世界级金矿冉冉升起

事件：2024年12月27日，公司发布金岭金矿资源和储量更新报告。 所罗门群岛：低度开发，成矿条件优秀。金岭金矿位于所罗门群岛（Solomon Islands），所罗门群岛是南太平洋的一个岛国，全境有大小岛屿900多个。2023年所罗门群岛共拥有人口73万人，94.5%为美拉尼西亚人，多信奉基督教新教和天主教。（1）所罗门群岛开发程度较低，经济较原始，工业不发达。2023年所罗门群岛GDP16.3亿美元，人均GDP为2041.64美元，2022年工业就业人数仅占总就业人数的11.4%，主要为渔产品、家具、塑料、服装、木船、香料、食品和饮料厂等小工厂和采矿业。（2）所罗门群岛位于著名的环太平洋成矿带上，成矿条件优秀。在环太平洋成矿带上，已经发现了诸多大规模乃至超大规模的铜矿和金矿。金岭金矿所属的所罗门群岛也位于环太平洋成矿带上，本身便具备优秀的成矿条件，拥有铝土、镍、铜、金、磷酸盐等矿藏，已探明铝土矿储量5800万吨，磷酸盐1000万吨。在金岭金矿附近，也发现了诸多金矿。 命途多舛，金岭金矿终获新生。金岭金矿从1998年开始开采至今，期间八易其主，上一任矿主为澳洲上市公司St Barbara，于2014年放弃该矿，而后万国黄金集团接手并开始恢复建设，2022年底金岭金矿正式竣工，目前万国黄金集团拥有金岭金矿88.2%的权益。自金岭金矿重新投产以来，矿山的生产运营十分良好，且未来仍有极大的扩产潜力和管理改善的空间。2023年金岭金矿投产即盈利，为公司贡献归母净利润近1.5亿人民币，2023年金岭金矿共生产金锭1143千克及金精矿29361吨，单位毛利225.7元/克，毛利率50.7%。未来随着产能爬坡，满产后或可贡献3吨以上黄金产量，24H1产量1.13吨。规模效应提升后成本还有下行空间，与前任矿主相比生产经营表现大幅度改善 资源量大幅度提升，世界级金矿蓄势待发。金岭金矿具备极大的勘探潜力，万国黄金接手后亦同时进行资源量的更新确认，并于24年上半年完成了Charivunga矿床的勘探。2024年12月27日，公司发布金岭金矿资源和储量更新报告。截至2024年7月31日，黄金资源量从103吨增长至227吨，增幅为121.2%，平均品位达到1.17g/t；黄金储量从37吨增长至40吨，增幅为8.3%，未来或仍有进一步增储潜力。以20年左右的矿山生命周期来预估，未来金岭金矿年产量或能达到10吨以上，成长空间广阔。 投资建议：本次资源量更新奠定了公司未来广阔的成长空间，随着当前产能的逐步爬坡和未来的进一步扩产，叠加当前金价景气向上，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.90/7.59/9.13亿元，EPS分别为0.54/0.70/0.84元，对应12月27日PE分别为18X、14X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：铜金等产品价格下跌，项目投产进度不及预期等 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 1事件：公司公告金岭金矿储量和资源量更新 2024年12月27日，公司发布金岭金矿资源和储量更新报告。截至2024年7月31日，黄金资源量从103吨增长至227吨，增幅为121.2%，平均品位达到1.17g/t；黄金储量从37吨增长至40吨，增幅为8.3%。 2所罗门群岛：被遗忘的南太平洋明珠 2.1低度开发的南太平洋岛国 金岭金矿位于所罗门群岛（Solomon Islands），所罗门群岛是南太平洋的一个岛国。所罗门群岛位于太平洋西南部，属美拉尼西亚群岛。西南距澳大利亚1600公里，西距巴布亚新几内亚485公里，东南与瓦努阿图隔海相望。全境有大小岛屿900多个，最大的瓜达尔卡纳尔岛面积6475平方公里，拥有陆地面积2.84万平方公里，海洋专属经济区面积160万平方公里。境内多火山、河流。