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2024年石脑油行情回顾
- 2024年石脑油行情分为四个阶段：
- 基本面定价阶段（Ⅰ和Ⅱ阶段）：受中东炼厂检修和亚洲乙烯裂解装置季节性检修影响，石脑油表现符合季节性，但二季度因俄罗斯炼厂供应预期悲观，裂解价差走强。
- 炼厂主副产品逻辑阶段（Ⅲ阶段）：汽柴油利润下滑，炼厂“减油增化”，石脑油裂解价差因副产品逻辑支撑走强，与现货升贴水出现劈叉。
- 结构性矛盾发酵阶段（Ⅳ阶段）：市场预期2025年乙烯裂解装置大量投产，石脑油供减需增，裂解价差维持高位，东西方价差同步抬升。
- 2024年石脑油研究框架讨论：
- 需要解决三个问题：西方石脑油平衡表构建、亚洲炼厂汽柴油转化率、轻质原料替代与转化模型。
- 石脑油供应：
- 全球石脑油供应主要集中在亚洲，其次为中东、北美、欧洲和俄罗斯。
- 2020年是全球石脑油供应分水岭，2020年后供应量下降，2022年创历史新高，2023-2024年进一步上升。
- 2025年全球炼能增长放缓，新增产能供应增加幅度有限，存量装置通过催化裂解和加氢裂化等二次装置增产石脑油。
- 亚洲石脑油供应主要来源中东和俄罗斯，2024年出口亚洲体量超预期，2025年出口基数小幅上调。
- 石脑油需求：
- 2024年全球汽油需求下滑，中国汽柴油需求达峰，欧美需求疲软。
- 2025年全球汽油需求增速可达1.83%，社会调油量可能增加。
- 2025年全球乙烯裂解增速加快，产能几乎全部集中在中国，亚洲石脑油进口需求将增加180万吨/月。
- 乙烯下游衍生品产能大扩张，2025年主要投产为塑料、苯乙烯和乙二醇。
- 2025年乙烯市场流通货预计增加，乙烯下游衍生品整体处于供大于求状态。
- 特朗普再次就任美国总统后，市场对于贸易战升级预期愈演愈烈，若美国对我国出口商品继续征加惩罚性关税，则可能对石脑油需求带来较强的替代效应。
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总结
- 石脑油2024年裂解价差和自身现货情况分化的原因在于炼厂主产品利润走弱后的副产品减产逻辑以及2025年乙烯裂解装置的大量投产。
- 2025年石脑油的逻辑应是不断压缩下游利润，但下游乙烯以及衍生品整体已经处于供大于求状态，烯烃的价格预计也是石脑油的价格顶。
- 2025年石脑油市场还需要关注国内对美国轻烃资源的额外关税征收带来的替代效应，若国内对美进口丙烷征收高额关税，则裂解工厂可能购买更多的石脑油作为原料替代，从而给亚洲石脑油市场带来更多的需求提升。
