核心观点
- 市场分析
- 国内经济：政策底明确，但经济数据分化，政策效果待传导。12月中共中央政治局会议和中央经济工作会议释放积极信号，强调“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，提高财政赤字率等举措确认明年政府信贷周期扩张。11月PMI回升、基建投资、制造业投资维持，地产销售改善，但消费、出口、地产投资回落，融资表现仍弱。
- 春节日历效应：春节假期前后工业品库存周期性变化明显，对价格影响显著。
- 美联储降息：12月如期降息25个基点，但上调未来政策利率预期和通胀预期，显示对经济前景谨慎乐观，预计明年共降息50bp。降息交易短期受阻，关注衰退倒逼或通胀下降带来的更多降息可能。欧美PMI景气度分化，美国12月制造业PMI初值下的产出指数录得55个月低点，主动去库趋势延续。
- 商品板块：
- 黑色板块：对政策情绪敏感，短期调整。
- 有色板块：供应偏紧支撑，工业品核心看国内实物工作量。
- 能源板块：欧佩克增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未改。
- 农产品板块：油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张。
- 黄金板块：确定性较强，中国央行重启购金带来利好，后续关注美联储降息交易重启。
- 风险
- 地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧、海外流动性风险冲击。
- 近期重大事件
- 商务部推动内外贸一体化试点收官。
- 十四届全国人大常委会会议通过增值税法。
- 全国财政工作会议部署2025年重点任务。
- 巴拿马民众表示捍卫巴拿马运河主权。
- 十四届全国人大三次会议建议2025年3月召开。
- 增值税法自2026年1月1日起施行。
- 财政部开展推动解决政府采购异常低价问题试点。
- 第五次全国经济普查结果出炉，二、三产业法人单位增长52.7%，从业人员增长11.9%。
- 国家统计局修订2023年GDP为1294272亿元，增幅2.7%。
- 央行发布《中国金融稳定报告（2024）》，强调金融系统将坚持稳中求进，实施更加积极有为的宏观政策。
研究结论
国内经济政策底明确，但经济传导企稳仍需时间。春节日历效应对商品价格影响显著。美联储降息预期短期受阻，关注特朗普上任后对宏观预期的影响。商品板块中，黑色板块短期调整，有色板块供应偏紧，工业品核心看国内实物工作量，能源板块中期偏宽松，油脂板块表现最强，黄金板块确定性较强。