属热带雨林气候，终年炎热，无旱季。首都霍尼亚拉年均气温28℃，年均降水量3000-3500毫米。 图1：所罗门群岛地理位置 图2：所罗门群岛地图 2023年所罗门群岛共拥有人口73万人，GDP16.3亿美元，人均GDP为2041.64美元。所罗门群岛人口数量较少，其中94.5%为美拉尼西亚人，多信奉基督教新教和天主教。官方语言为英语，通用皮金语。经济上受国际经济大环境影响仍较大，2018-2023年所罗门群岛GDP基本没有增长。 图3：2023年所罗门人口为73万人 图4：2023年所罗门群岛GDP为16.3亿美元 所罗门群岛工业不发达，基础设施欠佳，是世界上低度开发国家之一。所罗门群岛工业国内生产总值比例很低，。所罗门群岛工业主要为渔产品、家具、塑料、服装、木船、香料、食品和饮料厂等小工厂和采矿业。而农业人口占全国人口的90%以上。农业收入占国内生产总值的60%。主要农作物是椰干、棕榈油、可可等。 此外，所罗门群岛陆路交通不发达，各岛仅共有1900公里公路干线，基础设施的落后限制了如旅游业等的发展。 图5：所罗门群岛工业就业人数占比很低（单位：%） 2.2位于太平洋火环上，成矿条件优秀 金岭金矿位于首都霍尼亚拉，霍尼亚拉基础设施条件相对较好，有机场和港口。 金岭金矿位于所罗门群岛首都霍尼亚拉东南约30公里的瓜达尔卡纳尔岛上，是与低硫化型侵入岩有关的浅成低温热液型金矿。金岭项目包括了1997年3月12日授予的覆盖士地面积30平方公里的采矿租约，以及覆盖土地面积130平方公里的勘探许可证续签意向书。从霍尼亚拉进入矿区只需通过一条约25公里的已经铺设好的州际公路，然后再经过一条简易道路即可到达。 图6：金岭金矿地理位置 图7：金岭金矿航拍图 图8：金岭金矿卫星图 金岭金矿位于著名的环太平洋成矿带上，成矿条件优秀。环太平洋成矿域是全球最重要的成矿域之一，一直是世界找矿勘查开发和成矿理论研究的热点地区。在环太平洋成矿带上，已经发现了诸多大规模乃至超大规模的铜矿和金矿。金岭金矿所属的所罗门群岛也位于环太平洋成矿带上，本身便具备优秀的成矿条件，有铝土、镍、铜、金、磷酸盐等矿藏，已探明铝土矿储量5800万吨，磷酸盐1000万吨。 在金岭金矿附近，也发现了诸多金矿。 图9：所罗门群岛位于环太平洋成矿带上 图10：金岭金矿周围发现诸多金矿 3命途多舛，金岭金矿终获新生 3.1矿山历史：命运坎坷，沉睡矿山重见天日 金岭金矿从1998年开始开采至今，期间八易其主，前七家都是具有澳洲背景的国际化大型矿业公司。1568年西班牙勘探者在金岭地区下游首次发现了金。 1931年，再次在金岭集水区发现普遍存在砂金，并于1936年追踪到金岭土壤和基岩的金。从1939年开始进行勘探，但直到1982年之后，才对该项目地区进行了详细而系统的勘探。从1983年到1992年，勘探工作首先由塞浦路斯矿业公司（CyprusMinerals)与Arimco矿业公司(Arimco NL)的合资企业开展。该项目在合资企业放弃后于1992年被撒拉森人矿业有限公司(Saracen Minerals)收购。 1995年3月，撒拉森人矿业将其在该项目的股份出售给了罗斯矿业(Ross MiningNL)。 1997年，罗斯矿业开始投入建设年产能200万吨矿石的露天矿，并于1998年8月开始开采Valehaichichi矿床。2000年，矿山所有权转让给了三角洲黄金有限公司(Delta Gold Pty ltd)并通过一系列收购与合并最终转让给Placer Dome矿业公司(Placer Dome Asia Pacific)。随后,由于所罗门群岛内乱的升级,该矿于2000年6月关闭停产，最终在2004年11月，ASG通过公开招标获得了所有权。在金岭矿山开采运营的22个月中，产出黄金总量约为21万盎司。 2009年末，联合矿业(Alied Gold)通过收购在多伦多上市的ASG获得了金岭矿山，并投资对矿山进行了翻新和重新开发，年产能提高至250万吨。