制改革，有效防范化解地方政府债务风险，坚决兜牢基层“三保”底线，加大财会监督力度，提升财政治理效能，更好服务保障党中央治国理政、当家理财。（香港万得通讯社整理） 针对美国当选总统特朗普日前称“巴拿马运河是美国重要国家资产”，威胁美国将“收回”巴拿马运河的言论，巴拿马民众表示，巴拿马人会团结起来，捍卫国家和运河的主 权。（香港万得通讯社整理） 全国人大常委会会议决定，十四届全国人大三次会议于2025年3月5日在北京召开。 决定建议十四届全国人大三次会议的议程是：审议政府工作报告；审查2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告、2025年国民经济和社会发展计划草案；审查2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告、2025年中央和地方预算草案等。另外，全国政协主席会议建议明年3月4日召开全国政协十四届三次会议。(香港万得通讯社整理) 十四届全国人大常委会第十三次会议12月25日表决通过了增值税法，自2026年1月 1日起施行。随着增值税法制定�台，我国现行18个税种中已有14个税种制定了法律，涵盖了绝大部分的税收收入，落实税收法定原则取得重大进展。(香港万得通讯社整理) 财政部发布通知，为促进政府采购公平竞争，持续优化政府采购营商环境，推进优质优价采购，财政部决定在北京、天津、上海、福建、广东自由贸易试验区和海南自由贸易港开展推动解决政府采购异常低价问题试点工作。本通知自2025年2月1日起施行。（wind) 第五次全国经济普查结果�炉，总体来看，第五次全国经济普查全面摸清了我国第二产业和第三产业家底，能够真实反映我国经济社会发展状况，达到了预期目标。普查 结果显示，2023年末，全国共有从事第二产业和第三产业活动的法人单位3327.0万个，与2018年末相比，增长52.7%，从业人员42898.4万人，增长11.9%，个体经营户8799.5万个，从业人员17956.4万人。国家统计局：修订后的2023年国内生产总值为 1294272亿元，比初步核算数增加33690亿元，增幅为2.7%。(香港万得通讯社整理) 国家统计局局长康义介绍第五次全国经济普查结果有关情况。他表示，五年来，我国产业升级发展态势未改，区域发展的协调性继续提升;我国二、三产业从业人员稳中有增;2023年GDP核实后，2024年GDP增速核算不会受到明显影响;将聚焦经济高质量发展、新质生产力、数字经济等经济社会发展和统计改革的重点关注领域。（wind） 央行发布《中国金融稳定报告（2024）》。报告指🎧，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。金融系统将坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策。实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理水平上的基本稳定。(wind) 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 水泥价格指数:全国 9900 30大中城市:商品房成交套数 200 180 160 140 120 100 2020/122021/122022/122023/12 7900 5900 3900 1900 -100 2023/102024/012024/042024/072024/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 100 2022/112023/112024/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% NZ50 225 日台澳新经湾洲西加股兰 权指 指数 吉马恒新隆尼生加坡拉指坡指综数海数指峡指 数 比巴上孟富纳利黎证买时指时综 100 Sensex30 CAC40 BFX 指 印标法 500 尼普兰 雅克 DAX 加福 达综指 荷道韩 AEX 兰指国综指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012021/012023/01 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 周涨跌（左轴）2024-12-27 2024-12-20 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 周涨跌（左轴）2024-12-28 2024-12-23 30 25 20 15 10 5 0 -5 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 2021/052022/052023/052024/05 -10 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 周涨跌（左轴）2024-12-28 2024-12-23 50 40 30 20 10 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2019/012021/012023/01 0 R001R007R014R021R1MR2MR3M 1.7 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y 7Y 2Y 10Y 3Y 20Y 5Y 30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 15 10 5 0 -5 -10 周涨跌幅（左轴）2024-12-27 2024-12-20 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 2019/012020/012021/012022/012023/012024/011M2M3M6M1Y2Y3Y5