金岭矿山于2011年3月重新开始生产，产出黄金约20吨，并开始开采Namachamata矿床。 2012年9月7日，圣芭芭拉(St Barbara)以高价收购联合矿业全部资产，持续运营金岭矿，在联合矿业和圣芭芭拉的运营期间(约35个月)，金岭矿共产出了约19万盎司黄金，并总共进行了约2.9万米的DD钻探。 2014年4月，金岭金矿遭遇了一场罕见的特大暴雨。圣芭芭拉担心尾矿库被冲跨，于是管理团队包租了一架飞机，一夜之间全部撤离回澳洲。圣芭芭拉撤走之后，金岭金矿遭遇了当地居民的哄抢和焚烧，厂房、营地、磨机等主要设备被严重破坏，留下千疮百孔的一片废墟。随后，圣芭芭拉于2015年将矿山的所有权以100元卖给当地社区成立的GCIL公司，GCIL公司又将90%的股权出售给澳大利亚祥符公司，祥符公司拟在全球寻找具备开发能力的国际化矿业公司接手。 2016年2月7日，万国黄金集团董事长高明清得到消息后在国内组织起一支普查详勘尽调团队。拿到第一手地质资料后，公司与所罗门政府、矿业部、祥符公司、GCIL公司进行了几轮坦诚互见的谈判。2018年8月28日，中国团队正式进场。2019年9月21日，所罗门群岛与中国建交。2019年10月26日，金岭金矿正式开工建设。2020年，氧化矿堆浸场建成；2021年，采场开始第一次爆破；2022年7月，开始小规模试生产，打通全线流程。2022年11月29日，金岭金矿正式竣工。 金岭金矿项目是中国和所罗门群岛建交后实施的最大规模的工程承包项目，也是该国最大的税收贡献者。项目的顺利投产，不仅极大地带动当地经济的发展，更提供了大量的就业机会，是中所两国互利互惠的见证。 表1：金岭金矿历史概况 3.2股权结构：万国黄金集团持有金岭金矿88.2%权益 2020年4月30日，万国黄金集团董事会完成收购10,000股祥符金岭中的7,778股（代表祥符金岭77.78%的权益），收购代价为2210.5万澳元。收购完成后，万国黄金集团成为项目实控人。万国国际的矿业的全资子公司万国澳洲国际控制了祥符金岭77.78%的股权 ， 其中万国黄金集团实际控制金岭项目77.78%*90%=70%的股权。 2024年10月9日，万国黄金以7.36亿港元收购祥符金岭20.22%的股权，进一步提升了金岭金矿的股东权益，收购完成后公司持有祥符金岭98%的股权，其中万国黄金集团实际控制金岭项目98%*90%=88.2%的股权。 2024年11月1日，紫金矿业(601899.SH)在市场外以每股8.33港元认购万国黄金集团(03939.HK)1.65亿股，总代价为13.74亿港元。完成购入该批股份后，紫金矿业在万国黄金集团的持股，由原来的0.24812亿股、占2.7%，增至1.90412亿股、占17.57%。公司的四大股东分别为捷升（25.96%）、紫金（17.57%）、恒邦矿业（15.94%）和达丰（12.98%），紫金矿业成为第二大股东。 图11：公司最新股权结构图（截至2024.12） 3.3生产经营良好，成长空间广阔 金岭金矿经过几年的开发建设，克服了一系列困难，于2022年底正式投产。 2020-2023年，公司在金岭金矿上的累计开发支出投资为4.19亿元。 图12：金岭金矿历年开发支出情况 2023年金岭金矿共采矿146.65万吨，选矿115.89万吨，共生产金锭1142.90千克（平均金含量78.1%，平均银含量19.28%）及金精矿29361吨（品位约25g/t，下同），其中售出金锭1142.9千克，金精矿23639吨，折算黄金金属销量1.48吨。收入6.58亿元，销售成本3.25亿元，单位销售成本219.6元/克，毛利3.34亿元，单位毛利225.7元/克，毛利率50.7%。 2024H1年金岭金矿共采矿44.24万吨，选矿113.73万吨，共生产金锭746千克（平均金含量80%，平均银含量18.42%）及金精矿26388吨（品位约25g/t，下同），其中售出金锭715千克，金精矿22256吨，折算黄金金属销量约1.